Ugentlig MacroSlate: Et varmere end forventet CPI-print betyder, at et ondskabsfuldt stagflationært miljø venter Bitcoin

TL; DR

• US CPI sætter gang i en opjustering af den forventede fed-funds-rente
• Storbritannien forbliver i toppen af ​​G7-inflationsligaen med en faktisk CPI år-til-år på 9.9 %
• GBP oplevede nye lavpunkter over for den amerikanske dollar, samme niveau som i 1985
• Der er 30 % sandsynlighed for en renteforhøjelse på 100 bps i det næste FOMC-møde
• Ethereum s meget ventet fusion fandt sted den 15. september og var vellykket
• Goldman Sachs forbereder sig på fyringer, efterhånden som aftaleindgåelsen går langsommere
• FedEx CEO siger, at han forventer, at økonomien vil gå ind i en 'verdensomspændende recession' på grund af et stort tab i indtjeningen
• Bitcoins hash-rate rammer et rekordhøjt niveau
• Bitcoin sværhedsgrad justering rammer all-time high

CPI udløste en opjustering til den forventede fed-funds-rente

En anden opadgående amerikansk inflationsrapport sænkede håbet om tempoet i den politiske stramning, hvilket sendte renterne og dollaren i vejret. Amerikanske aktier styrtdykkede i det værste endagstab siden midten af ​​2020, med forventningen nu på Fed om at hæve 75 bps i næste uge. Kerne- og overordnet inflation oversteg prognoserne, hvilket fik investorerne til at opgive tidligere antagelser om en stigning på 50 bps.

Forbrugerprisindeks (CPI) er indeks for variationen i priserne på detailvarer og andre varer. Overskrift CPI kom ind varmere end forventet, da handlende var overbevist om, at vi var ved "top inflation", hvilket sendte markederne i uro. Nasdaq lukkede 5.5 % lavere, Bitcoin faldt under $20,000, og guld handlede 1 % under den forrige lukning. 

Den toårige statslige rente er det afkast, der modtages for at investere i et amerikansk statsudstedt værdipapir med en løbetid på to år. Den toårige rente indgår i den kortere rentekurve, som er en vigtig indikator, når man observerer den amerikanske økonomi. Der skete et stort frasalg i statsobligationer vægtet til frontend, hvor den toårige statskasse nåede sit højeste punkt siden november 2007. 

Den overordnede inflation faldt fra 8.5 % til 8.3 % takket være et månedligt fald på 10.6 % i benzin, mens andre indekser også faldt, herunder flyselskabers messer og brugte biler. Dette blev dog opvejet af en stigning i mad, husly og medicinske tjenester. 

Inflationen var ikke kun problemer med forsyningskæden, men også de finanspolitiske og monetære komponenter. At oversvømme systemet med store pengebeløb nulstiller de samlede priser permanent højere, hvilket gør Fed's arbejde med at tæmme inflationen så meget sværere.

Fed funds futures overstiger 4 %

Inflationen har været stigende i over to år, for at være præcis, 27 måneder med stigende inflation. Fødevareindekset var steget 11.4 % år/år. Men mest bemærkelsesværdigt steg energiomkostningerne med næsten 25 % år/år, den mest markante stigning på 12 måneder siden maj 1979.  

På grund af et varmere end forventet CPI-udskrift, fed funds futures (derivater baseret på federal funds-renten, den amerikanske dag-til-dag interbankudlånsrente på reserver deponeret hos Fed). Priser nu en 70 % chance for en renteforhøjelse på 75 bps og en 30 % chance for en 100 bps forhøjelse den 21. september. Desuden forudser Fed funds-renten, at en terminalhastighed på 4.5 % skal nås i første kvartal af 2023, efter at de amerikanske CPI-data blev offentliggjort. Risikoaktiver vil fortsætte med at lide, efterhånden som renterne stiger, og likviditeten tørrer fra kvantitativ stramning (QT).

korrelationer

Bjørnens år

Bjørnene har været dominerende i størstedelen af ​​2022. 13. september styrtdykkede Dow Jones mere end 1,250 point og handles lavere, end det var efter Bidens første hele dag i embedet (januar 2021). Obligationsmarkedet har set et absolut blodbad; det samlede afkast for Bloomberg Global Aggregate Index satte et nyt lavpunkt den 13. september, et fald på 16.93 %, siden dets start går tilbage i 1990. 

