I lukkede fonde kan alt, der handler omkring 70 cent på dollaren, virke for godt til at lade være. Investorer kan få den slags tilbud nu i
Gråskala Bitcoin Trust
.
Men dette kan være et tilfælde, hvor en rabat ikke rigtig er prisen værd.
Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) er den største børsnoterede Bitcoin-fond i verden med mere end 700,000 investorer og $24.1 milliarder i aktiver. Det er en private placement-fond, der handler som en aktie i håndkøb. Det er også en af de få måder, hvorpå investorer i en børsnoteret aktie kan opnå direkte eksponering for Bitcoin snarere end gennem futureskontrakter – mekanismen for børshandlede fonde som f.eks.
ProShares Bitcoin Strategy ETF
(BITO).
GBTC er blevet en yndet måde for institutionelle fondsforvaltere at opnå eksponering for krypto. Ark Invest, drevet af Cathie Wood, ejer 7.9 millioner aktier i GBTC i
Ark Next Generation Internet ETF
(ARKW), til en værdi af omkring 200 millioner dollars.
Morgan Stanley
ejede mere end 13 millioner aktier i GBTC på tværs af 17 porteføljer ved udgangen af 2021, ifølge regulatoriske ansøgninger analyseret af Blockworks. Ved de seneste priser for GBTC var Morgans Stanleys andel omkring 320 millioner dollars værd.
GBTC handler med en dyb rabat på sine underliggende Bitcoin-beholdninger eller nettoaktivværdi. Ved mandagens lukkekurs på $24.67 handlede trusten med en rabat på 29% til sin NAV på $34.84 pr. aktie.
Hvis GBTC skulle handle på linje med dets NAV, ville investorer i fonden se en 41 % gevinst i værdien af deres beholdninger – uanset Bitcoins underliggende bevægelser.
En måde, hvorpå rabatten kunne lukkes, ville være, hvis regulatorer tillod Grayscale at konvertere trusten til en ETF. Grayscale har i årevis forsøgt at overbevise Securities and Exchange Commission om at godkende en sådan konvertering. Efter SEC's godkendelse af en futures-baseret ETF i oktober sidste år, genindsendte Grayscale en ansøgning om at konvertere GBTC til en ETF.
"Konverteringen til en ETF er den bedste måde for produktet at spore sine underliggende aktiver," sagde Craig Salm, chefjurist for Grayscale Investments, i et interview.
Alligevel har SEC under den demokratiske formand Gary Gensler vist ringe tilbøjelighed til at godkende en spot-baseret Bitcoin-fond. Adskillige andre fondsselskaber har undladt at vinde godkendelse under hans overvågning, herunder Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie og VanEck.
SEC reagerede ikke på en anmodning om kommentar.
Grayscale hævder, at siden SEC godkendte et futures-baseret produkt, burde det give en spot-baseret ETF grønt lys. Firmaets advokater skrev et brev til SEC i november og hævdede, at agenturet ville "uretfærdigt diskriminere" mod Grayscale, hvis det afviste dets ansøgning.
Ved at godkende en futures-ETF, men nægte en spot-ETF, ville SEC "behandle to lignende investeringsprodukter forskelligt," sagde Salm. "Vi ser frem til at samarbejde med SEC om det."
Alligevel siger nogle ETF-eksperter, at Grayscale sandsynligvis løber ind i en mur på SEC under Gensler. "Jeg køber ikke dette argument om, at SEC på en eller anden måde har brudt værdipapirlovgivningen og bør godkende Grayscales konvertering, før andre Bitcoin-trusts godkendes," sagde Dave Nadig, investeringschef og forskningsdirektør for ETF Trends.
Han peger på, at andre fondsselskaber søger godkendelser til nye ETF'er. Konvertering af en trust til en ETF kan kræve en ændring af dens noteringsbørs, nye handelsmodparter og vanskelige regulatoriske godkendelser. "Det er forskellen mellem at flytte ind i et helt nyt hus eller at pakke dit gamle hus sammen og koble det af, før du går ind i det nye," siger han.
Og det politiske klima er ikke gunstigt under en demokratisk administration. Demokrater har rettet kritik mod kryptoindustrien i Kongressens høringer, og Gensler har signaleret, at han er langt mere tilbøjelig til at udstede skrappere regler om krypto end at melde sig ud på det første sted Bitcoin ETF.
"Det er ikke i nærheden af toppen af SEC's dagsorden," siger Nadig. "De tillod et futures-produkt som en aflastningsventil for fondsindustrien, men jeg kan ikke se nogen bevægelse til en spot-ETF i det næste år eller to."
Uden at konvertere til en ETF ville den eneste mekanisme til, at GBTC's rabat indsnævres, være markedsefterspørgslen: købere af trusten presser prisen op tættere på NAV.
Grayscales moderselskab, Digital Currency Group, godkendte for nylig $250 millioner i aktietilbagekøb på tværs af sine ni børsnoterede trusts. Men det er ikke i nærheden af at flytte nålen på GBTC.
Normalt ville en rabat på 29 % lokke aktivistiske hedgefonde til at presse en fondssponsor til et købstilbud – hvilket tvinger sponsoren til at tilbagekøbe aktier tæt på NAV. Men som Barron's har rapporteret, gør Grayscales virksomhedsvedtægter det svært, hvis ikke umuligt, for hedgefonde at igangsætte en sådan proxy-kampagne.
"Der er ingen mekanisme for nogen til at arbitrage rabatten i GBTC væk," siger Nadig.
Investorer, der leder efter Bitcoin-eksponering, kan selvfølgelig købe det direkte uden at betale løbende fondsgebyr – et omkostningsforhold på 2 % i Grayscales tilfælde eller 0.95 % for ProShares Bitcoin futures ETF.
At betale 71 cent for en dollars Bitcoin ser attraktivt ud. Men investorerne får måske ikke de 29 cents igen i nogen tid.
Skriv til Daren Fonda kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/grayscale-bitcoin-trust-fund-51646693208?siteid=yhoof2&yptr=yahoo