Endnu en faldende kniv, der kan skære i din portefølje

Jeg råder investorer til ikke at forsøge at fange faldende knive – aktier, der har oplevet stejle fald, men som stadig skal falde yderligere. Efterhånden som markedet roterer væk fra højtflyvende vækstnavne til mere stabile pengegeneratorer, har investorer mere end nogensinde brug for pålidelig fundamental forskning for at beskytte deres porteføljer mod faldende knive.

Jeg fortsætter med at poste en enestående hitrate på at spotte overvurderede aktier. I øjeblikket er 62 ud af mine 65 Danger Zone aktievalg faldet fra deres 52-ugers højder med mere end S&P 500. Figur 1 viser de åbne Danger Zone-valg, der er faldet mindst 40 % fra deres 52-ugers højder.

Denne rapport fremhæver en særlig farlig, faldende kniv: Allbirds (BIRD).

Figur 1: Farezonen falder >40 % fra 52 ugers høj – ydeevne til 2

Faldende kniv: Allbirds (BIRD): Ned 65% fra 52-Wk High & 75%+ Downside Restering

Jeg satte Allbirds i farezonen i september 2021 før dens børsnotering. Siden åbningskursen på IPO-datoen er aktien faldet 46%, mens S&P 500 er steget 1%, og Allbirds' aktier kan falde yderligere 75%. Jeg beskriver Allbirds' urentable og stadigt dyrere forretningsmodel, stærke konkurrence og dårlige fundamentals i vores rapport her.

Allbirds er prissat for at øge omsætningen med 5x

Nedenfor bruger jeg min omvendte diskonterede pengestrømsmodel (DCF) til at analysere forventningerne til fremtidig vækst i pengestrømme bagt ind i Allbirds' aktuelle aktiekurs og vise, at den kan falde 75%+ yderligere. Bemærk, at Allbirds endnu ikke har rapporteret sin indtjening for fjerde kvartal.

For at retfærdiggøre sin nuværende pris på $12/aktie skal Allbirds:

• forbedre sin NOPAT-margin til 0 % i 2021 (sammenlignet med -11 % 2020), 2 % i 2022, 5 % i 2023 og 11 % (midtpunkt af Nikes og Sketchers TTM-margener) fra 2024-2030 og
• øge omsætningen med 19% (mod 13% i 2020) årligt i de næste ti år, hvilket er over 8x den forventede branchevækst gennem 2026.

I dette scenarie ville Allbirds generere næsten 1.3 milliarder dollars i omsætning i 2030, hvilket er 5x dets omsætning i 3Q21, når det beregnes på årsbasis. I et modent, stort set udifferentieret sko- og beklædningsmarked indebærer evnen til at vokse 8x over industriens rater enorme markedsandele. Aktiens værdiansættelse indebærer også en betydelig forbedring af rentabiliteten til niveauer over Skechers (SKX). Grundlæggende satser investorer i Allbirds på, at virksomheden kan tage markedsandele og forbedre rentabiliteten på samme tid i et hyperkonkurrencepræget marked.

I betragtning af, at Allbirds' rapporterede driftsmargin faldt fra -14% til -15% år-til-år (YoY) i de ni måneder, der sluttede 30. september, ser den forudsatte marginforbedring i dette scenarie meget usandsynlig ud. Virksomheder, der vokser omsætningen med næsten 20%+ sammensat årligt i så lang en periode, er også ufatteligt sjældne, hvilket gør forventningerne til Allbirds aktiekurs endnu mere urealistiske.

58 % ulempe, hvis væksten lige overstiger 2020-niveauerne

Jeg gennemgår et yderligere DCF-scenarie for at fremhæve den negative risiko, hvis Allbirds' omsætning vokser med 6x den forventede vækstrate i branchen.

Hvis jeg antager Allbirds:

• forbedrer sin NOPAT-margin til 0 % i 2021, 2 % i 2022, 5 % i 2023 og 8 % (gennemsnit af Skechers og Wolverine World Wides TTM-margener) fra 2024-2030 og
• øger omsætningen med 14% (mod 13% i 2020) sammensat årligt fra 2021-2030, så 

Allbirds er kun $5 værd/aktie i dag – en nedadgående 58 %.

75 % ulempe, selvom Allbirds tredobler langsigtet industrivækst

Jeg gennemgår et endeligt DCF-scenario for at fremhæve den negative risiko, hvis Allbirds' omsætning vokser tre gange så hurtigt som industriens forventninger, givet at det starter fra så lille en base.

Hvis jeg antager Allbirds:

• forbedrer sin NOPAT-margin til 0 % i 2021 (sammenlignet med -11 % TTM), 2 % i 2022, 5 % i 2023 og 8 % fra 2024-2030 og
• øger omsætningen med 9 % (3x forventet industrivækst gennem 2026) forhøjet årligt fra 2021-2030, derefter

aktien er kun $3 værd/aktie i dag – en nedadgående 75 %.

Figur 2 sammenligner Allbirds implicerede fremtidige NOPAT i disse scenarier med dens NOPAT sammen med NOPAT af jævnaldrende Wolverine World Wide (WWW) og Steve Madden (SHOO).

Figur 2: Allbirds' historiske og implicitte NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Hvert af ovenstående scenarier forudsætter også, at Allbirds øger omsætningen, NOPAT og FCF uden at øge arbejdskapitalen eller anlægsaktiverne. Denne antagelse er højst usandsynlig i betragtning af firmaets planer om at øge sin fysiske tilstedeværelse, men giver os mulighed for at skabe best-case scenarier, der viser de forventninger, der er indlejret i den nuværende værdiansættelse. Til reference er Allbirds' investerede kapital næsten fordoblet fra $83 millioner i 2019 til $160 millioner i 2020. Hvis jeg antager, at Allbirds' investerede kapital stiger med en tilsvarende hastighed i DCF-scenarie 2 og 3 ovenfor, er nedadgående risiko endnu større.

Grundlæggende forskning giver klarhed i skummende markeder

2022 har hurtigt vist investorer, at fundamentale forhold betyder noget, og aktier stiger ikke kun. Med et bedre greb om fundamentale forhold har investorerne en bedre fornemmelse af, hvad og hvornår de skal købe og sælge – og – ved, hvor meget risiko de tager, når de ejer en aktie på bestemte niveauer. Uden pålidelig fundamental forskning har investorerne ingen pålidelig måde at vide, om en aktie er dyr eller billig.

Videregivelse: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler modtager ingen kompensation for at skrive om nogen bestemt bestand, stil eller tema.