Wall Street har haft sin værste dag siden juni 2020, da S&P flirter med bjørnemarkedets territorium. Korrelationsdiagrammet viser 2008 S&P-præstationen (sort) mod 2022 S&P-præstationen (orange). En stram og symmetrisk sammenhæng med hinanden, og det værste er endnu ikke kommet, ifølge dataene. 

Aktier og volatilitetsmåler

Sten

År til dato er Nasdaq faldet 26 %, S&P 500 er faldet 18 %, og Dow er faldet 14 %. 13. september havde Nasdaq sit største krak siden marts 2020 og kunne forvente at se denne tendens fortsætte indtil slutningen af ​​året, da Fed fortsætter med at hæve renterne.

Historisk set på traditionelle markeder betragtes -20% som bjørnemarkedsområde. Bund i markedscyklusser slutter normalt omkring det samme tidspunkt, hvor Fed Funds-renten begynder at skære eller stoppe i deres stigningscyklus. Efterhånden som Fed fortsætter på ødelæggelsesvejen, ville det være naivt at tro, at bunden er inde for aktier.

Råvarer

SPR bliver ved med at blive drænet forud for midtvejsvalget

Strategic Petroleum Reserve (SPR), en af ​​verdens største leverandører af nødråolie, blev indført for at hjælpe med afbrydelse af olieforsyningen til USA under det internationale energiprogram.

SPR fortsætter med at blive drænet for at lette det kortsigtede inflationspres; SPR udførte den hidtil største ugentlige olieudgivelse den 12. september og indsprøjtede 8.4 millioner tønder på markedet. SPR er nu på sit laveste siden oktober 1984.

Rapporter er dog, at Biden-administrationen har planlagt at genopfylde SPR, når råoliepriserne begynder at falde til under $80 pr. tønde; det handler i øjeblikket omkring $90 pr. tønde.

Priser & Valuta

Fed er bagefter kurven ifølge obligationsmarkedet.

Som nævnt brød den toårige statskasse til tops, der sidst er set siden november 2007 på 3.7 %. Siden begyndelsen af ​​2000 har fed funds-renten og den toårige statslige rente været i tandem med hinanden. Det nuværende spænd indikerer, at Fed har mere plads til at hæve renten, da Fed Funds-renten i øjeblikket er omkring 2.5 %. En renteforhøjelse på 100bps er stadig ikke nok til at nå den "neutrale rente", ifølge obligationsmarkedet. Fed er stadig bagud.

10-2 års statskasse dybt omvendt

Det tiårige til toårige statsobligationsspænd anses dog generelt for at være en advarsel om alvorlig økonomisk svaghed. I modsætning hertil udvides kreditspændene under finansiel stress og forårsager en flugt til sikre aktiver som DXY eller det umiddelbare behov for dollarindløsninger for at opfylde betalinger.

Den 10-2-årige statskasse er blevet inverteret to gange i år, og dens betydning er en pålidelig ledende indikator for en forestående recession. I august var det næsten -50bps, hvilket er værre end den globale finanskrise og recessionen i 2000. Et par basispoint mere lavere, og det vil være den dybeste inversion siden 1981.

Mange makroeksperter venter på, at en anden indikator vender om: 10-år-3-måneders-spændet. Spredningen er i øjeblikket på 14bps; eksperter mener, at dette er det nøjagtige recessionssignal. Inversionen af ​​hver rentekurve har forudsagt hver recession, der går mere end 40 år tilbage, og en recession indtræffer normalt inden for de næste seks-tolv måneder.

• Uge, der startede den 12. september, brugte Bitcoin det meste af sin tid under sin realiserede pris (omkostningsbasis, $21,400)
• Bitcoin er i øjeblikket under alle vigtige glidende gennemsnit for femte gang i sin historie.

• Bitcoins hash-rate rammer et rekordhøjt niveau
• Justering af Bitcoin-sværhedsgrad rammer rekordhøjt
• Den samlede forsyning holdt af langtidsindehavere har nået en ny ATH.

Mere end 20 millioner adresser tabt

Antallet af unikke adresser, hvis midler har en gennemsnitlig købspris, der er højere end den aktuelle pris. "Købspris" er defineret som prisen, når mønter overføres til en adresse.

5. september så adresser med tab overstige 20 millioner for første gang siden Bitcoins start, hvilket viser, hvor dybt bjørnemarkedet i 2022 har været. I hele 2022 startede adresser med tab på under 10 mio. Det er fordoblet siden januar, hvilket viser alvoren af ​​dette bjørnemarked, da Bitcoin var over $45,000 i begyndelsen af ​​januar, lidt over et fald på 50 % i prisen.

