(Bloomberg) — I kølvandet på den spektakulære nedsmeltning af Sam Bankman-Frieds krypto-imperium leder mange investorer efter tidlige advarselstegn, der kan have forudsagt smitten, der var ved at udfolde sig. En mulighed? Coinbase Global Inc.s uønskede obligationer.
Mest læst fra Bloomberg
Den største amerikanske handelsplatform for digitale aktiver har set kursen på sine obligationer falde i år. I begyndelsen af januar var prisen for en af dens mest aktive sedler omkring 92 cent. Det faldt derefter til omkring 77 cents i april, før det faldt til 63 cents midt i Terra Luna-markedskrakket i maj. Obligationerne handlede omkring 53 cent på dollaren - et niveau, der typisk er forbundet med nødstedte - i tidlig morgenhandel i New York onsdag, ifølge Trace obligationshandelsdata.
Faldet tilskrives i høj grad den såkaldte kryptovinter, der har udjævnet de digitale valutamarkeder i år. Men for nogle industrideltagere var springet et tegn på det blodbad, der snart ville blive udløst.
Kryptobørsens gæld kan beskrives som en "kanariefugl i kulminen," sagde Bloomberg Intelligence-kreditanalytiker David Havens i et telefoninterview. Især "noget der virkelig fangede opmærksomheden" tilbage i maj var Coinbase's notering om, at kunder kunne blive behandlet som almindelige usikrede kreditorer, hvis virksomheden gik konkurs.
Dette overraskede mange mennesker og rejste flere spørgsmål, ifølge Havens: "Konkurs? Hvad var det, de så, hørte, følte, der tvang advokaterne til at inkludere den udtalelse på det tidspunkt," sagde han. Og for det andet: ”Kunder. Vent, hvad? Vi er måske pari passu med obligationsejere, ikke adskilte, som vi ville være ved en almindelig børs?"
På det tidspunkt sagde Coinbase administrerende direktør Brian Armstrong, at firmaet tilføjede risikooplysningen på grund af et nyt regnskabskrav fra US Securities and Exchange Commission.
Det bidrog til faldet i obligationerne og viste sig at være en af indikatorerne for, hvad der skulle komme.
Renten på Coinbase's obligationer er i øjeblikket nogenlunde mellem 13 og 15%. "Vi mener, at dette fuldt ud afspejler den igangværende krypto-usikkerhed og negative tekniske forhold, hvor få købere er villige til at træde ind med det, der er tilbage af 2022," skrev Havens i et notat mandag.
"Båndene afspejler de dyreånder, der foregår lige nu," sagde han i telefoninterviewet. "Og det er frygten, der har opslugt krypto."
Enhver genopretning af gælden kan dog være et tidligt signal om, at markedet begynder at tø op, ifølge Havens. "Men indtil videre har det været en smertefuld tur," sagde han. "Vi er på en måde på et vendepunkt."
Gældsinddrivelse tæt på?
Der kan være en vej til positive afkast for Coinbase-obligationer, ifølge Havens. Han påpeger, at kryptobørsen har likviditet på 5.4 milliarder dollar og er aktivt engageret i regulatorer, der adskiller den fra andre børser som Bankman-Frieds FTX og Changpeng "CZ" Zhaos Binance.
"Coinbase burde købe alle obligationer tilbage, de overhovedet kan i øjeblikket for at demonstrere deres forpligtelse til en rimelig balance," tilføjede John McClain, en high-yield-porteføljeforvalter hos Brandywine Global Investment Management. "Gearing har ødelagt mange af deres konkurrenter, og de har en unik mulighed for meget attraktivt at reducere gearing."
Den mangeårige high-yield-obligationsanalytiker Marty Fridson deler også et mere positivt syn på de nedslåede obligationer. Fridson, som er investeringschef hos Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, mener, at BB vurderede noter, der handles på nødlidende niveauer, inklusive Coinbase, kan beskrives bedre af deres ratingniveau end deres nuværende pris, ifølge en PitchBook-analyse den 15. november.
Han bemærker, at Coinbase's gæld handler på nødlidende niveauer, mens de stadig har en af de højeste ratings i spekulativ karakter. Moody's Investors Service rapporterer kun en etårig misligholdelsesrate på 0.79 % for Ba-udstedere i perioden 1970 til 2021, viste hans analyse.
