Ugentlig MacroSlate: Fed scorer et hatrick på 75bps stigninger, da valutaer begynder at kollapse på verdensplan mod DXY inklusive Bitcoin

Fed scorer et hattrick

Fed leverede sin tredje forhøjelse på 75 basispoint i træk ledsaget af højere prognoser for fremtidige renter, hvilket skubbede dollarindekset og rentesatserne til nye højder. Volatiliteten på tværs af alle aktivklasser var steget, hvilket havde medført, at de ti-årige minus to-årige renter til sidst lukkede den bredeste siden 1988.

FOMC's 75bps-forhøjelse tog målområdet fra 3 % til 3.25 %, med prognoser for benchmark, der forventes at nå slutningen af ​​2022 på 4.4 %. Arbejdsløsheden for 2023 steg til 4.4 % fra 3.9 %, med rentestigninger, der forventes at afkøle arbejdsmarkedet.

Som et resultat ramte euroen sit laveste punkt siden 2002 vs. USD (0.96). Pundet faldt til 1.08, og USDJPY var smadret gennem 145, hvor 10-årige japanske statsobligationer stadig nåede 0.25 %. 

Weimarrepublikken II

Det tyske producentprisindeks (PPI) steg 45.8 % (mod 37.1 % forventet) fra et år siden. Dette var primært drevet af kraftige energipriser, hvilket øgede chancerne for højere CPI-inflation i næste læsning.

Med hensyn til energi steg PPI næsten 15 % sammenlignet med august 2021; energipriserne var dog dobbelt så høje som i samme periode sidste år, en stigning på 139 %. Det ville være grunden til, at energipriserne ikke tages med i CPI-printet, da centralbankerne ville være nødt til at hæve renterne aggressivt.

Tyskerne har dårlige minder om hyperinflation, da den påvirkede den tyske Papiermark, Weimarrepublikkens valuta, i begyndelsen af ​​1920'erne. For at betale for erstatningerne fra 1. verdenskrig suspenderede Tyskland guldstandarden (konverterbarheden af ​​sin valuta til guld). Tyskerne plejede at betale krigserstatninger ved at massetrykke pengesedler for at købe udenlandsk valuta for at betale for erstatningerne, hvilket førte til større og større inflation.

"Et brød i Berlin, der kostede omkring 160 mark i slutningen af ​​1922, kostede 200,000,000,000 mark i slutningen af ​​1923" - History Daily

Guldprisen i Weimar Marks i 1914 svarede til 1, da guldudbuddet kun steg omkring 2% om året, et relativt stabilt aktiv. Inden for det næste årti svingede den procentvise ændring i guldprisen imidlertid, fordi nævneren (Weimar Marks) steg drastisk i pengemængden.

En lignende situation opstod i 2020'erne, som Bitcoin har lignende egenskaber som guld. Bitcoin er flygtigt af natur, men også irriteret på grund af stigningen i M2 pengemængden (bestående af M1 plus opsparingsindskud).

korrelationer

Manipulation af valuta

Bank of Japan lod sin styringsrente uændret på negativ 0.1 % og forpligtede sig til at holde den ti-årige statskasse på 0.25 %, hvilket sender yenen til et lavpunkt i 24 år over for dollaren.

Den 22. september bekræftede Japans topvalutadiplomat Kanda dog, at de intervenerede i valutamarkedet. Den japanske regering trådte ind på markedet for at købe yen for dollars og gennemførte den første valutaintervention siden juni 1998. Yenen steg mod DXY og faldt fra 145 til 142.

 "Hvis du manipulerer nøgleaspektet af penge, du manipulerer hele vores tid. Og når du har manipulation in penge, du har, du SKAL have misinformation overalt i samfundet... Bitcoin er det modsatte system. Håb, sandhed, bedre fremtid. Brug tid der." – Jeff Booth. 

Aktier og volatilitetsmåler

Aktierne fortsætter med at dykke

Aktier forsøgte at tage et modigt ansigt på, men blev ved med at blive ramt af stigende renter. Hidtil, i 2022, er aktiemarkederne blevet nedgraderet massivt i værdiansættelser. Når slutningen af ​​kvartalet og den kvartalsvise indtjening nærmer sig, kan du forvente, at nedjusteringer i indtjeningen fortsætter dette angreb.

Efterhånden som forsyningskæder fortsætter med at bryde sammen, stiger kapitalomkostningerne, og en stigende DXY er alle forpligtelser for offentlige virksomheder. Forvent at se, at arbejdsløsheden begynder at stige fra 4. kvartal og fremefter.

