Federal Reserve slår på bremsen for at dæmme op for inflationen - med endnu en renteforhøjelse på 75 basispoint ventet onsdag - selvom den amerikanske økonomi suger vind. En Fed-induceret recession virker nu meget sandsynlig.
X
Meget af debatten er fokuseret på, hvorvidt en nedtur vil starte i år eller 2023. I stigende grad tyder de mest rettidige indikatorer på, at en recession er nært forestående - hvis ikke allerede her.
Selvom selv en lav lavkonjunktur kan koste over en million job, er et væksttilbagefald på kort sigt måske ikke det værste resultat. Det ville hjælpe med at lette det største inflationsudbrud i årtier og lade Fed-renteforhøjelserne afslutte hurtigere. Det kan måske undgå en mere alvorlig recession, der vælter virksomhedernes overskud og fremkalder et yderligere kraftigt frasalg af S&P 500.
Alligevel vil inflationsfrygten under ethvert økonomisk scenarie ikke aftage uden mere smerte fra Fed. Arbejdsløsheden er nødt til at stige. Det kan komme brat eller vare ind i 2024, som Fed's lavsandsynligheds "bløde landing"-fremskrivninger forestiller sig. Så aktiemarkedsinvestorer bør være realistiske med hensyn til udsigterne til et bæredygtigt rally på kort sigt.
Så længe inflationen forbliver en bekymring, er det usandsynligt, at Federal Reserves politiske beslutningstagere vil give en udsættelse på aktiemarkedet, fortalte BCA Researchs aktiestrateg Irene Tunkel til faste kunder i et mandags webinar.
"Nogen skal betale prisen," sagde hun. For at lindre den "regressive skat" af inflation på fattigere husholdninger, sigter Fed på at afkøle efterspørgslen via en omvendt velstandseffekt, der afleder meget af smerten til "folk, der har rigdom, som har penge på markedet."
Fed recession: nu eller senere?
De seneste økonomiske data har ikke sendt nogen mangel på røde flag. De første arbejdsløshedsansøgninger steg til 251,000 i ugen den 16. juli. Skønt de er historisk lave, er antallet steget med omkring 50 % fra det laveste niveau i marts. Nogle tidligere recessioner er startet efter blot en stigning på 20 % i krav, bemærker Charles Schwabs investeringsstrateg Liz Ann Sonders.
I mellemtiden er påbegyndelsen af boliger faldet med 14 % i løbet af de sidste to måneder midt i en stigning i realkreditrenterne. Det inflationskorrigerede forbrug faldt 0.4 % i maj, mere end at slette en stigning på 0.3 % i april. Institut for Supply Managements produktionsundersøgelse viste, at nye ordrer pludselig blev negative i juni.
De fleste økonomer har øget chancerne for recession. Alligevel er der én stor grund til, at mange tror, at det stadig er langt væk. Det juni jobrapport viste, at arbejdsgivere tilføjede mere end forventet 372,000 job. Hvis væksten i job og indkomst virkelig stadig er robust, vil økonomien sandsynligvis ikke give efter hurtigt.
Arbejdsmarked: svagere end det ser ud
Men et nærmere kig er på sin plads. Husk på, at Arbejdsministeriets husstandsundersøgelse viste, at antallet af beskæftigede faldt med 315,000 i juni. Undersøgelsen viser, at 347,000 færre arbejder end i marts.
Økonomer tager ofte dissonante husstandsaflæsninger med et gran salt, fordi stikprøven er mindre og fejlmarginen større end arbejdsgiverundersøgelsen. Alligevel har "husstandsundersøgelsen en tendens til at føre (arbejdsgiver) lønsedler omkring økonomiske omdrejningspunkter," skrev Sonders.
Dette kan være en af de gange. En IBD-analyse af finansministeriets tilstrømning viser, at vækstraten for føderale indkomst- og beskæftigelsesskatter, der er tilbageholdt fra arbejdernes lønsedler, er faldet kraftigt. Væksten i disse skatteindtægter i løbet af de 10 uger frem til den 8. juli faldt til kun 7.5 % fra for et år siden. Det er et fald fra omkring 12 % til midten af maj.
