Grayscale BTC Trust handler med rekordhøje 36.7 % rabat, men er det berettiget?

Amerikanske investorer har ventet på en godkendelse af en Bitcoin Exchange-traded Fund (ETF) siden maj 2014 da Winklevoss Bitcoin Trust indgav en ændringsanmodning til Securities and Exchange (SEC). 

Gennem årene har SEC afvist hver ansøger og det seneste afslag blev udstedt til WisdomTrees ansøgning for en spot Bitcoin ETF den 11. oktober. SEC konkluderede, at tilbuddet ikke havde mulighed for "at indhente oplysninger, der er nødvendige for at opdage, undersøge og afskrække svig og markedsmanipulation, samt overtrædelser af børsregler og gældende føderale værdipapirlove og regler."

Bitcoin-investeringsfonde har eksisteret siden 2013, men de har været begrænset til akkrediterede investorer. Lancering af en spot-baseret BTC ETF ville åbne markedet for detailinvestorer og en bredere vifte af investeringsforeninger i branchen.

I øjeblikket er amerikanske regulatorer tilbageholdende med at frigive, hvad mange mener ville være et mere retfærdigt og gennemsigtigt produkt for Bitcoin. En modstridende realitet er, at mens BTC spot-ETF'er fortsat bliver afvist, har nøjagtig det samme produkt længe været tilgængeligt for obligationer, globale valutaer, guld, kinesiske aktier, fast ejendom, olie og sølv.

Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), en investeringsfond på 12.3 milliarder U$, handles i øjeblikket med rekordhøje 36.7 % rabat i forhold til sine Bitcoin-beholdninger, men dette er muligvis ikke et køb af dip-typen. Gabet startede efter Toronto Stock Exchange lancerede Formål Bitcoin ETF i februar 2021, som er et spotinvesteringsprodukt.

Hvad er en børshandlet fond?

En ETF er en værdipapirtype, der har diversificerede underliggende investeringer, herunder råvarer, aktier eller obligationer. ETF'en kan ligne en investeringsforening, fordi den samles og administreres af dens udsteder.

SPY, ETF'en, der følger S&P 500-indekset, er det mest genkendelige eksempel på instrumentet. Fonden forvaltes i øjeblikket af State Street og har 328 milliarder dollars i aktiver under forvaltning.

Mere eksotiske strukturer er også tilgængelige, såsom ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Denne fond bruger derivater og sigter mod at tilbyde to gange den daglige korte gearing på oliepriserne, hvilket betyder, at investorer reelt satser på et fald i oliepriserne.

Køb af en ETF giver investoren direkte ejerskab til dets indhold, hvilket skaber forskellige beskatningsbegivenheder i forhold til at holde futureskontrakter og gearede positioner.

Trustfonde som GBTC tilbyder ikke indløsnings- eller konverteringsrettigheder

Investeringsfonde ligger uden for SEC's autoritet og er faktisk reguleret af det amerikanske kontor for valutakontroller.

Grayscales GBTC er den absolutte førende på kryptovalutamarkedet, selvom det har været struktureret som en virksomhed - i hvert fald i regulatorisk form. Investeringsfonden betragtes som en lukket fond, hvilket betyder, at antallet af tilgængelige aktier er begrænset.

Som følge heraf oprettes GBTC-aktier ikke frit, og de tilbyder heller ikke et indløsningsprogram. Denne ineffektivitet skaber betydelige prisforskelle i forhold til fondens underliggende Bitcoin-beholdning. I modsætning hertil tillader en ETF market maker at oprette og indløse aktier, hvilket sikrer, at præmien eller rabatten på de fleste tidspunkter er minimal.

For eksempel havde Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) en nettoaktivværdi på $3.59 per aktie den 13. oktober, og aktierne lukkede på $3.60 på Toronto-børsen. Tilsvarende var den underliggende pris for amerikanske derivater ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) $11.94 den 13. oktober, mens dets aktier handlede til $11.95.

Relateret: Gråtoner affyrer første salve i sagen mod SEC over Bitcoin ETF-afslag

Gråtoner kæmper mod SEC, men resultaterne kan tage år

I juni 2022 blev kapitalforvalteren Grayscale indledte en retssag med SEC vedrørende konvertering af GBTC til en spot-baseret Bitcoin ETF. Firmaet har ventet på en endelig afgørelse fra tilsynsmyndigheden, siden den indgav sin ansøgning i oktober 2021.

Grayscales senior juridiske strateg udtalte, at SEC-afvisningen var "vilkårlig" ved at "undlade at anvende ensartet behandling af lignende investeringsinstrumenter." Som et resultat heraf forfulgte kapitalforvalteren en juridisk anfægtelse baseret på SEC's påståede overtrædelse af loven om administrativ procedure og værdipapirudvekslingsloven.

Det skal bemærkes, at der er gået otte et halvt år, siden den første anmodning om et Bitcoin-spot ETF-register blev indsendt. I øjeblikket opkræver GBTC et fast årligt administrationsgebyr på 2 %, så rabatten på 36.7 % kan være berettiget, da SEC fortsætter med at afvise appeller og anmodninger fra enhver fondsforvalter.

I bund og grund er investeringsforeningsproduktet langt mindre optimalt end en ETF, og indtil videre har Grayscale ikke gjort meget for at minimere indvirkningen på GBTC-indehavere.