Ugentlig MacroSlate: Bitcoin står over for første globale recession, da valutaen kollapser, energikrise bliver realitet for Europa

TL; DR

• Liz Truss blev den britiske premierminister den 6. september, da landet forbereder sig på en mulig recession i 4. kvartal.
• Den Europæiske Centralbank har hævet renterne med 75bps, en rekord, men de er stadig langt bagud med inflationskurven på 9.1 %
• Markedet indpriser en renteforhøjelse på 75bps på FOMC-mødet i september som det mest sandsynlige resultat på grund af det stramme arbejdsmarked
• Rusland suspenderer Nord Stream-gasrørledningen til Europa på ubestemt tid
• Gazprom og CNPC er enige om overgangen til at betale for gasforsyninger til Kina i rubler og yuan
• Bitcoin faldt til under $20,000 for første gang siden begyndelsen af ​​juli
• Bitcoins korrelation til S&P 500 er fortsat stærk
• Rusland arbejder med flere venlige lande om grænseoverskridende bosættelser i stablecoins

Økonomi i fare

Liz Truss tog ansvaret som premierminister midt i en potentiel recession fra tocifret inflation og rekordstigninger i leveomkostningerne. Hun står i spidsen for en regering med forværrede finanser, blandt andet på grund af pundet på et 37-årigt lavpunkt og skyhøje betalinger på indeksregulerede gylte.

Truss har lovet skattelettelser og yderligere stimuleringstjek - en plan på 130 milliarder pund til at fryse britiske elregninger og kvæle inflationen, hvilket højst sandsynligt fører til højere langsigtet inflation.

Da udbyttet af gylte fortsatte med at stige højere i forenden, steg den 2-årige gylte til en 14-årig høj, og den 10-årige gylte klatrede forbi 3% for første gang siden 2014.

Et tilskud på 130 milliarder pund til at holde husholdningernes energiregninger under 2,500 pund svarer til omkring 5 % af Storbritanniens BNP. Et så stort tilskud vil sandsynligvis øge energipriserne, øge erhvervssektorernes omkostninger og få virksomhedernes gældsrenter til at stige.

Europa kæmper videre

Europa fortsætter med at halte med at følge ECB's seneste renteforhøjelse på 75 bps. Euroen kæmper for at komme over paritet over for den amerikanske dollar.

Investorernes tillid til eurozonen viste en lille eller ingen forbedring, da Sentix-undersøgelsen viser et fald på næsten 7 point til -31.8 - tilsvarende niveauer set under covid-pandemien og finanskrisen i 2008.

Ledere rundt om i euroområdet diskuterer hjælpepakker; Tyskland er ved at forberede en inflationsstøttepakke på 65 milliarder dollar, som kræver massiv gældsindtægtsgenerering fra ECB for at begrænse spændene og lette betingelserne, hvilket fører til mere forringelse.

korrelationer

En zombie-apokalypse

Næsten 25 % af amerikanske virksomheder er "zombievirksomheder". Den tidligere rekord for zombier var 17 %, sat tilbage i 2001. Disse virksomheder har overlevet fra næsten nul rentesatser og genererer ikke kontanter til at betale renter på deres gæld. De er et resultat af kunstigt lave udbytter i USA

Det ville være ret svært for disse virksomheder at overleve i et miljø med stigende udbytte, hvilket ville ende med at udløse massearbejdsløshed.

I øjeblikket er arbejdsløsheden 3.7 %. En tocifret arbejdsløshed blev sidst set under recessionerne forårsaget af boligkrakket i 2008 og covid.

Ifølge Jim Walker, cheføkonom hos Aletheia Capital:

"Hvis markederne bestemte rentesatserne, ville du aldrig have nået niveauet af nulrenter, som centralbankfolk har presset på, og som endte efterfølgende zombieselskaber."

Aktier og volatilitetsmåler

S&P og Bitcoin bundet på hoften

Fed-talere forsøgte at tale aktiemarkedet ned i løbet af ugen, der startede den 5. september, og gjorde kun tingene værre, da aktier marcherede højere.

FOMC-mødet, der er planlagt til slutningen af ​​september, har i øjeblikket en 86 % sandsynlighed for en renteforhøjelse på 75 basispunkter.