Råvarer

Bliv ikke efterladt med ejendomsmæglerposen

Den gennemsnitlige faste 30-årige realkreditrente er steget med +104.5 % på årsbasis. Dette ser ud til at være den hurtigste ændringshastighed, siden dataene blev indsamlet i 1972.

Det nuværende 30-årige faste realkreditlån den 21. september var 6.47 % højeste siden 2008; det var kun 2.86 % i september 2020.

September 2020: en gennemsnitlig boligpris på 337 USD med en 30-årig belåningsrente på 2.86 % ville få en samlet betaling på 30 USD over 502 år.

Men sammenlignet med september 2022: en gennemsnitlig boligpris på 440 USD med en 30-årig belåningsrente på 6.47 % ville få en samlet betaling på 30 USD over 998 år.

Problemerne hober sig fortsat op for ejendomsinvestorer. Single-family cap rate vs. seks måneders amerikanske statsafkast identificerer, hvorfor fast ejendom er en forpligtelse med stigende renter. Det 6-måneders amerikanske finansministerium giver nu næsten det samme, hvis ikke mere, i visse stater som at købe og udleje et hus i Amerika (aka Cap Rate).

Fast ejendom har mindre incitament for investorer til at være på disse markeder på grund af faldende priser. Det næste tydelige tegn er reduceret investorefterspørgsel og marginopkald for at sælge ejendomme og få aktivet ud af bøgerne. Hver gang den føderale reserve øger renten, stiger kapitalomkostningerne på eksisterende porteføljer. En tendens til at følge er at se Wall Street og store banker søger at forlade så hurtigt som muligt, da de allerede har tjent deres gebyrer.

En anden indikator, der indikerer et mørkere udsigter for amerikanske boligbyggere, er NAHB boligmarkedsindekset, som udkom den 19. september. Indekset faldt for niende måned i træk og mere end forventet i september. Indekset truer med at synke til niveauer, der sidst blev set under boligkrisen mellem 2006 og 2013, hvor aktiviteten i salget på markedet for nye boliger næsten er gået i stå.

Priser & Valuta

60/40-porteføljen bløder ud

60/40-porteføljen har tjent investorerne godt i de sidste 40 år med lav inflation, volatilitet og faldende renter. Den balancerede portefølje ville se 60 % i aktier og 40 % i obligationer.

Hvorfor var denne strategi den ultimative forsikring

1. Stærk risiko: I en tid med lave renter var køb-og-hold-strategien perfekt til aktier. Samtidig gav obligationer porteføljeforsikring under markedsstress, især under teknologiboomet i 2000 og GFC.
2. Adskillige desinflationskræfter, såsom globaliseringen, Kinas vækst og aldrende demografi, og indeholdt inflation.

Hvorfor er det ikke længere 

1. Sårbar over for inflation: Investorer fik rimelige nominelle afkast i 1970'erne, men når man tænker på høj inflation, mistede porteføljer en betydelig værdi. I et inflationært miljø lider obligationer mere end aktier; de vil ikke beskytte den grundlæggende betydning af porteføljer.
2. Ifølge CAPE-forholdet var obligationer og aktier tæt på alle tiders værdiansættelser. Forholdet beregnes ved at dividere en virksomheds aktiekurs med gennemsnittet af virksomhedens indtjening for de sidste ti år, korrigeret for inflation. Det nuværende forhold er vurderet til omkring 29, faldende fra niveauer på 35. Indekset er på samme niveau som sort tirsdag (stor depression i 1929) og væsentligt højere end GFC.

En 60/40-portefølje af amerikanske aktier/obligationer er faldet med 16.2 % i 2022, hvilket er på niveau med det værste kalenderår siden 1937.

• Bitcoin har ligget mellem $18 og $20 i ugen, der begynder den 19. september
• Adresser og gasgebyrer er lave i flere år.
• Mikrostrategi købt yderligere 301 Bitcoins den 9. sept.; MicroStrategy rummer nu 130,000 Bitcoin.
• Minearbejdernes indtægter bliver fortsat presset.
• BTC har kæmpet med den realiserede pris, siden den faldt under den i midten af ​​juni

Spøgelses by

Aktive adresser er antallet af unikke adresser, der er aktive i netværket, enten som afsender eller modtager. Kun adresser, der var aktive i vellykkede transaktioner, tælles med. Adresser er en fantastisk måde at forstå, hvilken aktivitet der finder sted på netværket. Aktive adresser har været flade/dæmpede i næsten to år nu, og viser lidt aktivitet på netværket, da spekulanter har forladt økosystemet.

Derudover er gasafgifterne sparsomme og dæmpede på niveauer set næsten siden 2018. Gebyrerne vil stige baseret på transaktionsaktivitet, hvilket også understøtter sagen om, at det er en spøgelsesby på Bitcoin-netværket.

