Ackman's Closed-End Fund handler med en stor rabat. Måske er det de høje gebyrer.

Siden den blev børsnoteret til $25 per aktie i 2014, har den genereret et årligt afkast på 7% baseret på dens seneste aktiekurs på $39.40, viser Bloomberg-data. I samme periode har S&P 500 givet et afkast på over 14 % om året.  

Fonden sygner af med en rabat på 30 % i forhold til dens indre værdi, som stod på 56.21 USD den 31. marts. Fondens resultater siden 2014 baseret på dens NAV er meget bedre end visningen baseret på dens aktiekurs, men er stadig bagud i markedet.

 Fonden, som er åben for amerikanske investorer, besidder en koncentreret portefølje på omkring et dusin aktier ledet af 3 mia.

Universal Music Group

(UMGNF).

 Mens han fik et ry som aktivist, fokuserer Ackman nu på at købe virksomheder af høj kvalitet og "konstruktive engagementer" med ledelsen, skrev han i sit seneste årlige brev til Pershing Square Holdings aktionærer. Ikke flere højprofilerede short selling-bestræbelser. "Vi har trukket os permanent tilbage fra denne branche," skrev han.

Andre fondsinvesteringer er bl.a

Lowes

(LAV),

Restaurant Brands International

(QSR),

Dominos Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Canadiske Pacific Railway

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC) og en nylig tilføjelse,

Netflix

(NFLX). Fonden bruger gearing, som forstørrer afkastet.

 I sit årlige aktionærbrev citerede Ackman fondens "ekstraordinære" præstation i løbet af de sidste fire år, hvor den praktisk talt toppede

S&P 500 indeks.

  Fonden er kommet brølende tilbage fra en dårlig strækning fra 2015 til 2017, hvor Ackman blev såret af sådanne investeringer som Valeant Pharmaceutical - nu

Bausch Health

(BHC) - og en kort position i

Herbalife

(HRB). Fonden steg 58.1 % i 2019, 70.2 % i 2020 og 26.9 % i 2021 baseret på dens indre værdi.

Fondens aktiekurs er tredoblet siden et lavpunkt i 2018, men det har ikke været nok til at trække det tæt på S&P 500's afkast siden 2014. Dens genoplivning har genereret enorme gebyrer til Ackmans firma i de seneste to år takket være en høj gebyrstruktur .

Den tjener et basisgebyr på 1.5 % årligt og et årligt incitamentsgebyr på 16 %. I løbet af et blowout 2020 genererede fonden 790 millioner dollars i gebyrer inklusive 695 millioner dollars i præstationsgebyrer. I 2021 producerede fonden $610 millioner i gebyrer, herunder $464 millioner i resultatgebyrer.

Gebyrstrukturen betyder, at i et år som 2021, hvor fonden fulgte S&P 500's afkast på 28 %, kan Pershing Square stadig høste et honorarbonanza.

Den høje gebyrstruktur kan være en årsag til, at fonden handler med så kraftig en rabat på sin NAV. USA-noterede lukkede fonde har lavere gebyrer og handles nu i gennemsnit til omkring NAV. Det er usædvanligt at se rabatter på mere end 15 %. Pershing Square Holdings rabat på 30% sammenlignet med 23% ved udgangen af ​​2020.

Andre potentielle årsager til den brede rabat var manglen på tilbagekøb i 2021, fondens store størrelse og dens usædvanlige status som en europæisk børsnoteret lukket fond, der besidder amerikanske aktier.

Fonden kan ikke markedsføre sig over for amerikanske investorer og forbliver stort set ukendt som følge af amerikanske investorer.

En ulempe ved Pershing Square Holdings er, at det er klassificeret som et passivt udenlandsk investeringsselskab, hvilket kræver, at amerikanske indehavere indsender en IRS-formular 8621. Dette kan forårsage nogle skattemæssige problemer for investorer. Nogle mæglerfirmaer tillader ikke kunder at købe fonden, fordi den er børsnoteret i udlandet.

Da Ackman ejer omkring 20 % af fonden, kan aktivister ikke let målrette den.

I sit brev skrev Ackman, at hans mål er, at rabatten forsvinder: "Vores stærke præference er, at PSH's aktier handles til eller omkring den indre værdi, som vi mener, at vores NAV pr. aktie er et konservativt estimat for. Med fortsat stærk præstation forventer vi, at PSH's rabat til NAV vil indsnævres, og dets NAV og markedsværdi afkast vil konvergere."

Barron s har skrevet fvelvilligt på fonden som en måde at få Ackmans tjenester til en rabat på, samtidig med at man anerkender det negative ved gebyrstrukturen. I løbet af de seneste 18 år har Ackman genereret et årligt afkast på 17.1 % mod 10.2 % for S&P 500. Pershing Square Holding faldt 1.7 % år-til-dato til marts, omkring tre procentpoint bedre end S&P 500.

Den store rabat kunne indsnævres, hvis fonden skulle fjerne, skære ned eller ændre sit incitamentsgebyr. Ackman kunne for eksempel skabe en forhindringssats for incitamentsgebyret eller vedtage en mere afbalanceret incitamentsstruktur.

Fidelity Contrafund
(FCNTX), den investeringsforening på 125 milliarder dollar, der forvaltes af Will Danoff med en fremragende langsigtet rekord, tjener et basisgebyr og har et incitamentsgebyr knyttet til S&P 500. Dette gebyr er symmetrisk. Hvis Contrafund slår S&P 500, stiger dets samlede gebyr, og hvis det halter bagefter indekset, nedsættes gebyret.

Det er en mere investorvenlig struktur, men det er uklart, om Ackman ville overveje det. Fonden afviste at kommentere.

Som det er, står Pershing Square til at tjene omkring 150 millioner dollars i år alene fra fondens administrationsgebyr. Det er ikke dårligt i betragtning af, at der er 13 seniorledere og investeringsprofessionelle på Pershing Square, som havde en "væsentlig indflydelse" på fondens risikoprofil. For 2021 delte de $430 millioner i gebyrer, eller et gennemsnit på $33 millioner hver. 

Skriv til Andrew Bary på [e-mail beskyttet]