Tegn på økonomisk svaghed hober sig op, men mange økonomer og strateger holder fast i deres forudsigelser om blød landing. Et nyt inflationsmål kan være den eneste måde, de kan være rigtige på - og det ville komme til en undererkendt pris.
Data fra den seneste uge inkluderede et værre end forventet fald i ventende boligsalg, til det laveste niveau siden 2014 og signalerer mere smerte, fordi de leder salget af eksisterende boliger. Husholdninger sparede i den langsomste hastighed siden 2008, indkøbschefindekser viste større end forventet afmatninger i både produktions- og serviceaktivitet, arbejdsløshedsansøgningernes fire ugers glidende gennemsnit steg for ottende uge i træk, og Federal Reserve Bank of Atlantas GDPNow-tracker for andet kvartal faldt til 1.9% fra et tidligere estimat på 2.4%.
Alt dette sker efterhånden som virksomhedslagrene stiger, afskedigelser stiger, og den reviderede bruttonationalproduktrapport for første kvartal viste, at virksomhedernes overskud faldt for første gang siden slutningen af 2020. Baseret på fremadrettede virksomhedsudsagn vil overskuddet falde igen i det nuværende kvartal, siger Nancy Lazar, global cheføkonom hos Piper Sandler. Hendes firmas daglige sporing af forbrugertillid faldt til en ny lavkonjunktur i løbet af ugen.
Alligevel er en stor del af Wall Street stadig sikker på, at den amerikanske økonomi vil fortsætte med at vokse, efterhånden som Fed strammer pengepolitikken for at bekæmpe en fire-årtier høj i forbrugerprisinflationen - selv om bløde landinger er sjældne, og på trods af at Fed-formand Jerome Powell for nylig skiftede fra "blød ” til ”blød” og derefter til ”ujævn” og involverer ”noget smerte”, når man skal beskrive, hvordan økonomien vil lande.
Der er én måde at stramme Fed-politikken på – hvor balancesvind starter i juni som renten stiger endnu et halvt point midt i allerede aftagende vækst – med recession-undgåelse. Inflationen ville forblive høj, fordi Fed holder op med at bekæmpe den.
Overvej analyse fra Solomon Tadesse, leder af kvantitative aktiestrategier Nordamerika kl
Société Générale
,
om, hvad der skal til for at Fed kan nå sit mål. For at standse inflationen, siger han, kan det tage en samlet pengepolitisk stramning på op til 9.25 %, hvor den primære styringsrente stiger til 4.5 %. Balancen ville komme fra en kvantitativ stramning på omkring 3.9 billioner dollar - at vende to tredjedele af de nødobligationsopkøb, som Fed gennemførte i løbet af de seneste to år, og reducere Feds balance med næsten det halve.
Men det sker nok ikke. "De bliver ved med at tale om 2%, men prisen kan være for høj," siger Ed Yardeni, præsident for Yardeni Research, med henvisning til Feds langvarige inflationsmål. Han forudser, at når prisinflationen afkøles til omkring 4 %, vil centralbanken signalere, at den vil løfte sit mål og dermed stoppe med at stramme hurtigere, end mange investorer tror.
Husleje er en væsentlig drivkraft for Yardenis syn. Mens efterspørgslen efter boliger falder i takt med, at renterne på boliglån stiger, stiger priserne stadig. Shelter udgør omkring en fjerdedel af det personlige forbrugsudgiftsindeks, Feds foretrukne inflationsmåler, og 40 % af forbrugerprisindekset. Rick Palacios, forskningsdirektør hos John Burns Real Estate Consulting, siger, at priserne på eksisterende boliger og nye boliger stadig vil stige med henholdsvis 8 % og 6 % i år. Da huslejen halter efter boligpriserne med 12 til 18 måneder, tyder disse prognoser på, at huslejen vil forblive høj, selvom boligerne afkøles. Bortset fra at forårsage en "alvorlig recession" er der ikke meget, som Fed kan gøre ved huslejeinflationen på dette tidspunkt, siger Yardeni.
