Et spredt prikplot kunne se FOMC'en firkantet mod sig selv

2022 har vist sig at være et rutsjebaneår for økonomien.

Efter næsten et årti med kunstigt lave renter, og institutioner som Fed undlod at sætte skub i inflationen til målet på 2 %, har priserne i år oplevet deres højeste niveauer siden 1980'erne.

Leder du efter hurtige nyheder, hottips og markedsanalyse?

Tilmeld dig Invezz-nyhedsbrevet i dag.

I morgen træder FOMC sammen for sidste gang i kalenderåret.

Det er afgørende, at det er slutningen af ​​kvartalet, vil markedet se frem til udstedelsen af ​​den længe ventede opsummering af økonomiske fremskrivninger og prikplotten, som giver en oversigt over forventningerne hos hvert af medlemmerne.

For et detaljeret kig på det aktuelle resumé af økonomiske fremskrivninger kan interesserede læsere se dette artikel fra september.

Indsamlingen i december vil give markedsdeltagere et indblik i målniveauer for renter, og hvor længe beslutningstagere forventer, at de forbliver høje i fremtiden.

Duer vs høge

I juni steg CPI til 9.1 % (hvilket jeg skrev om link.), hvilket medfører den første af fire ratestigninger med tre gange de traditionelle 25 bps.   

Indtil videre har FOMC hævet satserne fra nul procent i syv på hinanden følgende møder til 3.75 % – 4 % båndet.

Det næsten fuldstændige tab af prisstabilitet tidligere på året, forværret af løbske brændstofpriser, resulterede i enstemmige beslutninger om at hæve renterne fra FOMC-medlemmernes side.

Men i det seneste tryk modererede CPI-tallene til 7.1 % (tilgængelig link.), lavere end de 7.7 % i den foregående måned.

Nye data udgivet af NY Fed pegede også på at lette inflationsforventningerne.

Hertil kommer en nylig rapport fra University of Michigan viste, at inflationsforventningerne for det kommende år faldt til et lavpunkt i 15 måneder på 4.6 %, hvilket komplicerede dynamikken mellem høgene og duerne, der tjente i udvalget.

Markedet forventer i store træk, at FOMC vil fortsætte med at hæve renten, men at gøre det med 50 bps på decembermødet i stedet for 75 bps.

Selvom den forventede rentebeslutning i denne uge stort set er udkrystalliseret i hovedet på finansmarkedsdeltagere, er den forventede rentebane det, der vil tiltrække mest interesse.

Et af nøglespørgsmålene omkring den fremtidige rentebane er virkningen af ​​forsinkelser, som jeg diskuterede i dette stykke.

Generelt er økonomer enige om, at monetære beslutninger tager tid at filtrere gennem økonomien.

For duelejren er en lettelse af den overordnede inflation efter de hidtil usete renteforhøjelser et tegn på, at Fed bør overveje at bremse pengepolitiske stramninger eller endda holde pause for fuldt ud at vurdere indvirkningen på det bredere system.

Hvis Fed fortsætter på sin planlagte rentebane med at nå tæt på 5 %-niveauer for at tackle inflationen, frygter duemedlemmer, at dette kan vise sig at være skadeligt eller endda katastrofalt for afgørende sektorer, der er meget følsomme over for renteændringer, bl.a. boliger, auto, samt til forbrugernes forbrug.

Alligevel er inflationsniveauet på et historisk grundlag stadig et godt stykke over, hvad vi normalt kan se i stramningscyklussen.

Med hensyn til holdbarheden af ​​et regime med højere satser, som formand Powell ser ud til at være forpligtet til, vil han håbe på et relativt konsolideret punktdiagram, hvor de fleste medlemmer er enige om, at satserne skal forblive høje i 2023 for at opretholde prisstabilitet.

Et spredt punktplot ville på den anden side sandsynligvis signalere meget mere friktion forude i forhandlinger med andre FOMC-medlemmer.

James Bullards udtræden af ​​Federal Reserve Bank of St. Louis fra FOMC senere på året kan betyde tabet af en vigtig allieret i den stramme dagsorden.

Danielle DiMartino Booth, administrerende direktør for Quill Intelligence, og rådgiver for Dallas Fed fra 2006 til 2015 mener at tingene kan blive meget vanskelige, hvis John C. Williams fra New York Fed, og Lael Brainard fra Styrelsesrådet, begge traditionelle duer, fandt fælles fodslag, efterhånden som inflationsindikatorerne letter.

Potentielle fremskrivninger

Feds terminalrente vil sandsynligvis fortsat forblive tæt på 5 %.

At flytte målet højere til at sige 5.5 % ville forpligte Fed til at hæve gennem sommeren 2023 og miste den tiltrængte fleksibilitet i de kommende møder.

Derudover kan Fed risikere at miste udbredt troværdighed, hvis de forventer, at renten vil skifte endnu højere end målet på dette tidspunkt.

Men hvis renterne hæves med 50 bps i denne uge, er det højst usandsynligt, at monetære handlinger stopper med det samme, hvilket signalerer, at markedet kan forvente en absolut minimumsforhøjelse på 25 bps i det første møde i 2023.