"I modsætning hertil estimerer jeg den etårige gennemsnitlige misligholdelsesrate for nødlidende udstedere i perioden fra 1997 til 2021 til 38%, hvilket tyder på et massivt misforhold mellem en BB-rating og en nødlidende værdiansættelse," skrev han.
Afkastet på Coinbase's obligationer er i øjeblikket meget højere end den gennemsnitlige rente på 7.1 %, som gæld med tilsvarende ratings handles til. Det tyder også på en dislokation mellem den pris, markedet sætter for gælden i forhold til, hvor solid en væddemålskreditudøvere mener, den er.
Ganske vist er markedet stadig skrøbeligt. Nedfaldet fra FTX's nedsmeltning har allerede sat gang i en bølge af konkurser, og det er sandsynligvis for tidligt at sige, hvilke spillere der stadig vil være her, når støvet lægger sig.
Det er svært at tegne alt, der er bundet til krypto, - undtagen måske kryptofirmaer med hårde aktiver som minerigge eller anden infrastruktur - sagde Hunter Hayes, porteføljeforvalter for Intrepid Income Fund hos Intrepid Capital Management.
"Der er ingen iboende værdi," forklarede han. "Det er ligesom Tinkerbell - hvis folk ikke tror på kryptos nytte, forsvinder det."
Køb Dip
Bullish aktieforvaltere dykker allerede ind for at købe dykket. Cathie Woods Ark Investment Management-fonde har købt mere end 1.3 millioner aktier i Coinbase siden starten af november, da FTX begyndte at vælte. I mellemtiden er gælden steget fra sit rekordlave niveau tidligere på måneden.
År til dato er aktierne faldet mere end 80%, mens Bitcoin er faldet omkring 65%. Fra tirsdagens lukning blev det anslået, at aktierne har brug for et svimlende 782% rally, hvis de skal nå deres gennemsnitlige 12-måneders kursmål fra begyndelsen af 2022.
Andre steder på kreditmarkederne:
Amerika
General Electric Co. meddelte, at omkring $9.3 milliarder dollar-denominerede obligationer var gyldigt udbudt og ikke trukket tilbage på eller før den tidlige deltagelsesdato som en del af dets seneste tilbagekøbstilbud.
Rite Aid sagde, at omkring 33% af de berettigede sedler blev udbudt inden for en tidlig frist efter at have foreslået at købe så meget som $200 millioner af dets 7.5% senior sikrede sedler med forfald i 2025
T. Rowe Price Group Inc., den globale pengeforvalter på 1.3 billioner dollars, er forsigtig med hensyn til amerikanske virksomheders gæld på grund af dens eksponering for alt for høgeagtig Federal Reserve-politik
Den tre måneder lange London interbank-udbudsrente for dollar steg til det højeste niveau siden finanskrisen på en ellers stille dag for front-end af rentemarkederne
For tilbudsopdateringer, klik her for New Issue Monitor
For mere, klik her for Credit Daybook Americas
EMEA
Låntagere, der hober sig ind på Europas gældsmarked, sælger obligationer med den laveste gennemsnitlige løbetid i fire år. Obligationer solgt i denne måned af udstedere af investeringsgrad i den fælles valuta har en gennemsnitlig løbetid på omkring 6.3 år, det laveste siden december 2018.
Blandt onsdagens udstedere var Severn Trent på pundmarkedet, mens Continental AG, GSK Capital og Liberty Mutual Group tilbød euro-denominerede handler
Udenlandske virksomheder, der søger midler fra et niche tysk gældsmarked, kan blive mødt af en lunken modtagelse fra potentielle långivere, der er stukket af den franske plejehjemsoperatør Orpea SA's skandale
Indekser, der sporer omkostningerne ved forsikring mod misligholdelse af europæiske virksomheder, var på vej til den laveste lukning siden juni
Asien
Rentepræmier på obligationer med investeringsgrad i Asien uden for Japan steg for tredje dag i træk tirsdag, ifølge data indsamlet af Bloomberg.
Kinesiske udviklere udsteder flere obligationer under et statsgarantiprogram, hvilket tyder på, at en stigning i statsstøtten for at lette sektorens likviditetsproblemer bærer frugt.
Kinas marked for grønne obligationer er vokset til over 300 milliarder dollars, og en Bloomberg-analyse afslører vigtige huller i offentliggørelse og gennemsigtighed, da det næsten er umuligt at vide, hvordan pengene bliver brugt, og om de har den tilsigtede effekt.
–Med assistance fra Yueqi Yang.
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html