Et russisk olieprisloft ville låse laden efter døren er lukket

En række regeringer presser på for at sætte et loft over prisen på olie, som Rusland sælger til dem, for at straffe det for den ukrainske invasion. (Spørgsmål: Hvad er det russiske for 'ukrainsk invasion'? A: 'Sibirien') Tanken er, at en reduktion af deres olieindtægter vil gøre dem mere ivrige efter at komme til forhandlingsbordet. Desværre ser det ud til, at det vil have ringe eller ingen effekt i betragtning af forslagets struktur og oliemarkedets karakter.

I april spekulerede IEA i, at Mays russiske produktion kunne falde med 2.5 mb/d på grund af sanktioner, formelle eller på anden måde, men virkeligheden viste sig meget mindre, måske 1 mb/d. Oliemarkederne er omskiftelige, og selvom det uden tvivl er irriterende og endda dyrt - nogle russiske salg blev efter sigende reduceret med $30/tønde - har markedet en lang historie med at flytte forsyninger rundt til nye kunder. Faktisk er uinformerede observatører nogle gange chokerede over at høre, at amerikansk import fra f.eks. Saudi-Arabien faldt eller steg kraftigt i en given måned, uden at være klar over, at sådanne udsving er almindelige.

I oliekrisen i 1973 blev verdens oliehandel for det meste kontrolleret af de syv søstre, som flyttede forsyningerne rundt, så ingen given nation led unødigt. I 1990, da irakisk og kuwaitisk olie var ude af markedet, svingede prisen knap, fordi spotmarkedet effektivt omfordelte forsyninger. En IEA-embedsmand sagde senere på et MIT-seminar, at Tyrkiet, som var en stor importør af irakisk olie, havde bedt organisationen om hjælp under Emergency Sharing System (som ikke var dengang og aldrig formelt er blevet påberåbt), og organisationen lokaliserede forsyning til dem. Men olien var på den amerikanske golfkyst og var tilgængelig til spotprisen – plus forsendelse til Tyrkiet. Tyrkerne besluttede, at de kunne købe spotolie på Middelhavsmarkedet og spare fragten.

Ligesom de europæiske sanktioner mod køb af russisk olie vil prisloftet, som det nu foreslås, ikke træde i kraft med det samme, men senere i år. Selvom oliepriserne er vendt tilbage i de seneste dage fra sidste uges fald, er det forventninger, at markedsbalancen vil fortsætte med at forbedre sig i dette kvartal og næste kvartal, dels på grund af svagere efterspørgsel, men primært på grund af milde stigninger i udbuddet fra OPEC+ og større stigninger fra ikke- OPEC, herunder fra Canada, Guyana og USA. IEA's seneste oliemarkedsrapport forudser en lagerforøgelse i andet halvår af 2022 i størrelsesordenen omkring 1.5 mb/d, eller næsten 300 millioner tønder, omkring nok til at bringe lagerbeholdningen til ' normale' niveauer, som figuren nedenfor viser. (Figuren viser kun OECD-opgørelser, og jeg har antaget, at cirka halvdelen af ​​lageropbygningen går til OECD.)

Det andet aspekt, som offentligheden har svært ved at forstå, er, at priserne ikke kun reagerer på markedets fundamentale forhold, men på forventninger, specifikt fra oliehandlerne. Prisen steg ikke fordi det russiske udbud faldt i april og maj, men fordi handlende forventede, at EU ville indføre sanktioner mod russisk olie, og det ville som nævnt reducere deres eksport yderligere. Når sanktionerne er fuldt ud i kraft, vil prisreaktionen ligge langt tilbage i fortiden, og der er lige så stor sandsynlighed for en "køb på rygtet, sælg på nyhederne," effekt.

Men som de seneste dage har vist, ser det i stigende grad ud til, at indvirkningen på russiske forsyninger er blevet overvurderet, og når sanktionerne er helt på plads, vil markedet for længst have tilpasset sig. Frygten for, at oliepriserne vil gå til $150 eller $200 pr. tønde senere i år, synes at være baseret meget mere på forventninger om, at virkningen af ​​sanktionerne vil bide, men den hest er allerede ude af stalden, vandt sit løb og er blevet sat ud til stud. De kommende dage og uger vil se vilde udsving i priserne med nyheder fra Rusland, Mellemøsten, Libyen, Venezuela, Iran (og JCPOA-forhandlingerne), men det ser ud til, at den nuværende pristendens er nedadgående, da markedets stramhedsperiode er passeret tidligere , som ovenstående figur viser.

Hvad bringer næste år? Usikkerhed og volatilitet. Også vejret, økonomisk vækst, politiske vanskeligheder og adskillige berømtheders død. Alt sammen forudsagt med selvtillid.