Bitcoin HODLers er uberørte af makrousikkerhed

Vurdering af niveauerne af akkumulering og distribution er afgørende for forståelsen over en langsigtet tidsramme. HODLere er en enhed, der har urokkelig støtte og tro på Bitcoin.

Nettopositionsændring ser på udbudsdynamikken og viser den månedlige positionsændring for langsigtede investorer (HODLere). Det angiver, hvornår HODLere udbetaler (negativt), og hvornår HODLere akkumulerer nye nettopositioner.

Ser man på perioden mellem november 2020 og marts 2021, voksede Bitcoins prisstigning dramatisk. Dette førte dog til en enorm mængde HODLer-distribution, hvor denne kohorte distribuerede i toppen af ​​tyreløbet i 2021, og næsten distribuerede over 200,000 mønter for at låse ind overskud.

Men siden da har HODLers nettopositionsændring oplevet en dramatisk stigning i akkumulering, som i øjeblikket er vidne til over 70,000 BTC om måneden, en af ​​de mest betydelige mængder af akkumulering siden covid.

Glassnode anslår, at næsten 7.5 millioner mønter (40% af den cirkulerende forsyning) bliver holdt fast eller tabt over tid; de definerer tabte eller HODLed Bitcoins som flytninger af store og gamle gemmer. Det beregnes ved at trække fra Livlighed fra 1 og gange resultatet med den cirkulerende forsyning.

Det dominerende regime af puts i hele 2022

Options 25 Delta Skew-metrikken ser på forholdet mellem put vs. call optioner udtrykt i implicit volatilitet (IV). Put er retten til at sælge en kontrakt til en bestemt pris, og calls er retten til at købe.

For optioner med en specifik udløbsdato refererer 25 Delta Skew til puts med et delta på -25 % og calls med et delta på +25 %, der er afregnet for at nå frem til et datapunkt. Med andre ord er dette et mål for optionens prisfølsomhed givet en ændring i spotprisen for Bitcoin.

De særlige perioder refererer til optionskontrakter, der udløber henholdsvis en uge, en måned, tre måneder og seks måneder.

Under 0 indikerer opkald er dyrere end puts. Denne situation er kun opstået seks gange i år. I løbet af Bitcoins seneste bundgang, søgte handlende efter puts og vendte derefter tilbage til opkald på den lokale top.

Opkald er dyrere end opkald for kun sjette gang i år. Alle kæmpede efter puts i bunden af ​​rækkevidden og begyndte derefter at spekulere i opkald på den lokale top.

Tilsyneladende strukturel ændring i møntstøttet margin

Et eksplicit dynamisk skift sker for crypto-margined futures open interest, som er procentdelen af ​​futures kontrakter åben rente, der er margineret i den oprindelige mønt (f.eks. BTC), og ikke i USD eller en USD-peged stablecoin.

I maj 2021 var den møntstøttede margin på et rekordhøjt niveau på 70 %; den er nu kun på 40 %, en klar strukturel forskel med investorer, der tager meget mindre risiko i 2022. Den anden side af mønten er omkring 60 % af futuresmarginen bruger stablecoins eller kontanter, hvilket medfører meget mindre volatilitet som sikkerhed værdi ændres ikke sammen med futureskontrakten. Da marginen er mere stabil, er prisen relativt mere stabil. Et tema, der forventes at forblive i år.

Hash rate og sværhedsgrad nåede et rekordhøjt niveau

I størstedelen af ​​september har CryptoSlate diskuteret følgerne af stigende vanskeligheder for minearbejdere. På grund af stigende produktionsomkostninger og minedriftsproblemer med at nå et rekordhøjt niveau, oplevede minearbejdere faldende indtægter, hvilket ville få urentable minearbejdere til at slukke for netværket.

Det er utroligt at se netværkets modstandsdygtighed fra et hash-rate-perspektiv; for kun 16 måneder siden faldt hash-raten med over 50 %; et par uger senere steg det dog tre gange.

Mere end 1 mia. USD i realiserede tab den 13. september

Nettorealiseret overskud/tab er nettoresultatet eller -tabet af alle flyttede mønter, og det er tydeligt at se et regime med nettotab for andet halvår af 2022 på grund af et hidtil uset bjørnemarked. I midten af ​​juni faldt Bitcoin til under 18 dollars, hvilket gav et netto realiseret tab på over 4 milliarder dollar, det største nogensinde.

