Det amerikanske FTX-forslag, der rystede kongressen og verden af ​​kryptoderivater

I marts blev Commodity Futures Trading Commission (CFTC) har anmodet om offentlig kommentar på forslag fra FTX US om at ændre deres Derivatives Clearing Organization (DCO) licens. at tilbyde marginhandel til detailkunder i, hvad der betragtes som en 'ikke-mellemliggende' model for handel med kryptoderivater. For dem, der regelmæssigt handler futures og optioner, er du sandsynligvis klar over, at marginhandler cleares ved hjælp af en Futures Commission Merchant (FCM) mellemmand.

Det er naturligvis heller ikke en beslutning, som CFTC har meldt ud til at indgå let, og heller ikke en, som Kongressen mener, bør overvejes hurtigt, da derivater er et ømt emne med hensyn til årsagerne til den globale finanskrise. Som en tidligere amerikansk regulator førte manglen på gennemsigtighed på derivatmarkedet og koncentrationer af risiko dette land til randen af ​​fiasko blandt de globale finansielle markeder, så det er forståeligt, hvorfor der er så meget ståhej omkring en helt ny kryptobørs, der ønsker at ændre måden, marginhandel for derivater cleares på detailniveau.

I denne historie gennemgår jeg først tidslinjen for begivenhederne vedrørende dette forslag og derefter et interview med Brett Harrison, præsidenten for FTX US, som beskriver, hvorfor dette forslag er vigtigt, og hans tro på, hvordan denne form for marginclearing faktisk reducerer de iboende risici. på den nuværende derivatmarkedsplads.

Timeline

Januar 4, 2022 - Rostin Benham er taget i ed som formand for CFTC efter at være blevet nomineret af præsident Biden. Benham bruger, hvad han beskriver som måneder, på at arbejde bag kulisserne med FTX US på deres nye forslag vedrørende clearing af marginhandler for kryptoderivater på detailniveau.

Marts 10, 2022 – CFTC annoncerer formelt, at derivate clearingorganisationer (DCO'er) søger at tilbyde clearing af marginerede produkter direkte til deltagere uden at bruge en FCM-formidler. CFTC meddeler også, at det gennemgår en formel anmodning fra FTX US Derivatives (FTX) om at ændre sin registrering for at ændre sin eksisterende ikke-formidlede model, der i øjeblikket clearer futures- og optionskontrakter på et fuldt sikkerhedsstillet grundlag for at cleare marginprodukter for detaildeltagere, mens de fortsætter med en ikke-mellemliggende model. CFTC anmoder om offentlig kommentar om FTX, der oprindeligt skal forfalde om 30 dage.

Marts 24, 2022 – CFTC meddeler, at den forlænger anmodningen om offentlig kommentar på FTX til 60 dage, og flytter forfaldsdatoen til 11. maj, som er to uger væk. Der kan gives kommentarer herigennem link og materialer fra FTX US kan gennemgås link..

Marts 31, 2022 – Husets landbrugsudvalg afholder en høring kaldet "State of the CFTC", hvor formand Rostin Benham fra CFTC er det eneste vidne. Formand David Scott (D-GA) for udvalget starter høringen med en bevægende udtalelse om hans 'kærlighed og hengivenhed' for verdens største finansielle system og hans baggrund ved Wharton School of Business, at de, der ser på, "...forstår bekymring, som jeg har med denne kryptovaluta-situation."

"Nu forstår jeg, at der er et forslag under behandling hos CFTC fra en kryptovalutabørs, der søger godkendelse til at drive en ny og utestet børs ... ny og utestet børs, der søger godkendelse til at operere i et nyt og utestet system til clearing af derivathandler, og jeg Jeg er meget bekymret over dette … meget bekymret over dette forslag og de brede implikationer, det indebærer,” sagde Scott.

Scott meddelte, at han sammensætter en høring i House Agriculture Committee tirsdag den 17. maj baseret på hans overbevisning, at FTX-forslaget har brug for mere gennemgang og mere tilsyn. Høringen ville overveje, hvordan traditionelle clearinghuse som Chicago Mercantile Exchange (CME) og Intercontinental Exchange (ICE) ser på FTX US-forslaget, og at han inviterede CEO'erne for både CME og ICE til at vidne ved denne kommende høring.

Coming Soon

Maj 11, 2022 – Frist for at svare på FTX. Ifølge websted hvor interessenter kan komme med kommentarer til forslaget, er der allerede indsendt hele 768 svar.

Maj 17, 2022 – Datoen, hvor Scott har lovet en høring med de administrerende direktører for Commodity Mercantile Exchange (CME) og Intercontinental Exchange (ICE) for at lytte til de traditionelle clearinghuse, giver deres synspunkter om den ikke-formidlede model for cryptocurrency-derivatmarginclearing af FTX US .

