Milliardær Julian Robertson dør som 90-årig - Kontrariansk investering guidede hans banebrydende hedgefond

Julian Robertson, der byggede en af ​​de mest succesrige hedgefonde i slutningen af ​​det 20. århundrede og senere såede mange af sine proteges firmaer, døde tirsdag af hjertekomplikationer i en alder af 90.

Bag en stil med "kontrolleret aggression", som Forbes beskrevet i en historie fra 1990 klarede Robertsons Tiger Management sig bedre end jævnaldrende som George Soros og Michael Steinhardt i årevis ved at finde underprisede small cap-aktier, købe sig ind i "glemte markeder" og shortseller-industrier, hvor Robertson var bearish, og ofte modtog konventionel visdom. Hans Tiger Management afkastede 32% årligt fra lanceringen i 1980 til 1998, og aktiver toppede med 22 milliarder dollars, før et kort væddemål gik galt mod den japanske yen førte til en bølge af tilbagetrækninger.

Robertson lukkede firmaet i 2000 og seede nogle af nutidens mest bemærkelsesværdige og succesrige hedgefonde, kendt som Tiger Cubs, herunder Chase Colemans Tiger Global, Philippe Laffonts Coatue Management og Stephen Mandels Lone Pine Capital. Forbes for nylig anslået sin formue til 4.7 milliarder dollars. Han optrådte første gang på vores Forbes 400-liste over de rigeste amerikanere i 1997.

"Hedgefonde er antitesen til baseball," fortalte Robertson Forbes i 2013. “I baseball kan du slå 40 homeruns på et enkelt A-ligahold og aldrig få noget betalt. Men i en hedgefond får du betalt på dit batting-gennemsnit. Så du går til den værste liga, du kan finde, hvor der er mindst konkurrence.”

Bortset fra hans velhavende kunder, som gennem årene omfattede forfatteren Tom Wolfe og sangeren Paul Simon, skabte Robertsons Tiger Management ikke færre end seks milliardærer blandt hedgefondsforvaltere. En bemærkelsesværdig Tiger-alun, Bill Hwang, samlede en formue på 35 milliarder dollars hos Archegos Capital Management, før den smuldrede i løbet af få dage i 2021. Han står nu over for anklager for 11 forhold relateret til markedsmanipulation.

At starte en hedgefond var en anden karriere for Robertson, en indfødt i Salisbury, North Carolina, som dimitterede fra University of North Carolina i Chapel Hill. Han tilbragte to år i flåden og derefter 21 år i den tidligere hvide-sko-investeringsbank Kidder Peabody, hvor han startede som børsmægler og blev formand for dets investeringsdatterselskab. I 1978 tog han sin kone og to små børn på det tidspunkt på et årelangt sabbatår til New Zealand, hvor han skrev en selvbiografisk roman, han aldrig udgav om en ung sydstatsmand i New York City.

"Jeg synes, jeg skriver ret godt, men jeg lærte i løbet af det år, at jeg ikke er en romanforfatter på nogen måde," fortalte Robertson. Forbes i 2012, selvom han bevarede en livslang kærlighed til New Zealand og drev adskillige resorts og golfbaner der.

Tilbage i USA og genoplivet, afviste Robertson de administrative pligter og faldende provisioner inden for børsmæglervirksomhed og prøvede sig i en ny type firma kaldet en hedgefond i en alder af 48. Han og hans partner Thorpe McKenzie startede Tiger Management i 1980 med $8.8 millioner, inklusive 1.5 millioner dollars, der stort set udgjorde al deres egen disponible kapital.

"Jeg elsker at konkurrere - mod markedet og mod andre mennesker," fortalte Robertson Forbes under Tigers storhedstid i 1990.

Hans succes gjorde ham til en af ​​Wall Streets rigeste og mest respekterede hjerner, selvom han aldrig kastede sig ud af det sydlige, og han var en generøs filantrop, der gav mere end 1.5 milliarder dollar væk til formål som medicinsk forskning og miljøbeskyttelse. Hans gave på 24 millioner dollars i 2000 etablerede Robertson Scholars-programmet, som giver eleverne på hans alma mater UNC og dets naborival Duke fuld køretur og opmuntrer til samarbejde mellem de to skoler.

I sine senere år sagde Robertson, at han måske ville vælge en anden karrierevej, hvis han var ved at blive myndig nu.

"Folk undrer sig over, hvorfor hedgefonde ikke klarer sig bedre - jeg tror, ​​det er på grund af øget konkurrence fra andre hedgefonde," sagde han som en af ​​de 100 største nulevende forretningssindede for Forbes' 100 års jubilæum i 2017. "Hvis jeg startede nu, ville jeg se på, hvordan konkurrencen er på forskellige områder – og så overveje nogle, der ikke er så populære."