Amerikanske aktier er fortsat tæt korreleret med BTC. I det meste af 2022 har Bitcoin og S&P500 været i en tæt sammenhæng med hinanden. I øjeblikket er S&P500 19 % fra sit rekordhøje niveau, men hvis aktierne falder, forventer vi at se nye lavpunkter for Bitcoin.

Råvarer

Gå over ESG, efterspørgslen efter kul er skyhøje

Asia Coal Futures. (Kilde: TradingView)I sidste uge observerede vi energifuturesmarkedet, i denne uge er det kulfutures. Prisen på kul i Asien (spot Newcastle benchmark) steg til et rekordhøjt niveau på $440 pr. ton. Grafen observerer den fremtidige pris for oktober, november og december 2022. Kulpriserne i Asien stiger til rekord, efterhånden som den globale jagt på brændstof eskalerer. Forsyningsselskaber ser på kul for at erstatte flydende naturgas, som er blevet for dyrt at skaffe.

Fakta

• Spot fysisk kul lastet i Australiens Newcastle-havn blev prissat til $436.71/ton, en rekord. Det er næsten det tredobbelte af prisen denne gang sidste år.
• Newcastle futures for oktober steg 5 % til $463.75/ton mandag, den højeste pris i data, der strækker sig tilbage til januar 2016

Hvor meget er energipriserne steget det seneste år:  

• Europæiske naturgasfutures: + 335%  
• Asiatisk LNG-sted: + 255%
• Europæiske kulfutures: + 180%  
• Asiatisk kulplet: + 157%

Priser & Valuta

USDJPY diagram i fokus

USD/JPY-diagrammet fortsætter med at nå højder i flere årtier, i øjeblikket på 142 og stigende. Bank of Japan (BOJ) er i øjeblikket på 230 % gæld i forhold til BNP og et underskud på 9 %, og hammerslaget er, at BOJ ejer 50 % af den offentlige gæld.

Japan er verdens største udenlandske indehaver af amerikanske statsobligationer ($1.2 billioner); med en svækkelse af yenen har Japan et yderligere incitament til at sælge amerikanske statsobligationer for at forsvare yenen, og disse salg sker for at betale for energi. BOJ's styring af rentekurven, der ikke tillader den 10-årige statskasse at give mere end 0.25 % (25bps), forårsager yderligere pres på Yenen.

Den 7. september gik den 10-årige rente over 0.25 %, og BOJ er tvunget til at købe obligationer med nytrykte yen for at betale for forsyninger. Investorer bliver nødt til at sælge obligationer for at undgå at blive betalt tilbage i faldende yen, alt imens renterne fortsætter med at stige yderligere i takt med, at obligationer sælges ud.

Faldet i Yenen vil have ringvirkninger i hele den globale økonomi, da Japan er den fjerdestørste eksportør i verden. Den reelle snævre effektive valutakurs for Japan er på niveauer, der ikke er set siden 1973. Disse former for bevægelser tager tid at vise sig i aktivpriserne.

Hvad er effekten, og påvirker det Bitcoin?

September er den første måned med fuldskala kvantitative stramninger fra Fed, hvilket betyder lavere efterspørgsel efter amerikanske statsobligationer, samtidig med at Japan og Asiens valuta er faldende. Lavere efterspørgsel efter UST'er vil være lig med højere amerikanske obligationsrenter og risiko for, at aktiver lider.

På grund af stigende obligationsrenter kan dette potentielt tvinge Fed til at overveje styring af rentekurven. En anden måde er dog, at Fed køber japanske statsobligationer for at fjerne presset fra BOJ.

Obligationstyre fanget, gældsspiral accelererer

Ifølge Investopedia er TLT en ETF af høj kvalitet takket være et lavt omkostningsforhold og likviditet. Men under denne globale nedgearingshændelse, der finder sted, er obligationer blevet slagtet. Efterhånden som Fed fortsætter med at øge QT, og den 10-årige statskasse skubber op mod 4%+. Dette oversættes til en erstatningsomkostning for gældsservice på 1.2 billioner USD - 3 gange den nuværende årlige renteudgift. Derfor opererer USA med et underskud, da den føderale gæld til BNP er på 137%.

