(Bloomberg) — Grayscale Investments forslag om at udkøbe visse indehavere af deres flagskib Bitcoin-trust er pengeforvalterens seneste bud på at holde tab i en fond, der har været en knudepunkt i den dramatiske stigning og fald i kryptovaluta-universet.
Mest læst fra Bloomberg
I årevis fungerede Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) som kanalen, hvorigennem milliarder af dollars strømmede ind i krypto for at udnytte en tilsyneladende automatisk arbitrage-handel. Nu er nogle af de samme industrititaner ved at smuldre ind i konkurs, mens andre kæmper med en bølge af nød, delvist udløst af netop denne handel. Mest berømt var det, at trusten tiltrak Three Arrows Capital, som havde mere end 5% af GBTC før hedgefondens bortgang i løbet af sommeren.
Barry Silberts Digital Currency Group, moderselskabet til Grayscale, er en af de vigtigste spillere, der nu står tilbage - og står over for et dilemma i sit eget design.
Opsætningen var relativt ligetil: en investor ville låne Bitcoin (hvilket i mange tilfælde involverede at bruge lån fra Grayscale-søsterselskabet Genesis) og deponere disse tokens hos Grayscale i bytte for GBTC-aktier. Investoren ville derefter aflaste disse aktier med en markup til detailinvestorer efter en seks måneders lockup.
Handelens popularitet var til dels drevet af Grayscales egne beskeder til og diskussioner med investorer, herunder ved branchebegivenheder i Miami, viser kommunikation gennemgået af Bloomberg News. Repræsentanter for gråtoner opfordrede deltagerne ved Context Summits Miami i januar 2020 til at låse deres penge inde for at drage fordel af forskydningen, ifølge en person, der interagerede med virksomhedens embedsmænd på det tidspunkt.
"Gråtoner prioriterer at uddanne vores kunder om mulighederne og risiciene ved at investere i krypto, såvel som de unikke egenskaber ved vores produktstrukturer. I årevis har vi arbejdet konstruktivt med regulatorer for at skabe og styrke fuldstændig og retfærdig risikooplysning for vores række af digitale aktiver,” sagde en talskvinde for Grayscale i en e-mail-meddelelse. "Grayscale har og vil fortsat levere den information, der er nødvendig for, at investorer og andre markedsdeltagere kan træffe informerede investeringsbeslutninger. Enhver karakterisering ellers er falsk."
De sidste par måneder har været en smertefuld påmindelse om, at den populære arb-handel aldrig rigtig havde en exit. GBTC-aktier kan oprettes, men de kan ikke ødelægges eller indløses til Bitcoin.
Den manglende evne til at ødelægge aktier repræsenterer en vigtig forskel fra børshandlede fonde. Med ETF'er kan specialiserede forhandlere kendt som autoriserede deltagere arbejde med en udsteder for at skabe aktier, når efterspørgslen stiger. Når købernes appetit afkøles, indløser deltagerne disse aktier med fondens sponsor for at reducere udbuddet, og holder ETF'ens pris på linje med dens indre værdi. I tilfælde af GBTC bragte akkrediterede investorer Bitcoin - enten deres egen eller lånt fra nu konkursramte firmaer som BlockFi - til Grayscale i bytte for GBTC.
I årevis repræsenterede GBTC en af de nemmeste måder for både krypto- og traditionelle finansinvestorer at få eksponering for den største virtuelle valuta. Amerikanske tilsynsmyndigheder havde gentagne gange forbudt lanceringen af spot-støttede Bitcoin ETF'er, med henvisning til tokenets volatilitet og sårbarhed over for svindel. Det begrænsede mulighederne for at investere for alle, der enten var uvillige til eller forbød at oprette deres egen digitale tegnebog eller interagere direkte med kryptohandelsplatforme, hvilket gør GBTC til et attraktivt alternativ.
Handelens allestedsnærværende blev tydelig under slowmotion-kæden af begivenheder, der går tilbage til februar 2021, som i sidste ende ville resultere i implosionen af Three Arrows og udløse et regnskab blandt krypto-långivere, der accepterede GBTC-aktier som sikkerhed.
Den måned fordampede den massive præmie - som på et tidspunkt nåede mere end 80% - og vendte til en rabat, hvilket betød, at GBTC-aktier var mindre værd end den Bitcoin, den havde. Ting begyndte at gå skævt med lanceringen af de første fysisk understøttede Bitcoin ETF'er i Canada og den stigende lethed for direkte adgang til Bitcoin på børser.
