En kamp om gældsloft kan øge amerikanske låneomkostninger og forværre budgetunderskud

Tekststørrelse

Om forfatterne: Arvind Krishnamurthy er John S. Osterweis-professor i finans ved Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustig er skolens Mizuho Financial Group professor i finansiering. Begge er seniorstipendiater ved Stanford Institute for Economic Policy Research.

Sidst den amerikanske regering havde et budgetoverskud, spillede Michael Jordan stadig i National Basketball Association. Det var 2001, det første år af George W. Bushs præsidentperiode. Siden da har den føderale regering haft stadig større underskud. Og der er ingen finanspolitisk lettelse i sigte. Det partiløse Congressional Budget Office projekterer, at føderale underskud i gennemsnit vil udgøre 3.5 % af bruttonationalproduktet i løbet af de næste tre årtier – uden at der tages højde for rentebetalinger. Inklusive renter forventes underskuddene i gennemsnit at være 7.9 % af BNP i 2052, hvilket skubber forholdet mellem gæld og BNP op til 195 %.

Når CBO laver disse udgifts- og skatteindtægtsprognoser, antager den, at de nuværende love vil forblive på plads. Men underskud skal i sidste ende betales ned. Hvad CBO-prognoserne virkelig fortæller os, er, at Kongressen i sidste ende bliver nødt til at ændre eksisterende skatte- og udgiftsplaner. I betragtning af størrelsen af ​​den nødvendige justering, er det ikke realistisk at tro, at big-billet varer som f.eks Social sikring, Medicare, og militæret kan tages af bordet. Og skattestigninger bør også overvejes. Det er den finanspolitiske virkelighed.

Økonomer kan godt lide at sige, at der ikke er sådan noget som en gratis frokost. Men når det kommer til skatteregning, har amerikanske skatteydere ikke behøvet at betale regningen. Det amerikanske finansministerium har været i stand til at låne til særligt lave renter, fordi det er udbyderen af ​​verdens sikre aktiver – det vil sige, at dollaren er verdens reservevaluta. Investorer over hele kloden bruger statsobligationer som valutareserver og som sikkerhed, der sikrer, at de internationale finansielle markeder fungerer gnidningsløst. Treasuries er det benchmark, som andre værdipapirer måles mod. Vi vurderer, at dette er op til 1% værd årligt i lavere låneomkostninger. Med andre ord ville den amerikanske regerings lånerenter være 1 % højere i en verden, hvor dollaren ikke var reservevalutaen.

Denne gratis frokost har gjort det muligt for statskassen at opretholde større underskud, og i længere tid, end andre lande. Men alligevel stemmer tallene ikke: Et primært underskud på 3.5 % er for stort til at kunne opretholdes på ubestemt tid. Udgifter og skatter skal justeres.

Det er klart, at den føderale budgetproces ikke fungerer korrekt lige nu. Den amerikanske regering ramte sit lovbestemt grænse for gæld i januar. Republikanerne i Repræsentanternes Hus siger, at de ikke vil hæve grænsen uden samlede udgiftsnedskæringer. Er det at true med misligholdelse ved ikke at hæve gældsloftet den rigtige måde for Kongressen at sætte gang i den uundgåelige finanspolitiske tilpasning? Ikke medmindre vi ønsker at nægte fremtidige generationer den skattemæssige gratis frokost, vi har nydt i de sidste par årtier. Hvis den føderale regering misligholder, kan globale investorer begynde at lede efter alternativer til statsobligationer som sikre aktiver. Det ville gøre underskudsfremskrivningerne endnu værre ved at øge låneomkostningerne.

Indtil videre virker finansmarkederne ikke bekymrede over dette scenarie. Statskasser opfattes stadig som sikre, en nødvendig betingelse for, at dollaren kan være verdens reservevaluta. Gældsloftsopgøret i 2011 forårsagede kun en mindre dislokation i statskassemarkedet. Men den finanspolitiske situation i dag er langt mere skrøbelig. Vi har mere end dobbelt så meget udestående gæld: 31 billioner USD sammenlignet med 14 billioner USD i 2011. Finansministeriet skal rulle over 30 % af denne gæld, mere end 9 billioner USD, over de næste 12 måneder. Hvis investorer bliver nervøse for statskassens evne til at gøre det, kan den resulterende volatilitet underbyde statskassens appel som sikre aktiver. Og Feds evne til at intervenere på statskassemarkederne, som det gjorde i marts 2020, er nu begrænset af sin forpligtelse til at skrumpe sin balance i lyset af vedvarende inflation.

Paradoksalt nok kan obligationsmarkedets insouciance bidrage til mere brinkmanship på Capitol Hill. Hvis Kongressen først starter en finanspolitisk korrektion, når obligationsmarkedet begynder at prissætte finanspolitisk risiko, men investorer fortsætter med at prissætte statsobligationer som helt sikre, skaber det politiske incitamenter til mere finanspolitisk hensynsløshed på begge sider af denne debat. I stedet bør Kongressen gå i gang med at løfte gældsloftet og derefter sætte det føderale budget tilbage på en bæredygtig vej - forhåbentlig inden LeBron James trækker sig tilbage fra NBA.

Gæstekommentarer som denne er skrevet af forfattere uden for Barron's og MarketWatch-nyhedsrummet. De afspejler forfatternes perspektiv og meninger. Indsend kommentarforslag og anden feedback til [e-mail beskyttet].