Kryptobørser retter blikket mod den søvnige fremtidsindustri

Den amerikanske futuresindustri er langsom til at ændre sig og har set sit fodaftryk konsolideres omkring færre virksomheder gennem årene. Antallet af futures commodity-handlere (FCM'er) i den seneste periode, marts 2022, udgjorde 61 firmaer sammenlignet med 64 i 2017, 116 i 2012 og 171 i 2007. FCM'er er dedikerede firmaer, der kan handle på derivatbørser.

Meget af denne konsolidering var reguleringsdrevet under Gary Genslers overvågning, den samme mand, der nu står i spidsen for US Securities and Exchange Commission (SEC). Gensler ledede Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), derivatindustriens primære regulator fra 2009-2014. Nu, med lanceringen af ​​CME Group
CM forlængelse
bitcoin futures i 2017 og andre kryptofutures og -optionskontrakter i de efterfølgende år, fik kryptoderivater fodfæste i USA og validerede hypotesen om, at institutioner har en konstant appetit på handel med kryptofutures, hvilket driver så meget som $6.7 milliarder dagligt i år. CME crypto futures open interest - kapital bundet til at understøtte futures trading aktivitet - har varieret mellem $2 milliarder og $7 milliarder hidtil i år.

Denne honeypot har fanget øjet på kryptoudvekslinger.

Blod i vandet

Tre opkøb af CFTC-regulerede enheder i løbet af de sidste 18 måneder af FTX.US, det amerikanske datterselskab af Bahamas-baserede FTX, af den børsnoterede gigant Coinbase (NYSE: COIN), og af CBOE Exchange illustrerer, hvordan nyheder om CME Groups kryptosucces rejste hurtigt. Disse firmaer plus kryptobørser Kraken, Gemini og Coinbase ønsker at popularisere handel med kryptoderivater på detailniveau.

Et af deres større mål er at se USA erobre en stor del af crypto-perpetuals og futures-markederne – to typer derivatkontrakter – som i dag handles på kryptobørsen Binance og uregulerede børser i udlandet.

Heldigt for amerikanske kryptobørser, CFTC under formand Rostin Behnam meddelt kongressen tidligt på året agenturets anmodning om midler til at have en større rolle med at føre tilsyn med spotkrypto ud over kryptoderivater. Agenturet ønsker tydeligvis at have musklerne til at håndtere denne voksende industri.

Kanariefugle i Kulminen

Disse torvkampe breder sig nu ud i det fri. Et forslag fra FTX.US fra marts 2022 om at ændre firmaets CFTC-licens og blive autoriseret til at tilbyde marginderivater til detailkunder ligger nu foran CFTC og afventer godkendelse. I lægmandsvilkår ville disse kontrakter lade investorer af Robinhood-typen låne midler til at foretage gearede væddemål på fremtidige prisbevægelser på aktiver som bitcoin eller ether. Belønningen kan være betydelig, men det kan risiciene også.

En stor del af den traditionelle futuresindustri protesterer ihærdigt mod dette særlige forslag, som det nu er udformet, og ser det som en trojansk hest, der ville give FTX.US spillerum til at forfølge vækst i enhver aktivklasse, ikke kun krypto.

Den første af to kampe i maj måned om dette forslag fandt sted i sidste uge. FTX's administrerende direktør Sam Bankman-Fried optrådte for Repræsentanternes Hus' landbrugsudvalg og fik følgeskab af administrerende direktører for den Chicago-baserede CME Group, den Atlanta-baserede Intercontinental Exchange (ICE) og Futures Industry Association (FIA).

En synligt vred Terry Duffy, CME Groups administrerende direktør, kom ud med våben, der brændte under hans første fem minutters vidneudsagn mod FTX.US-forslaget, mens han sad blot tommer væk fra Bankman-Fried:

"Under falske påstande om innovation, der er lidt mere end omkostningsbesparende foranstaltninger, foreslår FTX et clearingsystem for risikostyring, der vil injicere betydelig systemisk risiko i det amerikanske finansielle system."

Efter den indledende salve brugte Duffy stort set alle de spørgsmål, som komitéen rejste, til at give flere grunde til, hvorfor FTX.US-forslaget var en dårlig idé, og hvorfor CFTC ikke skulle udføre (og Kongressen skulle ikke lade det udføre) dette type fortolkning af dets mandat til at regulere futuresaktivitet. Mr. Duffys stemme afspejlede påtrængende og alarmerende karakter, mens Bankman-Frieds stemme fremstod som sammensat og saglig.