Pludselig havde investorer flere muligheder for at få eksponering for Bitcoin. Den tilsyneladende endeløse efterspørgsel efter GBTC fordampede og fjernede den kritiske sidste del af det, der engang blev kaldt "slam dunk"-arbitragen. Det, der forværrede smerten, var eksplosionen i GBTC-aktier, som nåede op på rekordhøje 692 millioner i februar 2021, netop da præmien fordampede.
"I 2021 blev det negativt - man kan kalde det en handel med enkeproducenter," sagde Wilfred Daye, den tidligere administrerende direktør for Securitize Capital, et firma til forvaltning af digitale aktiver. "Den har tabt penge i to år."
"Likviditeten er faktisk ret dårlig, dvs. du har en likviditetsafbrydelse mellem selve handlen og hvornår du vil ud," sagde Daye. "På papiret så det godt ud, men det er meget svært at komme ud."
Daye siger, at Genesis, da trusten handlede til en præmie, kunne kræve noget i retning af 25 % kontant sikkerhed for en investor til at låne Bitcoin, men når først den udstedte aktierne, ville investoren så være i stand til at genpante dem som ekstra sikkerhed. På papiret fik det investoren til at se ud, som om deres position var sikret med 125 %. Men likviditetsproblemet opstod, fordi investoren byttede en likvid beholdning - Bitcoin - til en meget mindre likvid - GBTC.
"Slaget af gearing omkring aktiver som GBTC spillede en rolle i at gøre hele systemet mere skrøbeligt," sagde Noelle Acheson, forfatter til nyhedsbrevet "Crypto Is Macro Now" og tidligere chef for markedsindsigt hos Genesis.
Aktierne i GBTC faldt til $8.08 tirsdag. De er faldet 76% i år.
Der var andre komplikationer: långivere udlånte den Bitcoin, der oprindeligt blev brugt til at skabe GBTC-aktier, som derefter blev brugt som sikkerhed for at skabe endnu flere GBTC-aktier. Og når først det begyndte at handle med rabat, ønskede mange indehavere ikke at skulle skrive deres investering ned, så de fortsatte med det i håbet om, at rabatten til sidst ville lukke, sagde Adil Abdulali, grundlægger hos Incrypture i New York, som udvikler kryptoinvesteringsstrategier.
"Så længe der var en præmie, var der værdi nok til, at hvis nogen misligholdt deres lån, kunne GBTC sælges og Bitcoin betales tilbage," sagde Abdulali. "Men hvis det er med rabat, er der ingen måde at gøre det på."
Gråtoner har forgæves forsøgt at reparere den rabat, som i øjeblikket sygner på omkring 50%. Det vigtigste blandt disse forsøg var en plan om at gøre GBTC til en egen ETF, som ville give mulighed for aktieindløsninger. Firmaet sagsøger Securities and Exchange Commission for at afvise dets gentagne andragender på denne front. Tilsynsmyndigheden sagde, at Grayscales plan om at notere ETF'en ikke gjorde nok for at forhindre svindel og manipulation.
Grayscale overvejer nu et købstilbud på så meget som 20% af udestående GBTC-aktier, en handling, der kræver godkendelse fra regulatorer. Grayscales administrerende direktør Michael Sonnenshein skrev i et brev til investorerne mandag, at udbudsplanen ville have brug for SEC's velsignelse, som han sagde, at agenturet "måske ikke giver."
Grayscale står også over for udfordringer fra andre aktører i branchen, herunder over det relativt høje årlige gebyr på 2 %, som sammenlignes med et gennemsnit på 0.54 % opkrævet på tværs af hele det amerikanske ETF-univers, ifølge Bloomberg Intelligence-data. Hedgefonden Fir Tree Capital Management sagsøgte Grayscale i denne måned for at søge information til at undersøge potentiel dårlig forvaltning og interessekonflikter. Fir Tree hævdede, at trusten har omkring 850,000 detailinvestorer, der er blevet "skadet af Grayscales aktionær-uvenlige handlinger."
–Med assistance fra William Selway.
(Tilføjer GBTC aktiekurs. En tidligere opdateret korrigerede en henvisning til långiver i 15. afsnit.)
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html