Skattedataene tyder på, at den samlede arbejdsindkomst - som afspejler gevinster i lønninger, ansættelser og incitamentsløn på tværs af økonomien - har ramt et omdrejningspunkt. Arbejdsindkomsten falder nu i reale termer.
Matt Trivisonno, der sporer skattetilbageholdelser for investorer på DailyJobsUpdate.com for at få øje på sådanne bøjningspunkter, fortalte IBD, at han også ser "en grim vending", i modstrid med det formodede stærke arbejdsmarked.
Trivisonno sagde, at han "forventer, at de 372,000 job, der blev opnået i juni, vil blive revideret væk i fremtiden."
Federal Reserves 'mest forventede' recession i historien kan være på vej
Jobåbninger genbesøgt
Men hvad med alle de jobåbninger? "Jeg er ikke klar over et tidspunkt, hvor vi har haft to jobåbninger for hver arbejdsløs," sagde Fed-chef Jerome Powell i maj.
Jobannoncer er siden faldet med 600,000 eller 5%. Men billedet har kun ændret sig i marginalerne. De seneste data fra Labour Department viser 11.3 millioner ledige mod 5.9 millioner arbejdsløse.
Fed-embedsmænd sigter mod at afkøle økonomien nok til at reducere overskydende jobåbninger og dæmpe lønvæksten uden at fremprovokere betydelige fyringer.
Alligevel maler et nyt papir fra Peterson Institute for International Economics medforfatter af tidligere finansminister Larry Summers disse jobåbninger i et andet lys. Det høje antal åbninger afspejler kun delvist det økonomiske aktivitetsniveau. Et højt jobskifte har også spillet en rolle. En anden mere bekymrende faktor, hævder avisen, er, at økonomien er blevet mindre effektiv til at matche arbejdere til job. Hvis det er sandt, kan arbejdsmarkedet være endnu strammere end arbejdsløsheden på 3.6 %, nær et halvt århundredes laveste, antyder.
Denne konklusion giver to uvelkomne konklusioner: Den naturlige, eller ikke-inflationære, arbejdsløshedsprocent kan være mere end et procentpoint højere, end Federal Reserve tror. Og at nedbringe forholdet mellem jobåbninger og arbejdsløse arbejdere vil sandsynligvis ikke ske "uden en væsentlig stigning i arbejdsløsheden."
Håber på en blød landing?
Midt i al Federal Reserves recessionssnak, mens politikerne går aggressivt frem for at slå inflationen ihjel, tror nogle på Wall Street stadig, at Powell & Co. kan nå en blød landing.
Prisen på olie og andre råvarer er allerede faldet kraftigt. Det kan vende beskedne fald i det reelle forbrug til beskedne gevinster. Hvis inflationen falder nok, og arbejdsmarkedet svækkes lige nok, kan Fed bremse, og derefter sætte renteforhøjelserne på pause senere i år, lyder tanken. Forventninger om et Fed-omdrejningspunkt har udløst bredt funderede aktiemarkedsstigninger i denne uge.
Men selv i et scenarie med blød landing er udsigterne på kort sigt for aktiemarkedet muligvis ikke særligt positive.
"I vores basiscase for en blød landing, tror vi, at aktier i vid udstrækning vil være spændvidde med fortsat øget volatilitet, efterhånden som investorer vurderer holdbarheden af væksten i økonomisk og virksomhedsoverskud i lyset af aggressive Fed-renteforhøjelser og faldende reelle forbrugerindkomster," skrev han. Solita Marcelli, Chief Investment Officer Americas hos UBS Global Wealth Management. "Historisk set slutter aktiemarkederne typisk først, når Fed begynder at sænke renten, eller markedet begynder at forudse en reacceleration af forretningsaktivitet og vækst i virksomhedernes indtjening. Det er usandsynligt, at begge disse potentielle opadgående katalysatorer vil blive til virkelighed på kort sigt."
