Undgå lav ROIC-virksomheder på turbulente markeder: GameStop (GME)

Et vanskeligt økonomisk miljø og hakkende markeder tvinger investorer til at se nærmere på de fundamentale forhold for aktier, de ejer. Som jeg advarede om i begyndelsen af ​​året, vil aktier i virksomheder, der producerer lavere afkast på investeret kapital (ROIC), fortsat klare sig dårligere end det bredere marked.

Denne rapport fokuserer på GameStop
GME
(GME), som er tilbage i farezonen i denne uge.

Risk-Off efterlader svage virksomheder eksponeret

Da markederne tager en risiko-off tilgang, de nemme penge tørrer ud, og den globale økonomi står over for fortsat modvind fra inflation, forsyningskædeforstyrrelser og mangel på arbejdskraft, er investorer nødt til at revurdere deres porteføljer.

I dette miljø tilfredsstiller stærk toplinjevækst ikke markederne. I stedet bør investorerne fokusere på mere pålidelige fundamentale målinger: Kerneindtjening og ROIC. Aktier for virksomheder med dårlige fundamentals lider mere på dette marked, fordi deres værdiansættelser alt for ofte er bygget på overhypede fremtidig væksthåb. Når væksthistorierne og hypen når en ende, falder disse aktier hurtigt og langt. Se bare på Netflix
NFLX
(NFLX).

Stol på Track Record

76 % af mine åbne Danger Zone-valg og IPO-advarsler er faldet mere end S&P 500 YTD (fra lukkekurserne den 22. april 2022). 85 % af disse valg har negative år-til-dato (YTD) afkast. Figur 1 viser YTD-ydelsen af ​​mine åbne Danger Zone-valg og IPO-advarsler. I gennemsnit er mine valg i Danger Zone faldet 26 % YTD sammenlignet med et % fald i S&P 500.

Figur 1: Danger Zone Picks klarer sig bedre end shorts på turbulente markeder

Negative afkast indikerer et fald i aktiekursen og derfor et vindende kort valg.

De fleste Danger Zone picks er særligt farlige at eje, selv efter bratte fald i 2022, på grund af:

• negativ og/eller faldende basisindtjening
• lave og/eller negative ROIC'er
• negativt frit cash flow (FCF)
• værdiansættelser, der indebærer urealistisk vækst i fremtidige pengestrømme

Nedenfor fremhæver jeg det høje risikoniveau ved at eje GameStop.

GameStop overgik som kort med 31 %, kunne falde 68 % mere

Jeg valgte først GameStop til et Danger Zone-valg i april 2021, og siden da er aktien faldet 26 %, mens S&P 500 er steget 5 %. GameStop har stadig yderligere at falde på grund af dets dårlige fundamentale forhold og forventninger indbygget i aktiekursen, som jeg vil vise nedenfor

The Meme-Stock Playbook i kraft

GameStop følger meme-stock playbook, der bruges af andre virksomheder, som Tesla
TSLA
, for at styrke sin aktiekurs.

Spil #1 – Overløfter højt og underleverer: Da Ryan Cohen først gik ind på sin GameStop-indsats og til sidst påtog sig rollen som bestyrelsesformand, hævdede han, at GameStop ville blive Amazonas
AMZN
af spil. Resultaterne af denne påstand/strategi har mildest talt ikke levet op til forventningerne.

Spil #2 – Annoncer en ny virksomhed/Go Crypto: Kryptovalutamarkedet har fået betydelig opmærksomhed og har hjulpet med at støtte andre virksomheders aktiekurser. Nogle gange kan en simpel omtale af bitcoin i en pressemeddelelse eller indtjeningsopkald få en aktie op. GameStop fulgte dette spil ved at lancere en non-fungible token (NFT) markedsplads for at udnytte krypto/NFT-efterspørgslen.

Spil #3 – Opdel aktien: I august 2020 delte Tesla sin aktie og oplevede, at prisen var næsten fordoblet i de fem måneder, der fulgte. På trods af at en aktieopdeling ikke havde nogen indflydelse på en virksomheds drift, fulgte GameStop et lignende spil og annoncerede planer om en aktieopdeling. Lavere aktiekurser er attraktive for detailkøbere af meme-aktier, især dem, der behandler købsoptioner som lotterisedler. GME fik dog ikke de samme resultater som Tesla, da aktien handles ~11% lavere end den dag, hvor splittet blev annonceret.

Meme-Stock Playbook har ikke løst en dårlig forretning

På trods af ændringer i bestyrelseslokaler og ledelse er GameStop fortsat en haltende fysisk forhandler i en stadig mere online verden.

