4 grunde til at være bullish ... og 5 grunde til at vi kunne se endnu et ben nede

I en tid, hvor både die-hard tyre og die-hard bjørne er nemme at finde, har jeg temmelig modstridende følelser på både markedet generelt og teknologisektoren i særdeleshed.

På den ene side tror jeg – efter at have taget hensyn til værdiansættelser, visse makrotendenser og forskellige virksomheds- og branchespecifikke vækstdrivere – at mange aktier nu præsenterer attraktive risici/belønninger på mellemlang til lang sigt.

På den anden side tror jeg - efter at have taget højde for de stejle-til-skummende værdiansættelser, der stadig eksisterer for nogle aktiver og makro/monetære modvind, som mange stadig ikke ser ud til at sætte pris på fuldt ud - vil markederne sandsynligvis se en udvaskningsstart mere før støvet lægger sig. Hvis ikke i september, så i den næste måned eller to.

Her er et par grunde til at være optimistisk med hensyn til den langsigtede risiko/afkast præsenteret af nogle aktier lige nu, og et par grunde til at være bearish om, hvad markedet kan gøre i løbet af de næste par måneder.

Grunde til at være bullish

1. Mange værdiansættelser (i teknologi og andre steder) er nu ret lave

Per JPMorgan's Guide til markederne, gennemsnitlige P/E for både small-cap værdi og vækstaktier er nu komfortabelt under deres 20-årige gennemsnit, med sidstnævnte omkring 30 % under gennemsnittet pr. 31. august.

Ligeledes har mange aktier, der ses som cykliske (og derfor betragtes som særligt sårbare over for recessionsrisici), lave P/E'er. Inden for teknologien omfatter denne gruppe mange chipaktier og onlineannoncering, selvom mange af disse virksomheder har langsigtede vækstdrivere, der gør det meget tvivlsomt at give dem værdiansættelser svarende til dem, som f.eks. olieselskaber eller banker har.

Endelig er der en masse bombede vækstaktier (cloudsoftwarefirmaer, internetmarkedspladser osv.), der besidder fremad EPS og/eller EV/salgs multipla som er langt under, hvad de dyrkede i 2017 eller 2018.

2. Råvare- og varepriserne er på vej ned

Måske på grund af en kombination af en stærk dollar, international makromodvind (mere om det senere) og spekulative handler, der afvikles, er priserne på olie, stål, aluminium, hvede, kobber, tømmer og forskellige andre vigtige råvarer nu langt væk fra deres seneste højder.

Hertil kommer, at priserne på mange forbrugsvarer, der har oplevet stigninger i efterspørgslen i løbet af de sidste to år har kølet af. Dette inkluderer priser på brugte biler, som (selv om de stadig er ret høje i forhold til deres trendlinje før Covid) er faldet siden maj.

Forudsat at det fortsætter, forbedrer en lettelse af råvare-/vareinflationen markant oddsene for en legende blød landing for økonomien. Lavere oliepriser er særligt vigtige på grund af deres indvirkning på forbrugertilliden og inflationsforventningerne.

3. Økonomien klarer sig bedre end hvad mange tidligere frygtede

Mens inflationen har tynget det diskretionære forbrug blandt forbrugere med lavere indkomst, er det samlede forbrug (støttet af stadig sunde forbrugerbalancer, et stærkt arbejdsmarked og velstandseffekter) har ikke vaklet for meget.

Ligeledes, selvom der har været nogle fyringer og besparelser i sektorer som teknologi og detailhandel, er en del virksomheder stadig ivrige efter at ansætte og bruge, som jobåbningsdata kører hjem.

Makroforholdene kan forværres herfra - for eksempel hvis oliepriserne stiger igen, eller hvis oversøiske makroproblemer begynder at få en større indvirkning på den amerikanske økonomi. Men lige nu ser tingene ikke nær så dystre ud, som mange frygtede for et par måneder siden.

4. Ledelseskommentarer forbliver ret positive

Efter en indtjeningssæson, der var bedre end frygtet, lyder ledere i virksomheder af typen Global 2000 stadig ofte forsigtigt optimistiske med hensyn til, hvordan forretningen udvikler sig.

Direktører i banker og betalingsfirmaer rapporterer, at kredit-/betalingskortforbruget generelt er sundt. På samme måde, selvom virksomheder, der leverer diskretionære forbrugsvarer og -tjenester, nogle gange rapporterer at se lavere efterspørgsel og nedgange blandt forbrugere med lavere indkomst, har de typisk ikke rapporteret at se et stort fald i efterspørgslen. Og nogle har signaleret, at (midt lavere oliepriser og stabiliserende aktiemarkeder) er efterspørgslen blevet forbedret i løbet af de sidste par måneder.

Og inden for teknologien var kommentarer fra ledere, der talte ved Citi- og Evercore-konferencerne, der fandt sted i den sidste uge, i det hele taget anstændige. Mens der var forsigtige kommentarer fra firmaer med virksomhedsspecifikke problemer og/eller eksponering for blødere forbrugerhardwaremarkeder, såsom Intel (INTC), Seagate (STX) og Corning (GLW), var stemningen mere optimistisk blandt ledere hos virksomheder som Microsoft (MSFT), Anvendte materialer (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (NU) og Airbnb (ABNB).

Årsager til, at der kunne være mere kortvarige smerter

1. Mange large-cap værdiansættelser (i teknologi og andre steder) forbliver forhøjede

Selvom det indikerer, at small-caps er undervurderet, antyder JPMorgans Guide to the Markets også, at den gennemsnitlige P/E for large-cap-vækstaktier var 22 % over dets 20-årige gennemsnit pr. 31. august.