S&P 500 indtjeningsudsigt
Hvis arbejdsmarkedet og inflationen blødes nok op til, at Fed-renteforhøjelserne slutter tidligt, hvad vil det så betyde for virksomhedernes prissætningskraft og profit? Morgan Stanley Chief Investment Officer Mike Wilson ser S&P 500 falde til 3,400 i et blødt landingsscenario. Han satser på, at inflationen vil afkøles meget mere end forventet midt i en svag efterspørgsel. Det tyder på, at store indtjeningsnedjusteringer er på vej.
"Profitten blev oppustet på grund af inflationen. Nu vil de deflatere, for vi kommer til at få deflation på en masse forskellige områder,” sagde han til CNBC den 12. juli.
Efter Wilsons opfattelse indebærer modargumentet - at S&P 500-overskud vil holde stand - at "inflationen vil forblive varm, og prissætningskraften vil forblive robust." For Wilson virker det usandsynligt "i et miljø, hvor vi allerede ser ødelæggelse af efterspørgslen, og forbrugernes tillid er ved at stige."
BCA's Tunkel siger, at analytikere endnu ikke har reduceret deres estimater om, at S&P 500-indtjeningen vil stige omkring 10% i løbet af det næste år. Efter hendes opfattelse kan aktierne falde yderligere 10 %, hvis EPS-væksten sænkes til nul.
"Indtjening kan blive det næste offer," skrev Jefferies strateg Desh Peramunetilleke i denne måned. Han bemærkede, at EPS er faldet i gennemsnit 17% over de seneste 10 recessioner.
De fleste amerikanere tror, at USA er i recession: IBD/TIPP
S&P 500 værdiansættelseskontraktion
Det er ikke tilfældigt, at S&P 500 i det mindste ramte en midlertidig bund i midten af juni, ligesom det 10-årige statsrente steg tæt på 3.5 %, et niveau, der sidst blev set i 2011. I høj grad var S&P 500's 24.5 %. fald fra top til bund afspejlede en komprimering af værdiansættelser, da investorer brugte en højere risikofri rente (den 10-årige statsrente) til at diskontere fremtidig indtjening tilbage til nutiden.
Gennem torsdagens lukning har S&P 500 reduceret sine tab til 17 % under toppunktet den 4. januar. De store indekser har genvundet deres 50-dages linjer og har fået fart på mødet i Federal Reserve og en række indtjeningsrapporter.
Sørg for at læse IBD's daglige eftermiddag The Big Picture kolonne for at forblive synkroniseret med vigtige markedstendenser og lære, hvad de betyder for dine handelsbeslutninger.
Med den 10-årige statsrente, der er faldet til under 3 % på det seneste, efterhånden som investorerne forbereder sig på en afmatning - eller endnu værre - er aktievurderingerne kommet sig en smule. Men i en blød landing, der går uden om recession og et betydeligt ramt af beskæftigelsen, kan statsrenterne holde sig tæt på det nuværende niveau. Det betyder, at der kan være begrænset yderligere lettelse på værdiansættelsesfronten, selv midt i en blødere indtjeningsudsigt.
I modsætning hertil kan selv en moderat recession anspore Federal Reserve til at sænke sin styringsrente helt tilbage til nul, sagde Arend Kapteyn, Global Head of Economics and Strategy Research hos UBS, til journalister i et tirsdagsopkald. Det ville hjælpe med at "vende de seneste måneders likviditetschok" og genopblåse aktiemultipler, siger han.
Et nøglespørgsmål for aktievurderinger er derfor, hvad der skal til, før Fed stopper og begynder at vende politikstramningen.
Bear Market News og hvordan man håndterer en markedskorrektion
Fed Pivot Eller U-Sving
I slutningen af 2018, sidste gang, Fed vandrede med begge næver - via renteforhøjelser og krympning af balancen - var det eneste, der skulle til, en 20 % S&P 500-nedtrækning for at fremprovokere en omdrejning. I efteråret 2019 sænkede Fed renten og købte obligationer igen.
