En gylden aktie, der er en præmie værd

Jeg gjorde først McDonald's Corporation (MCD) til en Long Idea i november 2012. Efter at have lukket stillingen i maj 2017 præsenterede jeg McDonald's som en Long Idea igen i november 2019. Siden da er aktien steget 34 % sammenlignet med 54 % gevinst for S&P 500. Trods underperformance på markedet, tror jeg, at aktien er værd $310+/aktie i dag – en 26%+ upside.

McDonald's aktie har stærk opside baseret på:

• virksomhedens evne til at overgå konkurrenterne i udfordrende miljøer
• virksomhedens overlegne distributionsnet
• virksomhedens evne til at vedligeholde kulturelt relevante menuer rundt om i verden
• meget begrænset nedsiderisiko på lang sigt og 26%+ opside, hvis konsensus er korrekt

Figur 1: Long Idea Performance: Fra offentliggørelsesdato til 5/2/2022

Hvad fungerer der?

Forbedrede operationelle kapaciteter: Som det ses under de pandemi-relaterede nedlukninger, der satte mere end 10% af restauranter ude af drift i USA, gjorde McDonald's overlegne drift det muligt for virksomheden ikke blot at overleve i et ekstremt udfordrende miljø, men at komme sig med forbedrede digitale og leveringsmuligheder. I 1Q22 udgjorde det digitale salg for McDonald's top seks markeder mere end 30 % af salget på hele systemet, en stigning fra 20 % i 2020. Derudover steg procentdelen af ​​McDonald's restauranter, der tilbyder levering fra 65 % i 1Q19 til 80 % fra 1Q22.

Flere markedsandelsgevinster: I McDonald's 1Q22 indtjeningsopkald bemærkede ledelsen, at restaurantens kerne burgerforretning og voksende kyllingesegment har opnået markedsandele for nylig. McDonald's andel af det amerikanske burgersegment for uformelle spisesteder (IEO) ved udgangen af ​​1. kvartal 22 var end 33%, op et procentpoint siden præ-pandemi 2019 niveauer.

Efter at have introduceret sin Crispy Chicken Sandwich i februar 2021, har McDonald's forbedret sin andel af kyllingesandwichmarkedet med et halvt procentpoint.

Meget rentabel og forbliver på den måde: McDonald's overlegne distributionsnetværk gør det muligt for virksomheden at operere omkostningseffektivt og samtidig levere et ensartet kvalitetsniveau. Derudover har virksomheden en stærk evne til at imødekomme sin menu til forskellige kulturelle præferencer rundt om i verden. Det er ikke bare at ændre navnet på burgeren til Royale med ost, men snarere at lave menuer med lokal appel, der er specifikke for f.eks. Indien. At levere lavpris, ensartet kvalitetsfødevarer, der tilfredsstiller lokale præferencer, skaber en stor voldgrav, der gør det muligt for virksomheden at vokse rentabelt over hele kloden.

Virksomhedens evne til støt at forbedre sin rentabilitet beviser styrken af ​​dens operationelle kapacitet. I løbet af de sidste to årtier har McDonald's øget sit afkast på investeret kapital (ROIC) fra 7 % i 2001 til 17 % i 2021. McDonald's ROIC på 17 % over de sidste tolv måneder (TTM) er meget højere end de 10 % gennemsnitlig ROIC for peer-gruppen anført i figur 2.

Med øgede digitale muligheder og leveringsmuligheder har McDonald's masser af muligheder for at forbedre sin ROIC.

Figur 2: McDonald's vs. Peers: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

I sin egen liga: McDonald's genererer langt mere frit cash flow (FCF) end nogen af ​​sine jævnaldrende. I fire af de seneste fem år har McDonald's genereret mere FCF end den kombinerede FCF for sin peer-gruppe ifølge figur 3. Siden 2017 har virksomheden genereret 28.2 milliarder USD (15 % af markedsværdien) i kumulativ FCF. Siden 2017 har McDonald's alene genereret 1.3 milliarder USD mere FCF end peer-gruppens samlede samlede.