Inden for teknologi kan man stadig finde stejle værdiansættelser for virksomheder med 10 milliarder dollars plus markedsværdier blandt cloud-softwarefirmaer og EV/clean energy plays såvel som blandt en håndfuld internet- og chipselskaber. Uden for teknologi kan man finde en hel del store forbrugsvarer, forbrugsgoder, industri- og sundhedssektoren, der sandsynligvis vil se encifret vækst i omsætningen CAGR'er over de næste par år, men som ikke desto mindre sporter frem P/E'er, der komfortabelt ligger i 20'erne, hvis ikke højere.

Alt dette leder tankerne hen på handlingen, der ses i "Fifty Fifty” i slutningen af ​​1960'erne og begyndelsen af ​​1970'erne. Dengang som nu blev en udvalgt gruppe af store selskaber, der blev set som uangribelige blue-chips, overfyldte handler og opnåede rige værdier. Og selvom historien aldrig gentager sig perfekt, er det svært at ignorere, hvordan Nifty Fifty's værdiansættelser kom tilbage til Jorden i en fart i 1973 og 1974, midt i stigende inflation og en stramning af Fed.

2. Spekulative overskydende rester

Meme-aktiehandlere er fortsat ivrige efter at spille, da den nylige vanvid, der involverer AMTD Digital (AMTD) og Bed, Bath & Beyond (BBBY) kører hjem. Den samlede markedsværdi for kryptovalutaer forbliver over 1 billion dollar, med en stor del af den spredt ud på snesevis af altcoins. Og efter en byge af korte klemmer, er der atter en temmelig lang liste af stærkt forkortede aktier med besynderlige værdiansættelser.

Hvis vi ikke får nogen form for regning for alt dette overskud i en tid, hvor Fed brænder i stedet for at trykke penge, ville det være noget af plottendet.

3. Markederne ser ud til at undervurdere klæbrigheden af ​​arbejds- og serviceinflationen

Den gennemsnitlige timeløn steg 5.2 % årligt i august ifølge den seneste jobrapport. Og selvom en sådan lønvækst er positivt for forbrugernes balancer og forbrug, bidrager den også stærkt til inflationen, især for arbejdsintensive tjenester.

Det er vigtigt, at der er grunde til at tro, at inflationen på arbejdsmarkedet og tjenesteydelser ikke vil forsvinde hurtigt, hvilket igen giver Fed en god grund til at forblive høgeagtig i et stykke tid, selvom inflationen aftager i andre områder. Mens jobåbninger forbliver et godt stykke over niveauerne før Covid, er arbejdsstyrkens deltagelsesprocent for personer i alderen 25-54 tilbage til niveauet før Covid (deltagelsesraterne for andre aldersgrupper forbliver moderat under). Desuden vækstraten for befolkningen i den arbejdsdygtige alder er aftaget kraftigt , produktiviteten er faldet.

Markederne ser ikke desto mindre ud til at satse på, at høj arbejdskraft-/serviceinflation ikke vil vare længe. De to-årige breakeven inflation — det er en proxy for markedets inflationsforventninger for de næste to år og beregnes ved at trække afkastet for 2-årige inflationsbeskyttede statsobligationer (TIPS) fra standardrenten for 2.7-årige statsobligationer — forbliver under 8.5 %, selvom årligt CPI-væksten var på XNUMX % i juli og forventes generelt at forblive høj i hvert fald indtil næste forår.

Tiden vil vise, men jeg tror, ​​at markedets tilsyneladende tro på, at inflationen vil være tilbage omkring niveauet før Covid i anden halvdel af 2023, kan vise sig at være lige så misforstået som dets tro i det meste af 2021 på, at inflationen vil være forbigående og ikke kræver nogen Fed-stramninger.

4. Kvantitativ stramning (QT) er lige ved at komme i gang

I juni begyndte Fed at lade op til 30 milliarder dollars i statsobligationer og 17.5 milliarder dollars i realkreditobligationer (MBS) forsvinde fra sin balance hver måned (ved ikke at geninvestere hovedstolbetalinger, den modtager på gælden). Og i starten af ​​september blev disse tal hævet til henholdsvis 60 milliarder dollars og 35 milliarder dollars.

Det er muligt, at rentestigninger stopper ved årets udgang eller i begyndelsen af ​​2023. Men med Feds balance stadig indeholder aktiver til en værdi af 8.8 billioner dollars - et lille fald fra det højeste niveau i april på 9 billioner dollars og langt over et niveau før Covid på 4.2 billioner dollars, ser Jerome Powell & Co. ud til gradvist at dræne en masse likviditet fra det finansielle system ... og ved at gøre det skabe et opadgående pres for afkast og bremse investorernes risikoappetit på aktiemarkederne og andre steder.

5. Kina og Europa præsenterer makrorisici

Mellem virkningen af ​​drakoniske Covid-lockdowns og nedfaldet fra den gradvise tømning af en gigantisk ejendomsboble, har Kinas økonomi set bedre dage. Og selvom det er muligt, at omfattende Covid-lockdowns ikke vil vare længere end til oktober (når Xi Jinping forventes at sikre sig en tredje periode som præsident), ser ejendomsboblen af ​​at have en vej at gå.

Og i det mindste i løbet af de næste mange måneder er Europas elektricitetskrise også en makrorisikofaktor, selvom (mellem potentielle regeringshandlinger og kontinentets høje opsparingsrater) dommedagsforudsigelser ser overdrevne ud. I Europas tilfælde er virkningen af ​​regionens makroproblemer for amerikanske virksomheder ikke kun relateret til blødere forbruger- og erhvervsudgifter, men den overordnede effekt af yderligere fald i euroen i forhold til dollaren.

(MSFT og AMAT er besiddelser i Handlingsalarmer PLUS medlemsklub . Ønsker du at blive advaret, før AAP køber eller sælger disse aktier? Lær mere nu. )