Professionelle og amatørhandlere strømmer til en risikabel form for aktieoption, som nogle har sammenlignet med lotterisedler, trukket af muligheden for at høste massive afkast i løbet af blot et par timer.
De er kendt som muligheder med nul dage indtil udløb eller "0DTEs." Navngivet, fordi de har mindre end 24 timer tilbage i deres levetid, ser tradere dem som en måde at placere taktiske væddemål omkring potentielt markedsbevægende begivenheder som økonomiske dataudgivelser og Federal Reserve-møder.
Nogle på Wall Street er bekymrede over, at den voksende popularitet af 0DTE'er gør de amerikanske markeder mere volatile og mere skrøbelige, da de daglige udsving i de største og mest likvide aktieindekser, som S&P 500, er større.
SPX,
bliver hyppigere.
Nogle er endda bekymrede for, at de kan bidrage til et destabiliserende eksplosion med vidtrækkende konsekvenser for markedsstabiliteten.
Handelsvolumen stiger i takt med, at markederne falder
Call optioner er derivater, der giver brugerne mulighed for at købe et underliggende aktiv til en bestemt pris inden for en bestemt dato; put-optioner giver brugeren mulighed for at sælge til en bestemt pris på en bestemt dato. Optionspriser kan se store udsving, når de nærmer sig udløb.
Ifølge data delt med MarketWatch af Cboe Global Markets
CBOE,
Den gennemsnitlige daglige handelsvolumen i S&P 500-linkede 0DTE'er steg i 2022, da amerikanske aktier begyndte at glide ind i et bjørnemarked fra deres rekordhøje niveauer nået i januar samme år.
I løbet af første kvartal sidste år repræsenterede 0DTE'er kun 22.5% af den gennemsnitlige daglige handelsvolumen i S&P 500-optioner handlet på Cboe. Ved udgangen af fjerde kvartal var dette tal steget til 44%. Paul Woolman, global chef for aktieindeksprodukter hos CME, sagde, at handel med 0DTE'er er fortsat med at stige i begyndelsen af 2023.
CME Group Inc.
CME,
og Cboe, som driver de to vigtigste optionsbørser i USA, imødekom den voksende efterspørgsel ved at tilbyde optioner, der udløber hver dag i ugen for nogle af de mest populære amerikanske aktieindekser og ETF'er. Repræsentanter for begge børser sagde, at de har planer om at tilføje daglige udløb for flere produkter i år.
Arianne Adams, senior vicepræsident og chef for derivater og globale kundeservice hos Cboe, sagde, at børsens kunder har presset på for flere daglige udløb, fordi de tillader handlende at være mere "taktiske" og "præcise."
'At samle øre foran en damptromle'
En grund til, at 0DTE'er er blevet så populære, er, at de handelsstrategier, der fungerede, da renten var på eller tæt på nul, simpelthen ikke længere gør det. En langvarig periode, hvor aktierne generelt havde bevæget sig højere, stoppede sidste år, hvilket gav plads til flere vilde udsving i begge retninger. Så handlende ledte efter en ny måde at kapitalisere på.
Ernie Varitimos, en erhvervsdrivende, der driver en Twitter-konto dedikeret til handel med 0DTE'er, fortalte MarketWatch, at det var denne "asymmetriske" risiko, der trak ham til dem.
"Det er en handel, hvor jeg kan tage meget lille risiko for en meget stor belønning," sagde han i et telefoninterview.
Problemet fra et risikostyringssynspunkt er, at der altid er to sider af en handel. Når en erhvervsdrivende køber en option, sælger en anden. Risikoen for køberen er begrænset, fordi optionen i værste fald ville udløbe værdiløs, hvilket begrænser køberens tab til den betalte præmie.
Risikoen for uafdækkede sælgere er meget højere. En person, der solgte en call-option, ville være udsat for teoretisk ubegrænsede tab, da der ikke er nogen grænse for, hvor højt prisen på det underliggende aktiv kan stige, mens en person, der solgte en put, også kunne se betydelige tab, hvis køberen udnytter optionen.
Dette skaber alvorlige risikostyringsproblemer for market makers og handlende, der sælger optionerne, givet deres åbne risiko.
