Mindre end en time før den californiske finanstilsynsmyndighed lukkede Silicon Valley Banks døre i fredags, leder shortsælgeren Dale Wettlaufer mig gennem deres økonomi og opstiller nogle målinger, som han har holdt øje med i flere måneder.
"Jeg har aldrig set en situation som denne ændre sig så hurtigt," siger Wettlaufer, partner i shortsellerbutikken Bleecker Street Research, som åbnede sin shortposition i SVB i januar.
Wettlaufer talte ikke om begivenhederne i de sidste to og en halv dag – da en bankkørsel indledte den californiske finanstilsynsmyndighed til sine kontorer for at lukke den, ikke længe efter at SVB sagde, at den rejste mere end 2 milliarder dollars i kapital gennem en aktie. salg. Nej – Wettlaufer henviste til de sidste to år.
I 2021, da venturemarkedet steg til nye højder, fløj Silicon Valley Bank højt. Banken havde længe siddet i hjertet af de private markeder som långiver og bankmand for nogle halv af industriens startup-virksomheder – for ikke at nævne som en fremtrædende långiver til venturefonde, kapitalfonde og en formueforvalter for rige iværksættere. Banken har en fond af midler, der investerer i f.eks. Accel eller Sequoia Capital, og den investerer selv direkte i startups. Banken berører effektivt alle dele af de private markeder.
Med lave renter i begyndelsen af COVID-pandemien steg startup-finansiering til nye højder, da startups slyngede milliarder ind fra venturekapitalister og VC'er rejste enorme multi-milliarder. Det hele var en sejr for SVB, da mange af disse startups ville parkere deres nyvundne finansiering hos Silicon Valley Bank og derefter trække fra det efter behov. Venturefonde ville låne fra SVB, mens de ventede på, at kommanditpartnernes dollars ramte banken. Da Silicon Valley Bank krævede nogle af disse midler for at parkere penge som sikkerhed for disse lån, sad SVB pænt.
Ikke-rentebærende indlån i banken steg til 126 milliarder dollars i 2021, næsten det dobbelte af de 67 milliarder dollars, banken havde i 2020.
Hvad skal man gøre med alle de nye kontanter på balancen?
"I 2022 ændrede ansvarssammensætningen sig så meget og så hurtigt," forklarer Wettlaufer, mens han leder mig gennem sine egne modeller.
På højden af ventureboomet, hvor banken sad på så mange kontanter, voksede dens langsigtede værdipapirportefølje fra 17 milliarder dollars til 98 milliarder dollars, forklarer Wettlaufer. SVB investerede disse penge på markedets højdepunkt.
Nu er renterne ikke længere nul, og den langsigtede værdipapirportefølje er under vandet med omkring 15 milliarder dollars, siger Wettlaufer, hvilket betyder, at hvis SVB havde ønsket at handle obligationer inden for den langsigtede portefølje for at frigøre kapital, så kunne have været nødt til at anerkende et sted op til 15 milliarder dollars i de urealiserede tab, det havde rapporteret I slutningen af 2022.
Men et andet resultat af de nyfundne høje renter i 2022 var, at Silicon Valley Banks egne renteudgifter ville stige til absurde niveauer – både på grund af Fed-forhøjelserne, som gjorde det nødvendigt for SVB at hæve den rente, de betalte til kunderne, men også fordi venture funding aftog i 2022. Den afmatning fik tilgangen af ikke-rentebærende indlån i banken til at falde til under udstrømningen af disse indlån. Det er fordi startups og andre kunder brændte kontanter. På grund af dette ændrede sammensætningen af SVB-aflejringer sig drastisk. Ikke-rentebærende indskud faldt 45 milliarder dollars i 2022, hvilket tvang banken til at erstatte dem med højere omkostninger end det, der tidligere havde finansieret den.
Fra december 2021 var SVB's renteudgifter på sine indskud $62 millioner. I december 2022 var det $ 862 millioner. Ved udgangen af dette år forventede Wettlaufer, at det var næsten $ 4 milliarder.
Da Silicon Valley Bank offentliggjorde sin årsrapport i slutningen af sidste måned, var de ikke-rentebærende indlånsniveauer tydeligt ved at deflatere. Og det så ud til, at de tal ville blive ved med at falde. Wettlaufer forudsagde, at ikke-rentebærende indskud kunne falde til $40 milliarder, fra $80 milliarder, hvilket betyder, at SVB ville have været nødt til at finde på $32 milliarder et andet sted for at udfylde det hul.
"Det er sindssygt. Jeg har aldrig set noget lignende,” siger Wettlaufer og bemærker, at banken måske har måttet ty til at sælge alt, hvad den kunne, afskedige medarbejdere eller andre midler til at forbedre tallene.
Alt det var før panikken satte ind. Til Onsdag, sagde selskabet, at det havde solgt hele sin likvide værdipapirportefølje, idet det anerkendte en $ 1.8 milliarder tab, og at det forsøgte at sælge aktier for at skaffe mere end 2 milliarder dollars i kapital. Banken afslørede også nogle opdaterede fremskrivninger: a nedgang på et sted omkring 30 % i nettorenteindtægter fra 2022-udsigterne. Torsdag var venturekapitalinvestorer advarsel deres porteføljeselskaber til at trække midler ud, gik stifterne i panik, og det udløste en god gammeldags bankkørsel. Midt på eftermiddagen fredag havde Californiens tilsynsmyndigheder lukket Silicon Valley Bank, og FDIC var blevet udpeget til kurator.
"Jeg har aldrig set en balance smuldre så hurtigt," siger Wettlaufer.
Bleecker Street Research har selvfølgelig klaret sig ganske pænt af Silicon Valley Banks død (holdet vil ikke kommentere, hvor meget de tjente på deres korte væddemål).
Men "ophidset" ville være det forkerte ord til at skildre, hvordan Wettlaufer og Chris Drose, grundlæggeren af short-selling-fonden, tænker over det. Da Silicon Valley Bank smuldrede på blot tre dage, efterlod det hele startup-økosystemet fastfrosset, og vi har endnu til gode at se, hvor langt panikken vil nå – og hvor mange virksomheder og fonde, der vil blive påvirket.
"Man kortlægger aldrig noget ved at tro, at det vil gå i betalingsstandsning," siger Drose, som ringede til mig kort efter, at de californiske myndigheder havde lukket banken.
Selvom han ikke kigger to gange på en virksomhed, han har shortet, som har involveret sig i bedrageri, eller hvor interessenter har udnyttet mennesker, var Silicon Valley Bank en rigtig forretning, der befandt sig i en vanskelig situation, siger han. Dette er anderledes.
"Dette er ikke en indesluttet begivenhed... Jeg ved ikke, hvad der sker... Jeg ved ikke, hvordan det hele ryster ud, eller i slutningen af dagen, hvor de penge endte, og hvor de blev af,” siger han.
Og i mellemtiden er folk, der har lagt deres penge i en bank, som stolede på, at de var sikre, blevet efterladt med en tom pose.
"Det er bestemt ikke noget, der skal fejres," siger Drose.
Denne historie blev oprindeligt vist på Fortune.com
Mere fra Fortune:
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html