Bank of America har de største tab i obligationsporteføljen blandt peers

Bank of America havde 862 milliarder dollars i gældsbeviser på sin balance på i alt omkring 3 billioner dollars ved udgangen af ​​2022. Heraf blev 632 milliarder dollars af obligationer, for det meste føderale agenturers realkreditobligationer, klassificeret som holdt til udløb af regnskabsmæssige formål.

Banker behøver ikke at registrere tab på ændringer i disse værdipapirers værdi ved at skære ind i deres kapital, medmindre gælden sælges. Alligevel viste beholdninger i den spand, som indebærer minimal eller ingen kreditrisiko, ikke desto mindre et tab på omkring 109 milliarder dollars ved udgangen af ​​2022 på grund af stigningen i rentesatserne i løbet af det seneste år.

Dette skal sammenlignes med tab på $36 milliarder for en tilsvarende klassificeret obligationsportefølje på

JPMorgan Chase

(JPM), 41 milliarder dollars for

Wells Fargo

(WFC), og $25 milliarder på

Citigroup

(C) og kun 1 milliard dollar kl

Goldman Sachs Group

(GS), baseret på hver virksomheds 10-K indsendelser til Securities and Exchange Commission.

Opmærksomheden på bankernes obligationstab er steget, siden regulatorer beslaglagde Silicon Valley Bank i fredags.

SVB Finansiel
,
långiverens moderselskab havde et urealiseret tab på 15 milliarder USD på sin portefølje af hold-til-udløbsobligationer på 91 milliarder USD. Det svarede til næsten hele dets 16 milliarder dollars i håndgribelig kapital. 

 Banker klassificerer også deres beholdninger af gæld og andre værdipapirer under en anden regnskabsmæssig behandling kaldet tilgængelig for salg. Eventuelle tab på disse værdipapirer skal afspejles i kapitalniveauet og reducere kapitalen, selvom gælden ikke sælges. Bank of America havde $221 milliarder af obligationer klassificeret under denne regnskabsmæssige behandling, og den spand viste et tab på omkring $4 milliarder ved udgangen af ​​2022.

Bankaktier faldt igen mandag efter at være blevet ramt i sidste uge. Sidst på eftermiddagen faldt Bank of America med 3.8 % til $29.13 efter at have handlet under $28 tidligt i sessionen. JPMorgan Chase faldt 1.2% til $132, og Wells Fargo (WFC) faldt 5% til $39.29.

Ideen bag reglen om hold-til-udløbsregnskab er, at banker foretager investeringer i statsobligationer og føderale agenturer, som har minimal eller ingen kreditrisiko, på lang sigt og har til hensigt at beholde dem, indtil obligationerne udløber. Hvis det antages, at det sker, smelter tabene som følge af ændringer i obligationspriserne væk, efterhånden som obligationerne modnes, hvilket bringer fuld tilbagebetaling af hovedstolen.

Bank of America har ligesom andre store banker en enorm mængde likviditet og står ikke over for noget pres for at sælge nogen af ​​sin hold-til-udløb obligationsportefølje og realisere tab. 

Bank of America sluttede 2022 med 1.9 billioner dollars i indlån, inklusive ca. 1.4 billioner dollars detailindskud, som har en tendens til at forblive i en given bank på grund af besværet med at flytte dem. Federal Reserve yder også en bagstopper til banker i form af lån, hvis de har brug for dem.

Men størrelsen af ​​bankernes obligationsporteføljer og eventuelle tab som følge heraf er vejledende for den renterisiko, eller varighedsrisiko, som långivere står over for. I den forstand er Bank of America en fremtrædende blandt sine jævnaldrende.

Selskabet havde ingen kommentarer.

"Så det store spørgsmål for investorer og indskydere er dette: Hvor meget varighedsrisiko tog hver bank i sin investeringsportefølje under indlånsstigningen [i de seneste år], og hvor meget blev investeret ved de laveste afkast i finansministeriet og agenturet?" skrev Michael Cembalist, formand for investeringsstrategi hos JP Morgan Asset Management i et kundenotat fredag.

Cembalist målte det teoretiske hit for bankkapital, i form af et mål kaldet Common Equity Tier One-kapital, som långivere ville stå over for fra "en antaget øjeblikkelig realisering af urealiserede værdipapirtab." SVB skilte sig ud med langt den største effekt. Blandt de største banker var den største påvirkning hos Bank of America.

Hvis hold-til-udløb obligationer sælges, skal eventuelle tab realiseres og presse kapitalen. De 109 milliarder dollars i urealiserede tab i hold-til-udløb obligationsporteføljen hos Bank of America sammenlignes med 175 milliarder dollars i materielle fælles egenkapital ved årets udgang.

 Bankens 632 milliarder dollars af hold-til-udløb obligationer giver kun 2 %. Hovedparten af ​​dem, omkring 500 milliarder dollars, består af realkreditobligationer, der udløber om 10 år eller mere. 

Wells Fargo-analytiker Mike Mayo siger, at fokus på mark-to-market-tabene på Bank of Americas obligationsportefølje ignorerer værdien af ​​den enorme indlånsbase, der i det væsentlige finansierer disse beholdninger. 

"De underliggende gevinster på indlån opvejer" eventuelle tab på obligationsporteføljen, argumenterer han. Dette er et nuanceret synspunkt, da banker ikke sætter nogen værdi på deres indlånsfranchise. Mayos pointe er, at Bank of Americas indlånsbase, som banken betaler 1 % eller mindre på for størstedelen af ​​sine detailkonti, er enormt værdifuld og vanskelig, hvis ikke umulig, at kopiere. Værdien af ​​billige indlån stiger, når renten stiger, forudsat at spændet øges mellem, hvad bankerne betaler for indlån, og de renter, de modtager på lån.

Hvad angår det føderale agenturs gæld og statsobligationer, som banken besidder, "Dette er penge-gode værdipapirer, og der er ingen grund til at sælge dem," siger Mayo. 

Man kan dog stille spørgsmålstegn ved, at Bank of America har en så stor investering i længerevarende realkreditobligationer til historisk lave afkast. Mens obligationsmarkedet er steget de seneste dage, er de nuværende realkreditrenter tættere på 4.5 % eller 5 %. 

Bankens nettorentemarginaler kan falde, hvis den skal betale væsentligt mere for indlån i betragtning af den store spredning mellem indlånsrenter og markedsrenter på pengemarkedsfonde og højtforrentende bankindskud.

Realkreditobligationer har en effektiv løbetid, normalt udtrykt som en gennemsnitlig løbetid, der er mindre end deres angivne løbetid. De udløber normalt før deres angivne løbetid, ofte 30 år, da kunder forudbetaler deres gæld, når de sælger deres hjem for at flytte eller refinansiere. 

Det uheldige aspekt af realkreditobligationer for investorer er, at deres gennemsnitlige levetid forlænges i takt med, at kurserne stiger, en faktor, der på obligationsmarkedet er kendt som negativ konveksitet. Det giver mening, fordi stigende renter giver folk mindre grund til at tilbagebetale billige lån eller refinansiere.

Bank of America afslører ikke data om den effektive eller gennemsnitlige løbetid på obligationsporteføljen eller dens varighed.

Skriv til Andrew Bary på [e-mail beskyttet]