"Det er som at samle øre foran en damptromle," sagde Charlie McElligott, administrerende direktør for cross-asset strategi og globale aktiederivater hos Nomura, om risiciene forbundet med at sælge disse optioner. McElligott har skrevet meget om 0DTE'er og deres indflydelse på markederne.
'Volmageddon 2.0'
I et forskningsnotat offentliggjort onsdag advarede JPMorgans Marko Kolanovic, en af bankens bedste aktiestrateger, at den stigende popularitet af 0DTE'er kunne udløse "Volmageddon 2.0", en henvisning til Februar 2018 implosion af flere esoteriske volatilitetsrelaterede produkter som smittede af på det bredere marked.
Dow Jones Industrial Average
DJIA,
faldt 1,175.21 point eller 4.6 % den 8. februar 2018. På det tidspunkt var det det største daglige pointfald for Dow i historien.
Et problem, som Kolanovic, McElligott og andre forklarede det, er, at 0DTE'er er ekstremt "konvekse" - hvilket betyder, at små bevægelser i S&P 500 kan skabe store udsving i værdien af disse muligheder. De kan gå fra værdiløse til tusindvis af dollars værd pr. kontrakt i løbet af få minutter. Kolanovic returnerede ikke en anmodning om kommentar.
Da de er så tæt på slutningen af deres levetid, tyder risikostyringsmodeller på, at disse muligheder typisk kun har en lille sandsynlighed for at handle "i pengene" - forhandlersprog, hvilket betyder, at det underliggende aktiv er over strejkeprisen i tilfælde af en call, eller under strejkeprisen i tilfælde af et put.
Dette gør eksponeringen meget vanskelig for market makers og handlende at afdække.
I sit onsdagsnotat sagde Kolanovic, at den gennemsnitlige daglige eksponering knyttet til 0DTE'er er vokset til mere end $1 billion, men market makers er sandsynligvis kun forberedte på, at nogle af disse væddemål kan betale sig på en given dag.
Market makers spiller en vigtig rolle i at hjælpe markeder med at fungere. Deres forretning giver likviditet - i dette tilfælde betyder det at tage den modsatte side af handlen fra kunder, der ønsker at enten købe eller sælge en option. Ofte forsøger de at begrænse eventuelle tab ved at afdække noget af deres risiko, købe eller sælge den underliggende aktie eller aktieindeksfutures.
Frygten er, at hvis amerikanske aktier oplever et særligt skarpt og uventet træk, kan mængden af 0DTE-optioner, der pludselig handler med pengene, overvælde disse hække, hvilket forårsager et lynnedbrud eller en pludselig destabiliserende stigning.
"Vi har ikke set de systemiske risici præsentere sig selv endnu, men der er en bekymring for, at hvis du har et stort dagligt sving, som det vi så i marts 2020, at vi virkelig ikke ved, hvordan markedsskabende mekanisme vil reagere,” sagde Garrett DeSimone, leder af kvantitativ forskning hos OptionMetrics, som leverer data og analyser om optionsmarkedet.
Hvem handler optioner?
Institutionelle forhandlere er langt de største brugere af disse produkter. Data fra JPMorgan Chase & Co.
JPM,
viser, at detailinvestorer kun tegner sig for 5.6 % af den samlede handel i 0DTE'er.
Se: Wall Street driver eksplosiv volatilitet i aktier ved at "YOLO-ing" i optioner på randen af udløb
Men beviser på overskuddet og faldgruberne ved småhandlere, der køber og shorter - eller vædder mod - 0DTE'er, findes på tværs af Wall Street Bets, et Reddit-forum, hvor handlende går for at prale af deres overskud og commiserere over deres tab.
I et indlæg fra midten af februar, en erhvervsdrivende ved hjælp af håndtaget "Pizza_n_tendies" delte et skærmbillede fra deres mæglerkonto, der viser, at de tjente omkring $6,000 på lidt over en time efter at have satset omkring $3,500 på ugentlige puts knyttet til SPDR S&P 500 ETF,
SPION,
en populær aktiebørshandlet fond.