Nogle af de specifikke punkter, som blev rejst af CME-gruppen og støttet det meste af tiden af ​​ICE og FIA under høringen, omfattede:

• Direkte-til-investor-modellen, hvor udvekslinger ombord på kunder uden hjælp fra FCM'er er dårligt for forbrugerne (selvom CME Group indrømmede, at den også havde forfulgt den samme model, indtil den efter sigende blev beordret af CFTC til at opgive den)
• Automatisk likvidation af kunder, når de har nået et marginopkald, er ikke godt for investorer og kan øge cascading frasalg
• FTX.US har mindst én backstop-udbyder til at levere likviditet, når det er nødvendigt, men denne ordning mangler klarhed eller en bindende forpligtelse fra den pågældende enheds side
• Forslaget har analytiske huller, der viser dets manglende grundighed efter risikostyring og overholdelsespraksis under det, der kaldes Principles for Financial Markets Infrastructures (PMFI)

Listen over indsigelser mod forslaget var lang og afspejlede, hvad traditionelle finansieringsfirmaer og fortalergrupper kom med i deres kommentarbreve på CFTC-webstedet inden fristen den 11. maj. De fleste institutionelle kommentarbreve var korte, en til fire sider. CME Groups kommentarbrev var i en kategori for sig selv på mere end 40 sider langt.

Omvendt modtog CFTC hundredvis af breve fra detailbrugere - de fleste til støtte for forslaget - og mange institutionelle breve til støtte som dem fra kryptobørs Gemini, handelsfirmaer Susquehanna, Virtu og DRW
DRW
, og investeringsselskabet Softbank. Argumenterne for forslaget roste ting som:

• Direct-to-Investor er godt og ønskværdigt
• En risikostyringstilgang, der kontrollerer tilstrækkelige midler 24/7/365 hvert sekund, er bedre til at reagere på markedsrisiko end nuværende løsninger, og den lader regulatorer se eksponeringer til enhver tid
• Auto-likvidation er blevet kamptestet og fungerer efter hensigten
• Flere valgmuligheder – CME-gruppen har et de-facto monopol på kryptoderivater i USA – er en god ting og er nødvendig
• Frie markedsdata, der er indeholdt i FTX.US-forslaget, er fantastiske i betragtning af, at data er big business for de fleste børser ($152 millioner dataindtægter på $1.3 mia. Q1 2022-omsætning for CME Group); med gratis data er der større gennemsigtighed og lige adgang til indsigt

Under den næste maj-kamp – en live CFTC rundbordssamtale den 25. maj fra kl. 9:30 til 4:00 ET – vil akademikere, branchedeltagere og andre kunne gøre deres stemmer hørt for og imod foranstaltningen. Vi forventer en mere intens indsats fra CME-gruppen og ligesindede etablerede futuresfirmaer og fortalergrupper, der beder om en afvisning af forslaget eller i det mindste en betinget godkendelse med flere begrænsninger og krav, før det implementeres.

I optakten til høringen i morgen, gentog en talsmand for CME Group Forbes nogle af Duffys høringskommentarer, at "FTX foreslår en 'risk management lite'-clearingordning, der ville injicere betydelig systemisk risiko i det amerikanske finansielle system." Desuden tilføjede de, at godkendelse af forslaget ville resultere i fjernelse af op til $170 milliarder af tabsabsorberende kapital fra markedet for clearede derivater, og "vigtigere" ville det eliminere modellen med gensidig risiko og kapitalkrav til markedsdeltagere. FTX har endnu ikke svaret på en anmodning om kommentar.

Nøgleforsøg

CFTC har ikke besluttet, om den vil støtte FTX.US-forslaget og har hilst alle tilbagemeldinger velkommen, men blot det faktum, at de har engageret sig med FTX.US i løbet af "titusindvis af timer" og udvekslet mere end tusinde dokumenter, som nævnt af Sam Bankman Fried i sidste uge betyder, at kommissionen tager forslaget alvorligt.

Denne udsigt til forandring er sandsynligvis årsagen til, at CME-gruppen går så stærkt imod forslaget. Duffys bønner til medlemmerne af landbrugsudvalget og separat til formand David Scott (D-GA) under de afsluttende bemærkninger afslørede et niveau af desperation, der sjældent ses. At kalde det en eksistentiel trussel mod CME's nuværende model er ikke en overdrivelse. Som et ekstra punkt har kryptobørser millioner af detailkunder på deres bøger, hvorimod CME Group ingen har, men der er tusindvis af detailkunder, der handler aktivt på en CME Group-platform gennem FCM'er.

Duffys svar fortæller os også, at det ikke behøver at være FTX.US, der har til formål at opdele områder, hvor CME Group opererer. Det kunne være alle lignende firmaer, der bruger den samme bredere licens, som kunne gives til FTX.US. Disse firmaer ville således konkurrere med CME-gruppen, men med færre begrænsninger og lavere omkostninger for brugerne end hos CME-gruppen, hvilket ville medføre en massiv flyvning af kunder til disse nye aktører, hvis den ikke reagerede i naturalier.

I sidste uge sagde CME-gruppen klart, at den også ville vedtage Direct-to-Investor-modellen uden FCM'er, hvis FTX-forslaget bliver vedtaget. Men i betragtning af dets institutionelt fokuserede setup, ville det være nødvendigt at foretage nogle dramatiske ændringer og investeringer inden for områder som kundeonboarding og kundeservice.