Økonomisk svaghed

Selv om de finansielle markeder er blevet relativt oprejst sent, ville den største hindring på Powells vej sandsynligvis være en fuldstændig afvikling af arbejdsmarkedet.

Undersøgelsen af ​​forbrugere udgivet af University of Michigan i sidste måned erklærede,

Omkring 43 % af forbrugerne forventede, at arbejdsløsheden ville stige i det kommende år, en andel, der sidst var overskredet ved begyndelsen af ​​pandemien og før det i 2009.

Booth bemærker, at en studere af St. Louis Fed fandt, at en betydelig del af de opslåede job var rettet mod højt kvalificeret arbejdskraft med henblik på at krybskytte talent fra konkurrenter.

Selvom dette ikke er en ny praksis, indikerer undersøgelsen, at der har været en kraftig stigning i en sådan talentsøgende adfærd fra virksomheders side i de seneste to år.

Dette tyder på, at mange rapporterede åbninger i virkeligheden er en overførsel af arbejdskraft fra et job til et andet og ikke tilgængeligheden af ​​nyoprettede job.

A Bloomberg artiklen fandt også, at gennem Feds efterkrigshistorie er der ingen tilfælde, hvor arbejdsløsheden er steget mellem 0.5 % og 2 % i løbet af en konjunkturcyklus.

Sagt på en anden måde, for at trække inflationen ned til sit mål på 2 %, bliver Fed nødt til at gå efter en hård landing og skære arbejdsmarkedet ned til størrelse.

Med rapporter om masser af lukninger af små virksomheder på vej, kan hovedparten af ​​stillinger, der er beregnet til ikke-højskoleuddannede og mindre kvalificerede arbejdere, allerede være stort set besat.

I december-data er år-til-år første arbejdsløshedsansøgninger blevet positive, en sandsynlig forløber for ting, der kommer.

Udsigten til levestandarden er også begyndt at forværres 58% af forbrugere, der tjener i den laveste tredjedel af indkomsterne, forbereder sig på at skære ned på udgifterne i de næste 12 måneder.

Måske endnu mere konsekvent viser den samme undersøgelse, at 47 % af topindkomsterne også søger at trække ned på udgifterne som reaktion på høj inflation, hvilket ville vise sig at være katastrofalt for jobsøgende i de kommende kvartaler.

Bolig, ferieforbrug og BNP i 3. kvartal

At boliger er meget følsomme over for rentestigninger har også fået priserne til at smuldre i jurisdiktioner over hele landet efter højere realkreditrenter, som jeg dækkede i et stykke link..

Case-Shiller Index (som du kan læse om link.), som var stærkt positiv for blot et par måneder siden, markerede en hård vending og faldt under forventningerne.

Forbrugerudgifterne i feriesæsonen i år forventes at aftage betydeligt, med CNBC All-America Economic Survey, hvilket viser, at 41 % af de adspurgte planlægger at sænke deres udgifter på grund af inflation og svaghed på arbejdsmarkedet i modsætning til 27 % året før.

Yderligere var der et fald på 10 % i forventede gaveudgifter, da direkte finanspolitisk støtte fra regeringen er begyndt at tørre ud.

Booth bemærkede også, at stigningen i 3. kvartals BNP til positivt territorium på 2.6 % (kommentarer heraf kan findes link.), er ikke en anomali, men er faktisk et træk ved de fleste recessionsperioder.

Forbedringen i BNP vil sandsynligvis være kortvarig og afspejler midlertidige faktorer såsom høj eksport af energi til Europa.

Outlook

FOMC vil hæve renterne med 50 bps på denne uges møde og vil næsten helt sikkert følge dette op med endnu en forhøjelse i det første møde i 2023.

På trods af svækkelsen af ​​forventningerne og revner, der viser sig på forskellige markeder, vil Fed sandsynligvis oplyse, at rentekonsolidering vil være nødvendig i en længere periode.

Med nye rotationer i FOMC's sammensætning kan Jay Powell finde det sværere at balancere sin opstramningsstrategi med indtoget af mere dueagtige stemmer.

I en sådan atmosfære er det svært at forestille sig, at Fed vil fortsætte med at stramme politikken konstant og fastholde høje renter, mens tabet af arbejdspladser uundgåeligt vil stige.

Bank of Americas leder af Global Economic Research, Ethan Harris, mener, at Feds stramning kan bringe inflationen ned mod 3 % – 4 % niveauer, men at nå målet på 2 % er måske ikke muligt selv over en 2-3 års horisont. 

En anden afgørende komponent er den amerikanske regerings udfasning af refusion af erhvervsindkomstskat i 2023, som indtil nu har beløbet sig til langt over 100 milliarder dollars i 2022, og øget udgifterne blandt ejere af små virksomheder, ofte i luksusforbrugssegmenterne.

Denne mangel i det følgende år ville gøre de økonomiske forhold meget strammere, og Booth bemærkede,

Sovstoget trækker ud af stationen.