Vil gråtoner planlægge at konvertere GBTC til en Bitcoin ETF?

Efter en måneds overskrifter om sit flagskibsprodukt kæmper Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), der handler med en negativ præmie, verdens største kryptobørshandlede produkt (ETP) udbyder. I et indlæg tidligere på denne uge meddelte den globale markedsleder med lidt mere end 75% af alle $ 61 mia. Dollars i ETP-kryptoaktiver under forvaltning, at den vil konvertere GBTC til en børsnoteret fond "når det er tilladt", hvilket betyder, når SEC er klar til at godkende sin første bitcoin-ETF. 

Selvom Grayscale har tænkt på disse linjer i et stykke tid nu, kunne tidspunktet for meddelelsen ses som en anerkendelse af, at det føler et konkurrencepres fra en kakofoni af nye bitcoin ETF-applikationer, herunder en fra branchens heavyweight Fidelity. 

Desuden ser der ud til at være nogle tegn på uro hos investorer, hvor mindst én - aktivistgruppen Marlton LLC - anmoder om, at Grayscale gennemfører et modificeret hollandsk auktionstilbud for at hjælpe med at kompensere aktionærerne. Jeg talte med James Elbaor, administrerende partner hos Marlton LLC, og han gjorde det klart, at han holder gråtoner ansvarlig for den negative præmie. Når det er sagt, skubbet Grayscale kraftigt tilbage på antagelsen om, at den udfører direkte kontrol over præmien og bemærkede, at de ikke har til hensigt at tilbyde et sådant tilbud. Dette er et perspektiv, der deles af mindst en fremtrædende værdipapiradvokat, der arbejdede med den allerførste bitcoin ETF-applikation i USA, Gregory Xethalis, partner hos Chapman og Cutler LLC. Han fortalte Forbes i et interview, at "i henhold til [GBTC] tillidsaftalen og Delaware-loven har en sponsor [Grayscale] begrænsede tillidsopgaver, og det er ikke en af ​​dem at opretholde en præmie for sekundære markedsandele". Det er også værd at bemærke, at Grayscales arkiveringsdokumenter angiver potentialet for både positive og negative præmier. 

Grayscale's køreplan til en Bitcoin ETF

Grayscales meddelelse giver en systematisk, fire-trins tilgang til en ETF, omend uden tidslinjer: 

  • Lancering af en privat placering. En fond, hvis aktier kun er tilgængelige for velhavende investorer, hvor de første køb kontrolleres af den udstedende part. 
  • Opnåelse af et sekundært markedstilbud. Når købte aktier har afsluttet deres låseperioder (ofte 6-12 måneder), kan de derefter noteres på børser til offentlig handel. Gennem dette trin indleder de første købere de private placeringsaktier ved at sælge dem til en bredere base af investorer. I øjeblikket handler GBTC såvel som dets produkter, der tilbyder eksponering for ether (ETHE), litecoin (LTCN), ethereum classic (ETCG) og Graysclae's composite large scale fund (GDLC), på OTCQX.
  • Start af SEC-rapporteringsfasen. En fondsudsteders beslutning om at vedtage SEC-tilsyn og rapporteringskrav for at gøre den private placering mere gennemsigtig end typiske private placeringer. Dette hjælper også med at reducere låseperioden for aktier i private placeringer fra 12 måneder til seks. I øjeblikket er kun GBTC og ETHE rapporterende virksomheder.
  • Konvertering af SEC-rapporterende midler til krypto-ETF'er. Processen, hvorved den udstedende enhed udstedte ETF-aktier til gengæld for de oprindelige private placeringsaktier.  

Dette er en regimenteret proces, der ikke kan tages for givet. Det andet af disse trin, flydende nok aktier i et sekundært marked som OTC Markets OTCQX-børsen, kan ikke helt antages, at det sker automatisk, og en fonds likviditet kan hjælpe med at illustrere dette punkt. 

Gråtoner oplyser, at GBTC, som har $ 38.1 mia. AUM, er et af de mest flydende bitcoin-investeringsprodukter i verden. Når det er sagt, er 98% af GBTC-aktierne aldrig solgt, hvilket betyder, at dets handelsvolumen faktisk er meget lavere end dets AUM. Udvekslinger kræver sunde handelsvolumener for at liste aktiver, så dette kan være en udfordring for kryptoaktiver med mindre markedsværdier.   

Hvordan gråtoner prøver at klare sig i mellemtiden

Gråtoner har truffet nogle små foranstaltninger for at løse problemet, såsom at give moderselskabet Digital Currency Group tilladelse til at købe GBTC-aktier på op til $ 250 millioner sammen med at annoncere sin ETF-køreplan. Det er også værd at bemærke, at dets GBTC-produkt er lukket for nye investorer, hvilket forhindrer udstedelse af nye aktier. Når det er sagt, begyndte den lukkede periode i december, hvor præmien stadig var positiv.  

Derudover lagde det grundlaget for en af ​​de største udvidelser nogensinde i sit produktsortiment. Det har indgivet for at registrere snesevis af nye tillid i Delaware, der udvider sit mandat til nye felter i krypto som DeFi og privatlivsmønter. For to uger siden lancerede den også fem nye aktiver, der tilbyder eksponering: grundlæggende opmærksomhedstoken (BAT), LINK, MANA, filecoin og livepeer. Det er klart, at Grayscale håber, at det kan udnytte sin troværdighed og regulatorer og institutionelle investorer til at opbygge betydelige positioner i nogle af disse nye aktiver, hvor der er langt færre ETP-konkurrenter.

Vil historien gentage sig selv?

Det er uklart, hvordan GBTC-præmieemissionen vil spille ud, og der er ingen garanti for, at overgang til en ETF vil løse problemet (selvom ETF'er har tendens til at spore mod deres nettoaktiver på grund af højere handelslikviditet). Plus, industrien venter stadig på sin første. For det andet kan dette problem komme op igen med andre gråtoneprodukter med ETF-horisonter langt længere væk i fremtiden. 

For eksempel er Ethereum langt den næststørste blockchain og det produkt, der tilbydes af GBTC, og dets præmie blev negativ for to uger siden til mindre fanfare (det er i øjeblikket -8.70%). Dette fald er på nogle måder mere nysgerrig, da ETHE ikke har den samme gruppe af konkurrenter som GBTC. En Ether ETF er meget mindre tilbøjelige til at komme til undsætning for dette produkt, endsige de andre, der tilbydes, hvis og når de begynder at blive børsnoteret.

Kilde: https://www.forbes.com/sites/javierpaz/2021/04/08/will-grayscale-plan-to-convert-gbtc-to-a-bitcoin-etf-work/