Dette røde flag er et ildevarslende tegn på, at tiden for grådighed kan være forbi

De fleste investorer har sandsynligvis set de talrige overskrifter, der udbasunerer topresultatet fra Goldman Sachs' seneste "Hedge Fund Trend Monitor." Hedgefond-crowding er nu rekordhøj, og mange ledere og investorer har kørt højt på det momentum i det meste af året.

Men mens al den trængsel har fungeret meget godt for nogle, tyder tidligere undersøgelser på, at ekstrem trængsel kan betyde, at tiden for grådighed kan være for længst forbi - erstattet af et behov for frygt.

Hedgefonds crowding rammer rekordhøjt

I deres "Hedge Fund Trend Monitor", der dækker tredje kvartal, rapporterede Goldman Sachs-analytikere, at den typiske hedgefond nu har 70 % af sin lange portefølje i sine top 10-positioner. Denne aflæsning matcher den næsthøjeste aflæsning for koncentration, der er registreret, siden virksomheden begyndte at spore den for 22 år siden.

Den eneste anden gang, banken observerede højere koncentration blandt hedgefonde, var i fjerde kvartal af 2018. Derudover rapporterede firmaet, at tredje kvartal oplevede det højeste niveau af trængsel blandt hedgefondes lange porteføljer i de 22 år, det har opbevaret data om det her.

Al den trængsel har været en vigtig positiv for fondsforvaltere og investorer, der sporer deres beholdninger. Faktisk er Goldmans kurv med de mest populære hedgefondspositioner steget 31 % år til dato, ledet af de såkaldte "Magnificent Seven" (Alphabet, Apple
AAPL
, Amazon
AMZN
, Meta-platforme, Microsoft
MSFT
, NVIDIA
NVDA

DAY
og Tesla
TSLA
).

Ridning højt på Momentum-faktoren

Det er ikke overraskende, at kombinationen af ​​høj crowding i Big Tech-navne og Big Techs outperformance gav hedgefonde et næsten rekordhældt hældning mod Momentum-faktoren.

I 2022 fastholdt fonde de store positioner, de havde i teknologi- og andre vækstaktier – selv om disse aktier klarede sig markant. Resultatet var en rekordhældning mod momentum blandt hedgefonde sidste år. Den hældning er dog vendt og skiftet hele vejen til en næsten rekordhældning mod Momentum, da teknologiaktier genvandt deres markedslederskab gennem året.

Derudover er den lange hedgefondsportefølje vippet mod vækst i forhold til værdi steget støt i de seneste kvartaler og har nået det højeste niveau siden slutningen af ​​2020.

En advarsel om trængsel

Selvfølgelig er der grunde til, at mange investorer sporer hedgefondsbeholdninger med deres portefølje. Faktisk har kurven med de mest populære hedgefond-lange positioner klaret sig bedre i 59 % af kvartalerne siden 2001 med et kvartalsvis merafkast på 43 basispoint. Men når crowding stiger til rekordhøje niveauer, som det gjorde for nylig, bør investorer passe på.

Forskere har undersøgt, hvad der sker, når mængden af ​​hedgefonde stiger. Selvom det kan være enormt gavnligt og glædeligt at køre det momentum hele vejen op, falder det, der går op, normalt ned, og når det kommer til overfyldte aktier, har styrtet en tendens til at være spektakulært.

En undersøgelse udført af tre handelsskoleprofessorer og offentliggjort i 2019 afslørede, at overfyldte aktier falder hårdere end alt andet, når det næste salg kommer. I deres undersøgelse med titlen "Crowded Trades and Tail Risk" skrev de, at "trangheden af ​​en aktieposition er en vigtig ingrediens til at karakterisere risiko."

For eksempel faldt de mest populære aktier blandt hedgefonde i slutningen af ​​2018 mange gange mere end dem med det mindste ejerskab af hedgefonde. Forskningen i denne dynamik er steget i de senere år, da aktiver under forvaltning af hedgefonde er steget næsten tidoblet i løbet af de sidste to årtier.

I deres undersøgelse fandt professorerne ud af, at overfyldte aktier har tendens til at klare sig bedre over tid. De opdagede, at en markedskapitalvægtet portefølje af de aktier, der var mest ejet af hedgefonde, i gennemsnit gav næsten tre procentpoint mere tilbage end dem med det mindste ejerskab.

Faktisk beskrev professorerne fordelen ved overfyldthed som en slags "kvant" faktor, der sidestillede det med andre faktorer som Momentum. Men de præciserede også, at aktier med høj crowding blandt hedgefonde viser betydelige forskelle, som ikke kan forklares af eksisterende faktorer, der normalt er baseret på risiko.

Businessprofessorerne præciserede også, at med de højere afkast følger også øget risiko. De fandt ud af, at de mest overfyldte aktier falder under markedssalg, noget der blev observeret under den store finanskrise. Professorerne kædede trængsel sammen med nedadgående halerisiko, fordi aktier med betydelig trængsel oplevede større nedgange i turbulente perioder i markedet.

BNN Bloomberg fokuserede specifikt på frasalget i oktober 2018 og citerede data fra UBS, og bemærkede, at aktierne med det højeste ejerskab blandt hedgefonde eller børshandlede fonde oplevede fire gange de tab, der blev registreret i S&P 500.

Den følgende måned var der beviser på, at hedgefonde var blevet nettosælgere af teknologiaktier efter at have hoppet tilbage i disse navne i slutningen af ​​oktober, hvilket yderligere øgede det nedadgående pres på disse aktier i slutningen af ​​2018.