Maj 25, 2022 – Roundtable af CFTC-medarbejdere vil blive afholdt med DCO'er, FCM'er, FCM-kunder, slutbrugere, akademikere, proprietære forhandlere, offentlige interessegrupper og andre for i detaljer at diskutere virkningerne generelt af ikke-formidlede modeller for marginclearing.

Interview med Brett Harrison, præsident for FTX US

Jason Brett: Kan du fortælle os om betydningen af ​​CFTC's gennemgang af din ansøgning om at ændre din registrering for at muliggøre en ny form for clearingproces for derivater, der er direkte mellem FTX US og dine kunder?

Brett Harrison: Historien og betydningen er ikke rigtig blevet opfanget, men jeg tror bestemt, det er et emne...Jeg tror, ​​at betydningen virkelig ikke kan overvurderes. I krypto sker 97 % eller mere af denne derivatvolumen offshore uden for USA. Og det er fordi, for at disse krypto-native virksomheder skulle kunne tilbyde derivater i USA, ville de have været nødt til at få passende CFTC-licenser, og så vil de være i stand til at tilbyde disse produkter, men disse licenser kan være svære og lange at opnå. FTX US opnåede licenserne gennem overtagelsen af ​​Ledger X, men Ledger X's licensudpegning krævede fuld sikkerhedsstillelse af produkter. Så pointen med denne ansøgning er at ændre DCO-betegnelsen for at være i stand til at fjerne fuldstændig sikkerhedsstillelse fra kravene for at give folk mulighed for at tage til postmargin og at tage gearing på positioner. Og ved at gøre dette, vil vi virkelig være i stand til at konkurrere som en derivatbørs i USA

Brett: Hvorfor skal du ændre licensen fra CFTC? Hvordan er kryptovalutaderivater forskellige?

Harrison: Måden, hvorpå FTX driver derivathandel med kunder, er ny i tre forskellige dimensioner. Den ene er en "direkte til detail"- eller "direkte til kunde"-marginmodel. Den måde, enhver kryptobørs i USA eller globalt fungerer på, er, at kunderne er ombord på børsen, og de sender direkte sikkerhedsstillelse med børsen. Når al sikkerhed er lagt direkte af børsen, giver det også mulighed for, at kryptobørsen fuldt ud kan måle risikoen i systemet. I dag er det dybest set umuligt at kende den fulde risiko, der er i Commodities Mercantile Exchange (CME) clearinghouse, fordi CME er afhængig af den omhu, som Futures Commission Merchant (FCM) havde gjort på vegne af deres kunder. For eksempel at kende kundernes kreditværdighed til at beslutte, hvor meget FCM sandsynligvis vil kunne modtage fra dem i tilfælde af et margin call. Det er ikke tilfældet hos os – al sikkerhed bogføres direkte fra kunden til DCO'en før tid.

Nummer to: CME, ICE, har grundlæggende et dagligt marginsystem, hvor de beregner de indledende marginkrav for de næste 24 timer, hvilket er en gang om dagen fem dage om ugen på normal åbningstid. FTX US-derivatmarginmodellen foreslår at beregne denne risiko hvert 30. sekund, 24 timer i døgnet, syv dage om ugen. Dette er risikoberegning og marginering i realtid. Og den stærke overbevisning, som vi har her, er, at dette vil resultere i et meget sikrere system for de finansielle markeder, fordi i stedet for at bekymre dig om, at hvis du er på en position kl. 3 på en fredag, og der sker en katastrofal global begivenhed på lørdag, så har du pludselig at vente 24, 48 eller 72 timer, før marginerne skal revurderes, hvilket i sidste ende resulterer i store dislokationer og folk, der bliver likvideret. I stedet kan vi likvidere folk, stykke for stykke på en kontinuerlig måde. Vi kan skylle risiko ud af systemet, igen på en kontinuerlig måde. Og dette er i sidste ende en sikrere og mere effektiv måde at håndtere risiko på. Og dette er empirisk bevist af, at vi har været i stand til at drive denne model med mange milliarder dollars om dagen på det oversøiske derivatmarked med FTX, hvor vi har mødt store prisbevægelser med aktiver som Bitcoin
BTC
og ether
ETH
.

Den tredje dimension er selve marginmodellen. En ny markedsmodel er ikke blevet godkendt i meget lang tid. Og generelt tager det meget lang tid for nye margin-modeller at blive godkendt af regulatorer. Så at få godkendt en ny marginmodel for os gennem denne udveksling ville i sig selv være en væsentlig begivenhed. For ikke at nævne, at vi ville være den første krypto-native virksomhed, der kunne tilbyde marginprodukter i USA. Lige nu, med CME'en, er du ikke i stand til at sende Bitcoin til CME for sikkerhed. Du skal poste kontanter, og så er der et kapitaleffektivitetsproblem der, hvis du vil handle Bitcoin kontra Bitcoin futures. Vores mål er at være i stand til at integrere spot- og derivatplatformen under ét tag.