Den 13. september faldt Bitcoin dog 10% til lige under $20,000, hvilket gav over $1 milliard i realiserede tab. Investorer behandler stadig Bitcoin som en teknologiaktie og et risikoaktivt, hvilket har bidraget til en betydelig mængde af realiserede tab i år.

Diamanthænder for langsigtede investorer

Udbud sidst aktiv for 1+ år siden er defineret som procentdelen af ​​cirkulerende udbud, der ikke har flyttet sig i mindst et år. Siden Bitcoins start har denne kohorte øget sit forsyningsejerskab og har over 65.8% af forsyningen.

Langsigtede indehavere betragtes som de smarte penge i Bitcoin-økosystemet; det er tydeligt, at under bjørnemarkeder vil denne kohorte akkumulere aggressivt, mens prisen undertrykkes og distribueres til tyremarkeder. Denne nuværende cyklus er ikke anderledes end nogen af ​​de andre, da denne kohorte i øjeblikket akkumuleres, da deres andel af udbuddet er steget i år, hvilket er et opmuntrende tegn.

Dette understøttes yderligere af det metriske, samlede udbud hos LTH'er, der i øjeblikket rummer over 13.6 millioner BTC, hvilket også er på et rekordhøjt niveau. LTH'er ser massiv værdi ved disse nuværende BTC-prisniveauer, hvilket øger deres udbud på dette bjørnemarked.

Udviklingen af ​​en HODLer

Bunde med alle aktive forsyningsaldersgrupper, alias HODL Waves. Hver farvet bjælke viser procentdelen af ​​Bitcoin, der sidst blev flyttet inden for den periode, der er angivet i forklaringen.

For at forstå LTH'ers sind er det vigtigt at forstå deres akkumuleringsteknikker. LTH'er er investorer, der har haft BTC i mere end seks måneder. Den første graf viser seks måneder til tolv måneder indehavere.

De røde pile viser toppen af ​​denne kohortes beholdninger, som indtræffer omkring seks måneder efter peak bull runs, da de er blevet trukket ind af BTC's eksponentielle prisstigning; hver cyklus besidder denne kohorte omkring 40-60% af BTC-forsyningen.

Efterhånden som kohorternes erfaring og viden voksede inden for BTC-økosystemet, voksede udbuddet af modne mønter også. De røde pile viser kohorten fra 6 til 12 måneder, der modnes til 1 til 2-årige indehavere, forvitrer mindst et bjørnemarked og betydelige prisfald. Igen er denne kohorte omkring et år væk fra toppen af ​​tyreløbet.

Til sidst blev den oprindelige kohorte, der købte toppen af ​​tyreløbet, til 2-3-årige indehavere, der bliver eksperter inden for økosystemet, der tjener retten til at blive kaldt "diamanthænder." Denne kohorte vokser ikke i samme omfang som de tidligere aldersgrupper, da ikke alle investorer når så langt, men hvad der kan tydes er, at denne nuværende cyklus ikke adskiller sig fra de tidligere. De 2-3 års indehavere begynder langsomt at komme frem i denne cyklus, hvilket er opmuntrende at se; det vil være vigtigt at holde øje med denne kohorte for at se, om de modnes, efterhånden som tiden går.

Forskellen mellem USDC og USDT

"Tørt pulver" refererer til antallet af stablecoins, der er tilgængelige på børser, der holdes af investorer, der har erhvervet tokens såsom USDC eller USDT. Den generelle antagelse er, at høje niveauer af stabile mønter holdt ved salg er et bullish tegn for BTC, da det viser en vilje til at beholde kapital på kryptomarkederne, indtil forholdene ændrer sig.

Betydelige divergenser med balance på børser forekommer mellem USDC og USDT. USDC er blevet undersøgt for nylig, da Binance suspenderede tilbagetrækninger af USDC. En betydelig mængde af udstrømninger fandt sted i 2022, ligesom USDC toppede i januar med stablecoins til en værdi af omkring $7 milliarder på børser.

USDT er dog kun gået fra styrke til styrke og har overgået over 17 milliarder dollars i stalde på børser. I betragtning af mængden af ​​negativ presse USDT har modtaget, er det stadig klart nummer et stablecoin for øjeblikket.