Fed har to muligheder, pivot og lavere renter og genoptage kvantitative lempelser - at sparke dåsen ned ad den velkendte vej - eller fortsætte med at lade inflationen varmere end 2%, hæve BNP og tjene penge på gælden.

Tidsrammen er ukendt, hvor længe dette kan vare, men politikere og regeringer har normalt valgt at sparke dåsen ned ad vejen.

Fra 5. september og fremefter har Bitcoin handlet under den realiserede pris, som er $21,500

Rusland arbejder med flere venlige lande om grænseoverskridende bosættelser i stablecoins

Den Beijing-baserede minepool Poolin har suspenderet hævninger fra sin tegnebog med henvisning til likviditetsproblemer. I øjeblikket er 10 % af Bitcoin hash rate peger på Poolin minepuljen.

Den 8. september blev klima- og energiimplikationerne af kryptoaktiver i USA frigivet af det hvide hus

Bitcoin lukkede den 6. september til $18,849, et fald på 72.6 % fra det højeste niveau nogensinde og den laveste lukning på en dag i 2022

Akkumuleringsadresser fortsætter sin lodrette bane

Antallet af unikke akkumuleringsadresser fortsætter med at nå alle tiders højder. Akkumuleringsadresser er adresser med mindst 2 indgående ikke-støvoverførsler og aldrig brugte midler. Udvekslingsadresser og adresser modtaget fra Coinbase-transaktioner (miner-adresser) kasseres. For at tage højde for mistede mønter udelades adresser, der sidst var aktive for mere end 7 år siden.

Under tyreløbet i 2017 gik akkumuleringsadresserne parabolsk med en stigning på over 200,000 adresser. En lignende tendens sker dog for 2022 med en stigning på 200,000 adresser. Men prisen er faldet siden starten af ​​året. Adresser fortsætter med at akkumulere BTC gennem alvorlig makrousikkerhed og en masse negativ prishandling, men hvad er opmuntrende at se, at mange forskellige kohorter akkumulerer omend på forskellige niveauer. I år er en del salg primært sket fra likvidationer og kapitulation fra kortfristede indehavere, hvilket vil blive forklaret senere i nyhedsbrevet.

Hvaler fortsætter med at sælge, mens detailhandlen akkumuleres

Hvaler defineres af glassnode som en enhed, der har 1,000 BTC eller mere. Grafen nedenfor viser nettopositionsændringen for hvaler - når hvaler køber og sælger. Du kan se, når hvaler solgte (røde) i maj 2021 og maj 2022, faldt prisen markant. Omvendt, når hvaler køber BTC, har det også et væsentligt forhold til prisstigning. Imidlertid har en stor del af 2022 set hvaler distribuere kraftigt, især efter Terra Luna-kollapset.

Da hvaler fortsætter med at sælge deres BTC-beholdninger, er detailhandlen en af ​​de vigtigste enheder, der fortsætter med at akkumulere. Detailhandel har næsten 3 millioner BTC sammenlignet med hvalers 9 millioner BTC. Vi kan dog se en klar tendens til eksponentiel vækst i detailbeholdninger, hvilket er et netto positivt for vedtagelsen og distributionen af ​​BTC, da det er koncentreret på færre hænder, hvilket er en af ​​de mange kritikpunkter af Bitcoin.

All-time high for futures og evig åben interesse – spænd for volatilitet

Futures Open Interest Gearing Ratio beregnes ved at dividere markedsværdien af ​​den åbne kontrakt med aktivets markedsværdi (præsenteret som %). Dette returnerer et estimat af graden af ​​gearing, der eksisterer i forhold til markedsstørrelsen som en målestok for, om derivatmarkeder er en kilde til risiko for nedgearing.

• Høje værdier indikerer, at den åbne rente på futuresmarkedet er stor i forhold til markedsstørrelsen. Dette øger risikoen for en kort/lang squeeze, nedbringende hændelse eller likvidationskaskade.
• Lave værdier indikerer, at den åbne rente på futuresmarkedet er lille i forhold til markedsstørrelsen. Dette er generelt sammenfaldende med en lavere risiko for derivatstyret tvangskøb/salg og volatilitet.
• Nedgearing af hændelser såsom korte/lange klemmer eller likvidationskaskader kan identificeres ved hurtige fald i OI i forhold til markedsværdi og lodrette fald i metrikken.

