AMCs nye drama viser en 'APE', sprudlende administrerende direktør og obligationer … AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) offentliggjorde indtjeningen for andet kvartal i sidste uge, med indtægter faldet med omkring 20 % fra præ-pandeminiveauer i 2019 og fortsatte tab - men den virkelige show-stopper var teaterkædens plan om at udstede et udbytte af foretrukne aktier, kaldet AMC Preferred Equity, eller APE (APE).

Faktisk gled AMC i første omgang på indtjeningsrapporten, der stort set var på linje med forventningerne, men vendte derefter markant højere på grund af begejstring over deres APE-tilbud. For kontekst, samme dag som indtjeningsudgivelsen, konkurrent Cinemark (CNK) afslørede en tilsvarende svag indtjeningsrapport, hvilket sendte aktierne ned med 13 %.

Lad os se, hvordan dette nye plottwist i aktien kan udspille sig for investorer, der er interesseret i det berømte "meme"-navn - som i vil denne spænding blive til en lykkelig slutning eller et rædselsshow - eller kunne obligationerne redde dagen?

Det foretrukne aktieudbytte vil blive udstedt på én-til-én-basis for hver aktie af stamaktier, hvor hver foretrukken aktie kan konverteres til en aktie i almindelig aktie. Mærkeligt nok blev udbyttet formuleret som en "belønning" til aktionærerne, når det i det væsentlige er en aktiesplit. En aktieopdeling er ikke en belønning, og den bør heller ikke opfattes som en. Det foretrukne er blot et smart middel til at udstede nye aktier for at rejse kapital. AMC-ledelsen er blevet lagt i håndjern af aktionærer, der havde nægtet at godkende udstedelsen af ​​yderligere almindelige aktier, da der sidst blev stemt om.

Hvis aktionærerne ville finde det givende at udstede nye aktier, burde de have godkendt ledelsens sidste forsøg. Ikke desto mindre ser det ud til, at AMCs administrerende direktør, Adam Aron, tror på, at rejsning af kapital for at nedbetale gæld, omstrukturering af lejekontrakter og potentielle fusioner og opkøb vil styrke balancen og "sikre AMC's overlevelse på kort sigt." Det er klart, at det er positivt at rejse kapital for at tage kortsigtet konkurs af bordet, men investorer skal forberede sig på en betydelig aktieudvanding for at nå dette mål.

Det, der er bekymrende, er retorikken fra AMC's yderst salgsfremmende administrerende direktør, når han beskriver de positive fordele ved at rejse kapital, såsom at være "dårlige, dårlige, dårlige nyheder for dem, der ønsker os skade."

Jeg mener, at dette er en uheldig bøn om offerskab fra den administrerende direktør. Der eksisterer ikke noget ondskabsfuldt plot mod AMC, når den korte sag allerede er fremsat, tror jeg, overbevisende nok af administrerende direktørs egne ord - at der er behov for kapitalrejsninger "for at sikre vores overlevelse på kort sigt." Adam Aron gør den korte sag tydelig nok ved at antyde, at AMC's overlevelse stadig er i fare som følge af pandemien for en virksomhed med en markedsværdi på 12 milliarder dollar og 10 milliarder dollar i nettogæld og leasingforpligtelser.

Hvis AMC kan rejse egenkapital gennem de nye foretrukne APE-aktier, på forhøjede aktieniveauer, for at tilbagekøbe gæld på lave niveauer, er der en klar fordel ved kapitalstrukturen. I modsætning til egenkapitalen kan der være en investeringssag for obligationerne. Investorer, der tror på, at Adam Aron kan rejse milliarder til at betale ned på gælden, ville finde det mere logisk at købe AMC-obligationer, der udløber i 2027, og som i øjeblikket handles til 58 cents på dollaren til en udløbsrente på 20 %. En investering på $10,000 ville give omkring $14,500 i gevinst i løbet af de næste fem år for næsten et afkast på 150%. Disse obligationer er selvfølgelig i øjeblikket dybt i junk-territorium hos CC+.

Men investeringsgrundlaget for at eje aktien er ikke-eksisterende uden for kortvarige meme-aktier opportunistiske korte klemmer. Biografsektoren vil leve videre, men vil aldrig trives og er sandsynligvis i sekulær tilbagegang. Kapitalstrukturen i AMC vil forbedres, men vi har endnu ikke set markedets appetit på potentielt milliarder af dollars i yderligere aktierejsninger. AMC er forhåndsautoriseret til at udstede op til 4.5 milliarder yderligere foretrukne aktier i APE for at rejse kontanter. Salg af kun en brøkdel af de autoriserede aktier vil medføre massiv udvanding for aktionærerne.

I sin kerne er AMC en biografkæde, omend den største i verden, og underlagt skiftende teknologi og forbrugerpræferencer for filmvisning, hvilket i bedste fald får branchen til at stagnere. Undervurder venligst ikke, hvor meget frisk kapital AMC kan rejse for at sikre sin overlevelse, hvilket presser aktierne, efter at det foretrukne udbytte er udstedt. På den anden side er det sådan, at jo mere egenkapital der rejses, jo bedre kan obligationerne handles. Derfor er den eneste investeringstese, der fortjener overvejelse, at sælge AMC-aktier for at købe obligationerne.