Indtil videre siger tidligere og nuværende Fed-embedsmænd, at målet på 2 % er helligt. Finansminister og tidligere Fed-formand Janet Yellen afviste for nylig ideen om et højere inflationsmål. Powell har udtrykt en forpligtelse til at bringe inflationen tilbage til 2 %, og formelle politiske erklæringer gentager dette mål.
Tilmelding til nyhedsbrev
Gennemgang og forhåndsvisning
Hver hverdagsaften fremhæver vi dagens markedsnyheder og forklarer, hvad der sandsynligvis betyder noget i morgen.
Men Yardeni er ikke alene om hans opfattelse. I et Bloomberg TV-interview tidligere på måneden sagde New York University-professor Paul Romer, at Fed ville være bedre stillet med et stabilt inflationsmål på 3 % til 4 %.
Allianz
Økonomisk chefrådgiver Mohamed El-Erian sagde til CNBC i april, at Fed kan blive tvunget til at hæve sit mål, givet hvor langt bagefter inflationskurven den var faldet.
Vedvarende husly-inflation er ikke den eneste grund til at mistænke, at et højere inflationsmål er på bordet. Tim
McDonald
,
partner hos Pennant Investors, peger på overgangen til grøn energi samt potentielle tiltag fra amerikanske producenter for at bringe forsyningskæderne tættere på hjemmet. På førstnævnte siger han, at der vil være en årelang afbrydelse af udbud og efterspørgsel, før et grønt system kan erstatte det nuværende. Med hensyn til sidstnævnte bemærker McDonald (som siger, at hans synspunkter ikke repræsenterer hans firmas), at selv en delvis vending af globaliseringen ville løfte et årtiers inflationslåg, da virksomheder står over for højere lønomkostninger og andre udgifter forbundet med flytning af produktion.
Pointen, siger McDonald, er, at den amerikanske økonomi befinder sig i en periode med højere strukturel inflation, hvilket gør målet på 2 % forældet. »Som jeg ser på det som investor, ser jeg på det, som om vi er i en overgangsperiode. Jeg ved ikke, hvor lang tid det vil vare, men jeg kan fortælle dig, at det ikke er i kvartaler.”
Data på fredag viste, at PCE'en ekskl. mad og energi afkølede til et 4.9% år-til-år-tempo i april, fra 5.2% en måned tidligere og repræsenterede den langsomste hastighed i år. Det er et godt stykke efter stigningen på 6.2 % i aprils kerne-CPI og ikke langt fra de 4 %, som Yardeni og andre markerer som et muligt nyt mål. Kritikere siger, at PCE er problematisk. Sundhedspleje er stærkt vægtet i PCE, og Medicare og Medicaid refusionssatser, der er fastsat af regeringen og dermed kunstigt deprimeret, udgør det meste af det, siger Peter Boockvar, investeringschef hos Bleakley Advisory Group. Bortset fra kritik er virkeligheden, at Fed bruger kerne-PCE til at fastlægge politik, og det kan afkøles til 4% hurtigere end værdsat.
Det er uklart, hvordan et højere inflationsmål vil påvirke økonomien og markederne, fordi der er forskellige bevægelige brikker. Tadesse fra Société Générale siger, at en hævning af målet ville være negativt for både aktier og obligationer, fordi det ville fordrive inflationsforventningerne, hvilket til gengæld ville løfte priserne og potentielt skabe mere smerte senere. McDonald of Pennant bemærker, at højere inflation gavner låntagere på bekostning af kreditorer. Så er der tanken om, at et højere inflationsmål ville betyde lavere renter, hvilket i et vakuum skulle booste nutidsværdien af virksomhedernes fremtidige frie pengestrømme og styrke især vækstaktier.
Hvis den amerikanske økonomi skal afværge en recession, er der noget, der må give. Det kan meget vel være Feds inflationsmål.
Skriv til Lisa Beilfuss kl [e-mail beskyttet]