I 1980'erne var Robertsons metoder banebrydende. Nedenfor er den første artikel Forbes udgivet på Robertson, en del af en forsidehistorie fra april 1985 med titlen "The Short-Sellers: On What Meat Do They Feed." Det var en tid, hvor aktieporteføljer indeholdende både lange og korte positioner og præstationsgebyrer på 20 % var både nye og kontroversielle.

Tigerens spindende

Af Matt Schifrin

Hedge fund manager Julian Robertson hader katte, fordi de dræber fugle, men hunde er noget andet. "Jeg elsker hunde," siger Robertson, der driver to New York-baserede hedgefonde. For at eje? Nej, for at sælge short.

Han mener aktier som Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theatre og Petro-Lewis, som hjalp ham med at vinde 25 % i sidste års dystre marked.

"Der er enorme muligheder på den korte side," siger Robertson, der på trods af sin modvilje mod katte kalder sine midler for Tiger og Jaguar - et tilfælde af hans modvilje mod katteracen overvundet af hans beundring for deres dygtighed. Han holder parret godt fodret. Startet i 1980 med 10 millioner dollars, har Tiger og Jaguar nu 160 millioner dollars i egenkapital og har givet så heldige kommanditister som sangeren Paul Simon og forfatteren Tom Wolfe et nettoafkast på gennemsnitligt 40 % om året. Måske ikke bæredygtigt, men alligevel mundvandende.

En sand hedgie, Robertson arbejder på begge sider af markedet, den korte og den lange. Han bruger de samme teknikker på begge. "Julian er ikke en revolvermand som de andre hedgefond-fyre," siger Eliot Fried, Chief Investment Officer i Shearson Lehman Brothers. "Tiger investerer ikke og undersøger derefter."

I stedet behandler Tiger alle sine 160 positioner - lange og korte - som langsigtede investeringer. (Jaguar, mindre, med for det meste udenlandske partnere, er mere kvik.) Tiger kortslutter stadig mishandlede olieservicelagre efter næsten to år. Den sidder også med store tab ("et par millioner dollars") i shorts fra generiske lægemiddelfirmaer. "Står stadig fast," siger Robertson.

At stikke betyder nogle gange at sidde fast. Tilstår Robertson: "Jeg shortede Dean Witter tilbage i august 1981 som 29-årig, fordi jeg var bearish på mægleraktierne. Sears overtog Dean Witter. Tiger måtte dække som 48-årig og tabte over 250,000 $." Nogle gange har han ret af den forkerte grund. "Jeg gik engang længe med Babcock & Wilcox, fordi jeg var optimistisk med hensyn til atomkraft. Med kom McDermott for at erhverve B&W, og jeg lavede et bundt." Han holder pause og smiler. "Til sidst havde jeg ret med Witter og forkert på B&W, men jeg tjente penge, hvor jeg tog fejl, og tabte penge, hvor jeg havde ret. Du skal have en sans for humor i denne forretning."

Robertsons eneste anden job var hos Kidder Peabody - 22 år, først som mægler og senere som formand for dets investeringsdatterselskab, Webster Management. Efter år med knap at slå markedet, stoppede Robertson for at starte Tiger. Han analyserede sine middelmådige resultater og konkluderede, at han havde brugt for meget tid på administrative gøremål og var for begrænset af institutionelle begrænsninger. "Vi forvaltede ikke penge," siger han. "Nu gør vi det hele dagen lang, og det er sjovt."

Men alt er ikke sjovt og sjovt for Tigers mandskab. Robertson forventer intens fundamental analyse på hver position. Hvis ingen af ​​Tigers fire porteføljemanagere kan klare opgaven, hyrer Tiger konsulenter til at hjælpe med analyser. På lønningslisten har været en direktør i et stort forsikringsselskab, en læge og en luftfartsspecialist.

For nylig har Tiger forfulgt medicinske teknologifirmaer. Robertson indrømmer, at han ikke er nogen medicinsk whiz, så Tigers lægekonsulent, MD-MBA John Nicholson, hjælper firmaet med at finde potentielle shorts og longs.

Som med andre hedgefonde bliver Tigers besætning pænt betalt, når overskuddet ruller ind og slet ikke, når de ikke gør det. Robertson og hans tre sønner har den største andel i partnerskaberne med tæt på 13 % af de 160 millioner dollars i egenkapital. Som generalpartner er hans andel i overskuddet også 20%, omkring $5 millioner sidste år. (Hvis fondene dog har et par år nede, bliver Robertson ikke betalt, før fonden stiger til det sidste punkt, hvor han trak fra overskuddet.)

Robertson regner med, at omkring 30 % af hans andel på 20 % går til at betale porteføljeforvalterne. Resten er sovs. Et glidende administrationsgebyr på omkring 0.8 % af aktiverne betaler for overhead og backup-personale.