Figur 3: Gratis pengestrøm: McDonald's vs. Kombineret Peer Group: 2017 – 2021

Hvad virker ikke

Inflation kan skade marginer: Inflationen øger omkostningerne i hele økonomien. Markederne forventer en meget strammere pengepolitik fra Federal Reserve og andre centralbanker, hvilket vil resultere i en økonomisk afmatning og reducerede diskretionære udgifter. McDonald's evne til at forbedre nettodriftsresultatet efter skat (NOPAT) margin fra 32 % i 2020 til 37 % i 2021 indikerer, at virksomheden har forbedret sin operationelle effektivitet, mens den implementerede “strategiske prisstigninger”. Virksomheden risikerer dog at fremmedgøre sin kundebase, hvis den hæver priserne for højt, for hurtigt. Hvis inflationen fortsætter sin opadgående march, kan virksomheden sidde fast med lavere marginer.

Geopolitik truer global driftsmodel: Før pandemien tegnede Kina sig for ~4-5% af salget på hele systemet. Mens en stigning i COVID-restriktioner førte til lavere salg i samme butik i Kina i 1. kvartal 22, planlægger virksomheden at åbne 800 butikker i landet i 2022.

McDonald's står i øjeblikket over for den ekstra udfordring med øget globale politiske spændinger på grund af Ruslands krig i Ukraine. Som svar har McDonald's lukket alle sine restauranter i begge lande, som tilsammen udgør ~ 2% af salget på hele systemet. Selvom 2 % af salget på hele systemet måske ikke påvirker virksomhedens rentabilitet væsentligt, kan politiske spændinger i lande, der tegner sig for større procentdel af McDonald's systemomspændende salg, have en meget dyrere indvirkning på virksomheden.

En virksomhed, der kræver en præmie: Med et forhold mellem pris og indtjening (PE) på 25 kan investorer, der bruger traditionelle målinger, mene, at McDonald's er for dyrt på nuværende niveau. I modsætning til højtflyvende aktier i de seneste år, fortjener aktierne i virksomheder med unikke holdbare forretningsmodeller, såsom McDonald's, og en lang historie med at generere overskud en præmievurdering. McDonald's-aktien er måske ikke "billig", og den giver måske ikke investorer meme-aktie-lignende afkast på deres investeringer, men MCD tilbyder stadig opside med meget begrænset nedsiderisiko ved sin nuværende værdiansættelse i et marked fyldt med usikkerhed. Lidt sikkerhed i dette usikre marked er en pris, der er værd at betale.

Aktie har 26% opad

McDonald's pris-til-økonomisk bogført værdi (PEBV)-forhold på 1.3 betyder, at aktien er prissat, så overskuddet vokser 30% fra det nuværende niveau. Nedenfor bruger jeg min omvendte diskonterede cash flow (DCF) model at analysere forventningerne til fremtidig vækst i pengestrømme bagt ind i et par aktiekursscenarier for McDonald's.

I det første scenarie antager jeg McDonald's:

• NOPAT-marginen falder til 35 % (gennemsnit på tre år vs. 37 % i 2021) fra 2022 – 2036 og
• omsætningen vokser med 3 % (i forhold til 2022 – 2024 konsensus CAGR på +4 %) sammensat årligt frem til 2036.

I denne scenarie, McDonald's NOPAT vokser 2% sammensat årligt i løbet af de næste 15 år, og aktien er værd $246/aktie i dag – svarende til den nuværende kurs. Til reference, McDonald's voksede NOPAT med 8% forhøjet årligt i løbet af de sidste fem år.

Aktier kan nå $310 eller højere

Hvis jeg antager McDonald's:

• fastholder 2021 NOPAT-margener på 37 % i 2022 – 2036, og
• omsætningen vokser med 4 % CAGR (svarende til 2022 – 2024 konsensus) gennem 2036, derefter

aktien er værd $310/aktie i dag – 26 % over den nuværende pris. I dette scenarie vokser McDonald's NOPAT med 4% årligt i løbet af det næste årti. Skulle McDonald's vokse NOPAT hurtigere, har aktien endnu mere opad.

Figur 4: McDonald's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Videregivelse: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler modtager ingen kompensation for at skrive om nogen bestemt bestand, sektor, stil eller tema.