Tilbage i december, en bruger med skærmnavnet "livelearnplay" delte et skærmbillede fra en Robinhood-konto, der viser, at de tjente omkring 100,000 $ på en enkelt dag ved at bruge 0DTE-sæt på SPY, som sporer S&P 500-indekset. Andre har delt beviser på massive udsving i værdien af deres porteføljer, da de fulgte strategien over en periode på uger eller måneder.
MarketWatch nåede ud til begge disse konti, såvel som omkring et dusin andre, der havde delt resultaterne af deres handel med 0DTE'er. De fleste reagerede aldrig. En svarede med et simpelt "hahaha", mens en anden krævede "bevis" for legitimationsoplysninger, inden det blev mørkt.
'En omgang bordtennis'
Der er allerede tegn på, at handel med korttidsoptioner kan føre til flere store intradag-udsving på markederne, sagde Brent Kochuba, grundlæggeren af optionsanalysetjenesten SpotGamma.
S&P 500 registrerede 122 daglige bevægelser på 1 % eller mere i begge retninger sidste år, det meste siden 2008 og næsten det dobbelte af det 20-årige gennemsnit på 65.6, ifølge Dow Jones Market Data. Denne tendens er fortsat i 2023, da S&P 500 allerede har set 15 bevægelser på 1 % eller mere i begge retninger, det meste i starten af et år siden 2016.
Et mindeværdigt eksempel fandt sted den 13. oktober, hvor handel med 0DTE'er og andre nær-udløbsoptioner var med til at udløse en historisk vending inden for dagen i amerikanske aktier.
Den dag faldt Dow-indekset kun med 550 point, eller 1.9 %, efter udgivelsen af rapporten om forbrugerprisindekset i september. Så, på tilsyneladende ingen nyheder, steg aktierne pludselig højere. Da støvet endelig lagde sig, havde blue-chip-måleren afsluttet sessionen med en stigning på 827.87 point, eller 2.8%, til 30,038.72 - et historisk sving inden for dagen, som Kochuba sagde var overdrevet af en stigning i køb af købsoptioner.
"Folk vil sælge opkald og købe puts på højderne, og så vil de vende det på de laveste niveauer," sagde Kochuba. "Det skaber et spil Ping-Pong."
Børser nedtoner risici
Repræsentanter for både Cboe og CME skubbede tilbage mod påstande om, at disse produkter gør markederne mere volatile.
"Der er intet afgørende om handel med optioner samme dag, der fører til øget markedsvolatilitet," sagde en talsmand for Cboe i en e-mail til MarketWatch.
Men CME's Woolman sagde, at børserne ikke rigtig er i stand til at kommentere de potentielle risici, da det ikke er dem, der er ansvarlige for at styre dem.
"Det er sværere for os at kommentere, hvordan dette faktisk påvirker markedet, fordi vi ikke styrer risikoen," sagde Woolman.
MarketWatch nåede ud til flere markedsskabere for optioner, herunder Optiver, Akuna Capital og Citadel Securities. Optiver afviste at kommentere. Akuna og Citadel returnerede ikke anmodninger om kommentarer.
Under en diskussion om de potentielle konsekvenser af denne tendens fortalte Nomuras McElligott til MarketWatch, at han ville blive "chokeret", hvis tilsynsmyndighederne ikke allerede forsøgte at måle de systemiske risici forbundet med disse produkter.
MarketWatch kontaktede Securities and Exchange Commission og Commodity Futures Trading Commission for en kommentar, men modtog ikke et svar. En repræsentant for Federal Reserves markedsgruppe, en anden markedsregulator, afviste at kommentere.
Den store bekymring omkring 0DTE'er er, at de kan forstærke markedsudsving, hvilket potentielt kan udløse en nedadgående eller opadgående spiral.
"Med daglige udløb er hver dag sit eget økosystem. Frasalg kan forværres. Stævner kan tilføres," sagde McElligott. "Vi forstår ikke rigtig, hvor risikoen går."
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/a-potential-stock-market-catastrophe-in-the-making-the-popularity-of-these-risky-option-bets-has-wall-street- on-edge-663a0835?siteid=yhoof2&yptr=yahoo