Hvaler fortsætter med at sælge

Antallet af enheder med en saldo på 1,000 eller mere Bitcoin betragtes som en hval. Under toppen af ​​det tidlige tyreløb i 2021 var der næsten 2,500 hvaler, da Bitcoin nærmede sig $60,000. Men da hvaler betragtes som de smarte penge i Bitcoin-økosystemet, solgte de, da prisen var høj; forventer at se denne kohortes akkumulering, hvis Bitcoin-tendenser falder i pris.

Kohortens akkumulationstrendscore bekræfter tesen ovenfor; den metriske monitors fordeling og akkumulering af hver enheds tegnebog. 1k-10k-enheden er begyndt at øge sine beholdninger siden 19. september, hvilket er markeret med den mørkeblå, hvilket er opmuntrende at se, da de ser Bitcoin som værdi for pengene i disse prisklasser.

Minearbejdere er nødt til at kapitulere for at få bunden bekræftet

Når vi ser tilbage på cyklussen 2017-18, var den endelige kapitulation ikke før minearbejderne kapitulerede. Bitcoin hash-raten faldt over 30% fra toppen, da minearbejdere lukkede ned på grund af at være urentable. Med stigende energiregninger og -priser vil noget lignende højst sandsynligt opstå i løbet af vinteren, da belastningen vil intensiveres på urentable minearbejdere.

Derudover er minearbejderindtægter pr. TeraHash (hash rate/miner revenue) ikke brudt ned under dets laveste niveauer nogensinde, hvilket har potentiale til at ske på grund af stigende hash rate og BTC faldende priser.

Mineindustrien er et spil om overlevelse af de stærkeste; enhver anstændig mindreårig bruger strandet energi og har en fast PPA. Efterhånden som lånerenterne stiger med energipriserne, vil urentable minearbejdere begynde at kapitulere og falde af nettet.

Bitcoin on-chain-aktivitet ser dyster ud

On-chain aktivitet kan bestemme, hvor mange mønter der bliver brugt til og fra børser. Den første metrik kontekstualiserer dette samlede overførselsvolumen til børser. Den 19. september blev 250 BTC sendt tilbage til børser, som ville være højeste beløb siden marts 2020.

Dette understøttes yderligere af den metriske nettopositionsændring, som viser, at tilgang er det dominerende regime. Dette er kun sket fire gange i år, både omkring den russiske invasion og den Luna kollapser. En masse bearish sentiment bliver sivet igennem på børserne.

Følg dataene

Det samlede udbud af illikvide, likvide og meget likvide enheder. En virksomheds likviditet er defineret som forholdet mellem akkumulerede udstrømme og tilgange over virksomhedens levetid. En virksomhed anses for at være illikvid / likvid / meget likvid, hvis dens likviditet L er ≲ 0.25 / 0.25 ≲ L henholdsvis ≲ 0.75 / 0.75 ≲ L.

Bitcoin nærmer sig, at den 15. million. bitcoin bliver illikvid; disse er mønter opbevaret offline i varme eller kolde opbevaringspunge. Den cirkulerende forsyning er omkring 19 millioner, med en svimlende mængde af den illikvide forsyning i øjeblikket sidder på 79%.

Denne metrik nedbryder også væske- og meget væskeforsyningen. Siden begyndelsen af ​​året er likvide og meget likvide BTC faldet med omkring 400 BTC og blevet illikvide, hvilket er bullish på lang sigt, da færre investorer spekulerer over aktivet og holder det som et værdilager.

Hvor er vi i forhold til omkostningsgrundlaget?

Realiseret pris var den samlede pris, da hver mønt sidst blev brugt på kæden. Ved yderligere at analysere kort- og langsigtede indehaverkohorter kan vi beregne den realiserede pris for at afspejle det samlede omkostningsgrundlag for hver gruppe.

Denne metrik beregner forholdet mellem LTH og STH realiserede pris:

• Optrend, når STH'er realiserer et tab, der er større end LTH'er (f.eks. akkumulering på et bjørnemarked)
• Nedadgående tendens, når LTH'er bruger mønter og overfører dem til STH'er (f.eks. tyremarkedsdistribution)

Under bear markets, da prisen fortsætter med at falde, vil STH realiserede pris falde under LTH realiserede pris. Når kapitulation forekommer, fremhævet af den lilla zone, sker disse begivenheder normalt under bjørnemarkeder i de sene stadier.

Prisen har været i en nedadgående spiral i næsten et år siden november 2021, og vi mangler endnu at krydse over; Forventningen om denne crossover kan forekomme inden udgangen af ​​september. I tidligere bjørnemarkedscyklusser tager det normalt i gennemsnit 220 dage at komme sig efter crossoveren.