I øjeblikket er både futures og perpetual OI på alle tiders højder, hvilket øger chancerne for et mere volatilt marked, som vi har set i løbet af de sidste par uger af en stigende mængde af likvidationer og nedgearing.

Over 300 millioner dollars i likvidation

Efterhånden som gearingen øges i økosystemet, stiger sandsynligheden for likvidation også. Dette understøttes af den metriske Total Futures Liquidations, som har oplevet en betydelig mængde af likvidationer i de seneste uger, den 7. september så vi omkring $70 mio. af longs likvideret, plus $145m. af longs likvideret den 19. august. To af de fleste longs blev likvideret i år, da investorer forsøgte at købe bjørnemarkedets rally.

Minearbejderkapitulation er ikke forbi

På grund af stigende produktionsomkostninger og en minedriftssværhed på 1 % fra det højeste niveau nogensinde er vi vidne til, at indtægterne falder for minearbejdere, som vil se urentable minearbejdere slukke fra netværket. Hashbånd-metrikken signalerer i øjeblikket, at minekapitulationen er forbi, men Cryptoslate tror ikke på dette i øjeblikket.

Med dette omfattende økonomiske pres på minearbejdere har udstrømningen nået toppene på næsten 10,000 BTC, hvilket er sammenligneligt med bjørnemarkedet i 2018/19, men ikke så væsentligt som det tidlige salg i 2021. Saldoen i minearbejdernes tegnebøger fortsætter med at sælge fra sit højdepunkt (omkring 15,000 BTC), men når først CryptoSlate ser en meningsfuld vending i minearbejdernes adfærd, kan vi blive mere bullish, når en BTC-bund dannes.

For at bekræfte kapitulationen fra minearbejderne er ikke slut. Værktøjet til sporing af minearbejderkapitulation vurderer sandsynligheden for en kapitulation inden for minearbejdere, mens det søger et sammenløb mellem et Pull Multiple < 0.6 og sværhedsgrad båndkomprimering <0.06. samt at tage den realiserede pris for minearbejdere (eksklusive patoshi-mønter), som fungerer som en måler for omkostningsgrundlaget for mineret balance, ligger i øjeblikket på $ 27,775.

Hvor CryptoSlate har fremhævet zoner i gult, viser kapitulation, hvor Bitcoin har handlet under den realiserede pris for minearbejdere. Som du kan se i store dele af anden halvdel af 2022, har vi handlet under den realiserede pris, dette sporingsværktøj bekræftede også kapitulation i løbet af 2014-15, 2018-2019 og 2020-bjørnemarkedet.

Antallet af transaktioner betyder et bjørnemarked

Antallet af transaktioner kaster yderligere indsigt i efterspørgslen efter netværksudnyttelse og blokplads. Begrænset tilgængelig blokplads begrænser transaktionskapaciteten, og gebyrer bruges til at generere en transaktion. Lave gebyrer, ingen tydelige tegn på trafikpropper.

Under tyreløbene i 2017 og 2021 er det tydeligt at se en massiv stigning i antallet af transaktioner, der overstiger 300,000. Men efterhånden som tyremarkedscyklusser slutter, og bjørnemarkederne begynder, begynder transaktioner at falde fra en klippe, hvilket er mærkbart i 2018 og begyndelsen til midten af ​​2021. Efter et par måneders bedring i 2021 er efterspørgslen stagneret i de sidste XNUMX måneder, hvilket indikerer, at dette er et HODLers miljø. Denne etage bliver den nye normal, indtil det næste tyremarked genoptages.

Asien udvider bullishness

Asiatiske investorer, som betragtes som "smarte penge", er fortsat med at akkumulere siden starten af ​​september. I mellemtiden fortsætter frygten med at vokse i USA og EU.