Et forringet aktieplukkermiljø

Indtil videre ser det ud til, at aktiemarkederne nynner lige med, og handlende, der sporer hedgefondsporteføljer, griner måske hele vejen til banken. Men på trods af de teknologidrevne gevinster på aktiemarkedet, har dette bestemt været et volatilt år med masser af op- og nedture.

Faktisk rapporterede Goldman i sin seneste "Hedge Fund Trend Monitor", at aktievalgsmiljøet faktisk er blevet forværret i år - på trods af de år-til-dato stigninger på 20% i S&P 500 og 37% i Nasdaq Composite.

Ifølge rapporten har outperformancen af ​​de mest populære hedgefondspositioner og underperformancen af ​​de mest populære shorts understøttet aktieafkast, hvilket får aktieplukmiljøet til næsten at virke som om det ikke er så slemt.

Faktisk har de populære hedgefondspositioner holdt sig bedre til trods for den stigende volatilitet i de seneste måneder. Firmaet tilføjede dog, at forbedringen i alfa-generationens baggrund, der fandt sted tidligere i år, nu er vendt, hvilket har sendt "mikro"-andelen af ​​aktieafkast nedad i fjerde kvartal og øget aktiemarkedets makrofaktorer.

Tegn på det forværrede stockpicking-miljø

For mange investorer kan de robuste år-til-dato-gevinster i nøgleindeksene være alt, hvad de behøver for at se et tyremarked i aktion. Goldman Sachs delte dog nogle beviser på den forringelse, den observerede i aktieplukkermiljøet.

Siden midten af ​​2022 har aktievælgere haft et støt forbedret miljø for alfagenerering, hvilket var med til at forklare de stigende bruttoeksponeringer blandt hedgefonde, som begyndte at fokusere på alfa over beta. Så i begyndelsen af ​​2023 blev aktieafkast mere mikrodrevet, end de havde været siden slutningen af ​​2017, men den dynamik er begyndt at vende her i fjerde kvartal, hvilket sender makrodelen af ​​aktieafkastet højere.

Ifølge rapporten afspejler stigende aktiekorrelationer og faldende afkastspredning også det stadig mere udfordrende miljø for aktieplukning. De gennemsnitlige korrelationer for S&P 500-aktier dykkede kraftigt gennem det meste af dette år, før de steg tilbage til deres langsigtede gennemsnit i de seneste måneder.

Derudover var afkastspredningen, som Goldman måler som tværsnitsfordelingen af ​​afkast på tværs af S&P 500-aktier, over gennemsnittet tidligere på året, hvilket indikerede et positivt alfa-generationsmiljø. Afkastspredningen er dog for nylig begyndt at falde.

Trendvending for Magnificent Seven

Vi kan allerede se varslere om potentielle problemer i den nærmeste fremtid ved at se på Big Tech. Især har dynamikken omkring Magnificent Seven ændret sig hurtigt - hvilket har haft en betydelig indvirkning på hedgefondsporteføljer i processen. Mens disse Big Tech-navne øgede hedgefondsporteføljer tidligere i år, da de klarede sig bedre, gik de i stå i løbet af tredje kvartal. Som følge heraf blev deres porteføljevægte fordoblet i forhold til, hvor de lå i begyndelsen af ​​året.

I løbet af tredje kvartal tegnede Magnificent Seven sig for 13 % af den amerikanske hedgefonds lange aktieportefølje. I mellemtiden var alle undtagen Tesla blandt top 10 på Goldmans liste over de mest populære hedgefond-lange positioner.

På grund af den hurtige stigning i vægtningen af ​​Magnificent Seven i hedgefondsporteføljer, kommer det ikke som nogen overraskelse, at denne tendens vendte kraftigt i ugen, der sluttede den 24. november. Goldman Sachs' prime brokerage-segment rapporterede, at hedgefonde solgte den største mængden af ​​teknologi- og medieaktier observeret siden juli.

Faktisk var kommunikations- og informationsteknologiaktier ved udgangen af ​​den uge de mest nettosolgte ved bankens prime brokerage-handelsbord. Derudover sagde firmaet, at hedgefonde, der havde været længe, ​​faldt deres indsatser med den hurtigste hastighed i næsten otte måneder.

Som nævnt ovenfor blev hedgefonde nettosælgere af teknologiaktier midt i slutningen af ​​2018-salget efter midlertidigt at hoppe tilbage i disse navne, hvilket øgede det nedadgående pres på teknologien. Det er selvfølgelig for tidligt at afgøre, hvornår det næste bjørnemarked kan finde sted, men det vil ikke skade at se og vente.

I juni advarede Jim Rogers om, at det næste bjørnemarked ville være det "værste i hans levetid", endnu større end krakket i 2008. Han tilføjede, at de høje gældsniveauer var skyld i 2008-krakket, og i dag er disse høje gældsniveauer tilbage.

Søger alfa i et dårligt aktieplukkermiljø

I sidste ende foreslog Goldman Sachs, at investorer, der søger muligheder for alfa, skulle se på "kontroversielle" aktier, som er i top 20% af både de mest populære hedgefondsaktier og den højeste korte rente i forhold til markedsværdi.

De 10 mest "kontroversielle aktier" fra tredje kvartal er opført som Lyft, RH, Wayfair, Advance Auto Parts
AAP
, American Airlines
AAL
, Insmed, Gruppe 1 Automotive
GPI
, Chewy, Confluent og Transocean
RIG
.

Kilde: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2023/12/04/this-red-flag-is-an-ominous-sign-that-the-time-for-greed-may-be- over/