Brett: Er det din mening, at din måde er en sundere måde for finansielle markeder generelt at fungere på?

Harrison: Det korte svar, det er helt sikkert et mere sikkert system. Faktisk er det en større bekymring for folk, der bliver ved med at vågne kl. 4 for at opdage, at 10 % af deres stilling blev likvideret. Det er en landmand, der købte en majsfuture, og pludselig på grund af tre dages prisbevægelser vågner han op mandag og opdager, at prisen på køer pludselig er steget 10 % på en meget diskontinuerlig måde. Og hele deres stilling bliver likvideret på én gang. Og de har ikke engang tid nok til at stille mere sikkerhed og skal grundlæggende genindtræde i positionen, i modsætning til at blive likvideret i små partier. I realtid giver dette folk mulighed for at vende tilbage og stille sikkerhed. Så vi mener, at dette er en sundere måde at drive markeder på generelt, og jeg tror, ​​du ved, ikke kun kryptoderivatmarkeder. Jeg tror, ​​at 24/7 karakteren af ​​kryptomarkeder resulterer i meget mindre, du ved, diskontinuerlige begivenheder, som du ser under normale omstændigheder, hvor store nyheder kan komme ud fra den ene dag til den anden for værdipapirer eller derivater på en sådan måde, at folk ikke kan faktisk udtrykke deres mening og muliggøre prisopdagelse og enten påtage eller tage risiko på en effektiv måde.

Brett: Har du håb om, at de 97 % af handel med kryptoderivater, der i øjeblikket finder sted offshore, kommer tilbage til USA, som en fordel for vores land?

Harrison: For størstedelen af ​​mængden af ​​volumenhandler i USA skal du tænke på aktieindeksfutures eller obligationsfutures. Så meget af den mængde forekommer i USA, og den stærke overbevisning bag dette er, at USA har nogle af de bedste regulerede markeder i verden. Og investorer har tillid til at kunne handle i store mængder med lave latenser på et marked, hvor investorer ved, at der er ordentlig regulering og tilsyn. Så i det store og hele er det bedre og sundere for de globale kryptomarkeder og derivatmarkeder generelt, at den mængde handles i USA under tilsyn af de amerikanske føderale regulatorer. Og lige nu på grund af tvetydighed eller på grund af vanskeligheder med at opnå bestemte licenser, eller bare historisk set i, hvordan amerikanske regulatorer griber nye produkter an, sker meget af den mængde offshore, og det ville være bedre for hele økosystemets sundhed for meget af det. volumen til at flytte onshore ind på det amerikanske marked. Det giver ikke mening, at kun 2% til 3% af den samlede kryptofutures-volumen handles i USA. Det er det, vi ønsker at ændre, og så hos FTX US har vi taget en tilgang ved at sige, at vi ønsker at blive reguleret, vi ønsker at gå ind ad hoveddøren til reguleringssystemet, og få licens i de eksisterende rammer, og ikke vente på, at der sker noget nyt i fremtiden. Vi ønsker at have licens nu med de nuværende veje og være i stand til at bringe så meget af den handel på amerikanske kyster som muligt. Og vi er ikke de eneste, hvis du ser de seneste tendenser.

Brett: Kan du fortælle mig lidt om dig selv, så læserne kan lære dig at kende?

Harrison: Jo da. Så jeg sluttede mig til FTX US i maj 2021, før vi første gang talte med Ledger X om at overveje at anskaffe dem. Min rejse til FTX kom faktisk gennem Sam Bankman-Fried. Han og jeg arbejdede sammen i fire år på James Street, da han var handelsmand, og jeg var ingeniørchef der. Jeg tilbragte størstedelen af ​​otte år af min karriere på Jane Street. Min eksponering for krypto startede, da jeg handlede med børser, da de dannede deres kryptoarbitrage-desk.

Så jeg gik hver til sit i et stykke tid, og Sam tog afsted for at starte Alameda og senere FTX. Da han vidste, at der var et så stort hul i kryptomarkedet, som var USA og da han selv var fra USA, ønskede Sam virkelig at engagere sig på det amerikanske marked og startede derfor FTX US som et separat selskab for at engagere sig i den licenserede og regulerede vej i USA for på sigt at kunne tilbyde tjenester som futures og optioner til amerikanske kunder. Og han ønskede at bringe nogen ind, som kunne hjælpe med at lede disse bestræbelser og på en måde samle en ordentlig forretning her, og det var her, han først engagerede sig med mig og rekrutterede mig til at komme som præsident for det, der nu er FTX US.

Brett: Okay, mange tak for din tid.