År-til-år-udbuddet fortsætter med at udvide med Asien, og deres bullishness er i øjeblikket på linje med bjørnemarkederne for 2016-17 og 2020. Asien henter billige BTC under makrousikkerhed.

Lynnoder og kanaler forbliver slået fra

Da lynnetværket fortsætter med at vokse organisk og fortsætter med at nå alle tiders højder uge efter uge i august. Fra et node- og kanalperspektiv forbliver det dæmpet, et gennemsnitligt antal lynnetværkskanaler pr. node har været fladt i næsten 2 år. Mens lynnetværkskanaler åbnede eller lukkede hver dag, er det betydeligt mindre sammenlignet med tyremarkedet i 2021.

Illikvide udbud fortsætter med at vokse

Illikvide forsyninger er defineret som den samlede forsyning, som illikvide enheder besidder. En virksomheds likviditet er defineret som forholdet mellem kumulative udstrømme og kumulative tilgange over virksomhedens levetid. En virksomhed anses for at være illikvid / likvid / meget likvid, hvis dens likviditet L er ≲ 0.25 / 0.25 ≲ L henholdsvis ≲ 0.75 / 0.75 ≲ L.

Illikvide forsyninger fortsætter med at vokse gennem et bjørnemarked og en global nedgearingshændelse, der opstår i makroen. Dette er et opmuntrende tegn; selvom køberefterspørgslen ikke er stærk, er investorerne ikke villige til at give slip på deres BTC. I øjeblikket er 74% af Bitcoin-forsyningen illikvid. Den illikvide forsyning er vokset med næsten 1 million BTC siden begyndelsen af ​​året, i øjeblikket på svimlende 14.8 millioner BTC.

Nedenstående diagram bekræfter vores antagelse om, at det illikvide udbud af BTC stadig vokser. På trods af det markante prisfald i år, er langsigtede investorers nettoakkumulering stadig positiv, da mere Bitcoin bliver lagt på "kold" opbevaring. Der har været en synlig stigning i mønter, der er blevet mere illikvide i løbet af de sidste par måneder - 400,000 BTC - efterhånden som investorer flytter for at øse den relativt billige BTC op. 

Langtidsholdere under vandet

Langsigtede ejere er defineret som investorer, der har haft bitcoin i mere end 155 dage. LTH'er (blå skygge) besidder i øjeblikket 80% af udbuddet af BTC, hvilket svarer til tidligere lave bjørnemarkeder som 2019 og 2020, da STH'er kapitulerer på grund af priskorrektion.

I øjeblikket er over 30% af LTH'erne med tab med deres BTC-køb, hvilket er det største siden 2020, og med en høj grad af sikkerhed købte de under toppen af ​​2021-tyreløbet. Denne nye kohorte, der kom ind i løbet af 2021 bull run, sælger dog ikke til disse prisniveauer, hvilket kun styrker netværket på lang sigt.

Langsigtede ejere fortsætter med at akkumulere

LTH'er ser disse nuværende prisniveauer som et tidspunkt for akkumulering i løbet af denne "kryptovinter". LTH'er køber BTC, når prisen er undertrykt, men i betragtning af den usikkerhed og makrobegivenheder, der har fundet sted i år, er det opmuntrende at se akkumulering i denne grad. På grund af usikkerhedens betydning for LTH'er, skifter de mellem distribution og akkumulering med betydeligt mindre mængder end i tidligere cyklusser.

'Tørt pulver'

"Dry Powder" refererer til antallet af stablecoins, der er tilgængelige på børser, der holdes af investorer, der har erhvervet tokens såsom USDC eller USDT. Den generelle antagelse er, at høje niveauer af stabile mønter holdt på børser er et bullish tegn for BTC, da det viser en vilje til at beholde kapital på kryptomarkederne, indtil forholdene ændrer sig.

Diagrammet nedenfor viser omkring $40 milliarder stablecoins, der venter på at blive implementeret, hvilket næsten er på et rekordhøjt niveau, da deltagerne venter på, at makroen ændrer sig fra risk off til risk on.

(*Diagrammet ovenfor tager kun højde for følgende Stablecoins: BUSD, GUSD, HSUD, DAI, USDP, EURS, SAI, USDD, USDT, USDC)