Selv efter et bump i finansåret 2021 (FYE 1/29/22), er GameStops omsætning faldet med en gennemsnitlig sats på 7 % forhøjet årligt over de seneste fem år. Kerneindtjening er faldet fra 382 millioner dollars i regnskabsåret 2016 til -321 millioner dollars i regnskabsåret 2021. I løbet af de seneste tre år har GameStop brændt en kumulativ -474 millioner dollars i FCF. I mellemtiden er GME siden begyndelsen af ​​kalenderen 2017 steget fra $25/aktie til $148/aktie, hvilket viser den ubegrundede optimisme bagt i aktier.

Figur 2: GameStops omsætning og kerneindtjening 2017

Rentabiliteten halter betydeligt konkurrenterne

GameStop var en kæmpende murstens-og-mørtel-forhandler før deres meme-lager, og med den hurtige vækst i e-handel, såvel som den stadig mere digitaliserede karakter af salg af videospil, vil det ikke være nogen let opgave at blive konkurrencedygtig igen. Ifølge figur 3 rangerer GameStops nettodriftsoverskud efter skat (NOPAT) margin, investeret kapitalomsætning og ROIC alle under dets hovedkonkurrenter, Best Buy
BBY
(BBY), Mål
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) og Walmart
WMT
(WMT).

Figur 3: GameStops rentabilitet rangerer sidst blandt konkurrenterne

GME er prissat til at generere 2.8 gange omsætningen af ​​Activision Blizzard
ATVI

Jeg bruger min omvendt tilbagediskonteret pengestrøm (DCF) model at analysere forventningerne til fremtidig vækst i overskuddet, som er impliceret af GameStops aktiekurs. Derved finder jeg, at til $150/aktie er GameStop prissat, som om det øjeblikkeligt vil vende faldende marginer og vokse omsætningen i en urealistisk hastighed i en længere periode.

Specifikt skal GameStop for at retfærdiggøre sin nuværende pris:

• forbedre sin NOPAT-margin til 3 % (dets treårige gennemsnit før COVID-19 sammenlignet med -5 % TTM) og
• øge omsætningen med 15 % sammensat årligt i de næste 10 år (1.5x fremskrevet videospilindustriens vækst gennem kalender 2027)

I denne scenarie, GameStop tjener over 24.3 milliarder dollars i omsætning i regnskabsåret 2032 eller 2.8 gange 2021-omsætningen for Activision Blizzard (ATVI), 156 % af omsætningen hos den succesrige autoreservedelsforhandler AutoZone
AZO
(AZO), og næsten halvdelen af ​​2022-indtægterne fra Best Buy. Til reference faldt GameStops omsætning med 5 % forhøjet årligt fra regnskabsåret 2011 til regnskabsåret 2021.

I dette scenarie ville GameStop også generere $681 millioner i NOPAT i 2032, hvilket ville være 1.6 gange større end virksomhedens højeste NOPAT nogensinde, som fandt sted i regnskabsåret 2011.

Der er en 39 %+ ulempe ved industriens vækstrater: I dette scenarie, GameStop's:

• NOPAT-marginen forbedres til 3 %,
• omsætningen vokser med konsensushastigheder i regnskabsåret 2023 og 2024, og
• omsætningen vokser 10 % om året fra regnskabsåret 2025 til regnskabsåret 2032 (lidt over den forventede industrivækstrate til og med kalenderen 2027),

aktien er værd kun $91/aktie i dag – en nedtur på 39 % i forhold til den nuværende pris. Hvis GameStops vækst fortsætter med at aftage, eller dens turnaround går helt i stå, er nedadgående risiko i aktien endnu højere, som jeg viser nedenfor.

Der er en 68%+ ulempe, hvis væksten bremses til konsensusrater: I dette scenarie, GameStop's

• NOPAT-marginen forbedres til 2% over tre år (svarende til 10-års gennemsnit),
• omsætningen vokser med konsensushastigheder i regnskabsåret 2023 og 2024, og
• omsætningen vokser med 6.9 % om året fra regnskabsåret 2025 til regnskabsåret 2032 (fortsættelse af konsensus for regnskabsåret 2024),

aktien er værd kun $48/aktie i dag – en nedtur på 68 % i forhold til den nuværende pris.

Figur 4 sammenligner virksomhedens historiske omsætning og implicitte indtægter for de tre scenarier, jeg præsenterede, for at illustrere, hvor høje forventningerne, der er indbygget i GameStops aktiekurs, stadig er. Til reference inkluderer jeg også 2021-omsætningen for Activision Blizzard og AutoZone.

Figur 4: GameStops historiske omsætning vs. DCF implicit omsætning

Videregivelse: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler modtager ingen kompensation for at skrive om nogen bestemt bestand, sektor, stil eller tema.