"Markedet tror stadig, at svag vækst vil få Fed til at bakke," sagde Nomura seniorøkonom Robert Dent til IBD. Men "inflationen har virkelig bundet deres hænder."
I en rapport den 18. juni foretog Dent og medøkonom Aichi Amemiya en recession i fjerde kvartal. De forventer, at en "énmandat Fed" - der faktisk har droppet sit mandat til at maksimere beskæftigelsen, så den kan nedkæmpe inflationen - vil stramme de finansielle forhold, indtil forbruger- og arbejdsmarkedet ruller over.
Nomura-økonomerne ser Fed-renteforhøjelser på hvert af de næste fem møder med en bevægelse på 75 basispoint på onsdag. De forventer en bevægelse på 50 basispunkter i september, efterfulgt af stigninger med kvartpoint i november, december og februar.
En pause kunne komme før, men det vil afhænge af inflationen. Dent bemærker, at Federal Reserve-guvernør Christopher Waller, som er på den høgagtige side, har sagt, at en pause i renteforhøjelser kan komme, når inflationen aftager til en 2.5%-3% årlig rente. Det svarer til månedlige inflationsmålinger på omkring 0.2%-0.25%.
Dent forventer, at Fed vil fortsætte med kvantitative stramninger og lade obligationer løbe ud af balancen, efterhånden som de udløber, indtil politikerne begynder at sænke renten i oktober 2023 for at undgå en dybere recession.
Leder du efter de næste store aktiemarkedsvindere? Start med disse 3 trin
Federal Reserves politikforsinkelser
Det er endelig klart, at inflationen har toppet og nu er på vej ned. Det er bestemt foder til et kortsigtet aktiemarkedsrally. Men der er ingen grund til at tro, at en top i CPI nødvendigvis betyder en bund for S&P 500.
Den amerikanske økonomi er på vej ind i en tunnel og ser ikke det ordsprogede lys for enden. På trods af den aggressivt høgagtige Fed-holdning viser en række amerikanske finansindekser, fra Chicago Fed til Goldman Sachs, stadig, at forholdene på tværs af aktie- og obligationsmarkederne kun nærmer sig neutrale efter år med nemme penge.
Det er dels på grund af tidsforsinkelser, før Fed-politikken rammer økonomien, og dels fordi Feds styringsrente, selvom den stiger hurtigt, endnu ikke har nået et niveau, som økonomer ser som restriktivt. Derudover er Fed kun lige begyndt at skrumpe sin balance. Indtil videre er det et fald på omkring 36 milliarder dollar, eller 0.4 % af det samlede beløb på 8.9 billioner dollars. Men tempoet vil stige til så meget som 95 milliarder dollars om måneden i august.
Intet Guldlok-scenarie
"Vi ser inflationen dybt forankret i økonomien," sagde Goldman Sachs CEO David Solomon på indtjeningsopfordringen den 18. juli.
Mens gaspriserne er faldet fra deres højdepunkt, og varepriserne er faldet, accelererede inflationen uden for energitjenester til 30 år høje 5.5 % i juni. Det dækker 57 % af forbrugernes budgetter, inklusive kategorier som husleje og medicinske ydelser, der er forbundet med forhøjet lønvækst.
Det kan tage mere tid og hårdere medicin for Fed at dæmpe dette prispres tilstrækkeligt. Eller måske vil det ske hurtigere end forventet, hvis vi virkelig er på nippet til en Fed-ledet recession. Uanset hvad, så går økonomien og arbejdsmarkedet i en hård periode. Aktiemarkedsinvestorer vil sandsynligvis ikke blive skånet helt.
DU KAN MÅSKE OGSÅ LIDE:
Hvorfor dette IBD-værktøj forenkler Search Til de bedste aktier
Fang det næste store vindende lager med MarketSmith
Vil du få hurtige fortjenester og undgå store tab? Prøv SwingTrader
Bedste vækstlagre at købe og se
IBD Digital: Lås op for IBD's førsteklasses aktielister, værktøjer og analyse i dag
Kilde: https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/?src=A00220&yptr=yahoo