Det er en cyklus, som erfarne investorer godt kender: et opsving for vækstaktier efter en økonomisk vækstspurt, som Federal Reserve beslutter at slå ned på.
Vækstaktiers stigning og fald har været dramatisk. Det
Nasdaq-100,
et indeks for stor markedsværdi og hurtigt voksende teknologiaktier, ramte et rekordhøjt niveau på 16,573 den 19. november, begyndte så at gå ned, indtil det ramte 13,046 den 14. marts, et rekordlavt niveau. Faldet i de omkring 120 dage var 21 %.
Apple (ticker: AAPL), det tungest vægtede navn i indekset, faldt 18 % fra 3. januar til 14. marts. Tesla (TSLA), den femtestørste beholdning, faldt 38 % fra begyndelsen af november til 14. marts.
Faldet i vækstaktier var langt værre end dem for
Dow Jones Industrial Average
og
S & P 500,
som hovedsagelig består af værdiaktier. Dow Industrials tabte 11 % og S&P 500 faldt 13%.
For vækstaktier var hovedsynderen stigende langfristede obligationsrenter– presset op af forventninger om, hvad Federal Reserve ville gøre omkring 40 år høj inflation drevet af en overophedet økonomi.
Fed-formand Jerome Powell signalerede, at centralbanken både ville hæve renten syv gange i år og afslutte sit obligationsopkøbsprogram, der engang beløb sig til 120 milliarder dollars om måneden. Og Fed har netop gjort det ved at afvikle sine obligationskøb og iværksætte sin første renteforhøjelse.
At tage disse penge væk fra obligationsmarkedet reducerer obligationspriserne og løfter deres afkast. Højere langfristede obligationsrenter gør fremtidige overskud mindre værdifulde - vækstvirksomheder værdiansættes på grundlag af, at de vil producere en betydelig indtjening mange år frem i tiden.
Obligationsrenterne er nu højere, men vækstaktier vinder frem, fordi centralbanken til dels har lagt sine penge, hvor munden er.
Nasdaq-100
er steget 11 % fra bunden; Apple 13 % og Tesla 30 %. Dels kørsel, der er mere sikkerhed om Fed. Vækstvurderinger, eller aktiemultipler på forventet indtjening for det næste år, har allerede afspejlet meget af stigningen i renterne, da multipla er faldet. At være sikker, udbyttet kunne stadig stige herfra, men vækstaktier er allerede blevet smadret.
"Vækst og high-multiple tech har brugt en stor del af 2022 på at blive straffet, efterhånden som renterne er steget, men de vender tilbage nu på nogle håb om Fed-klarhed," skrev Tom Essaye, grundlægger af Sevens Report Research.
For nybegyndere, der investerer, kan alt dette virke i det mindste en smule i strid med sund fornuft. Men veteraninvestorer anser denne vækstfornyelse for at være ret normal for denne fase af den økonomiske cyklus.
Normalt, før Fed strammer pengepolitikken, halter vækstaktier efter deres værdimodparter. Det skyldes ofte, at stærk efterspørgsel driver forbrugerpriserne op - og værdiaktier oplever stærk indtjeningsvækst, når økonomien kommer i gang.
Derefter forsøger Fed at tæmme inflationen ved at hæve de korte renter, hvilket forårsager en afmatning, nogle gange endda en recession. Ethvert fald er et incitament for investorer til at droppe værdiaktier for vækst.
Og en aftagende økonomi kan sætte et loft over langfristede obligationsrenter. Samlet set holder vækstvurderingerne op med at falde, hvilket tillader deres forventede overskudsvækst at bringe deres aktiekurser højere.
Langtidsfolkene vil huske to skarpe eksempler på, hvornår dette er sket før. Mellem omkring 1990 og 1993 var væksten i large-caps underpræsteret large cap-værdien ifølge RBC-data. Derefter begyndte Fed at stramme op i 1993, og væksten svækkede værdien i flere år. Mellem 2015 og 2018 kunne væksten igen ikke følge med værdien. Ligesom Fed begyndte at stramme op i 2018, oversteg væksten værdien gennem første halvår af 2021.
Så her er vi. Det er déjà vu igen, som Yogi Berra ville sige.
Skriv til Jacob Sonenshine på [e-mail beskyttet]