Obligationer får wake-up call fra ECB Advarsel

(Bloomberg) — Europæiske obligationsejere er ved at affinde sig med det faktum, at dette års ødelæggende tab kan have yderligere at løbe i 2023.

Mest læst fra Bloomberg

Det værste år nogensinde for regionens obligationer ender med et af de mest brutale frasalg i måneder, efter at et kor af centralbankfolk advarede investorer om, at renterne vil stige mere end forventet. Med handlende, der allerede satser på yderligere 130 basispoints stigninger, kontra knap et halvt point stigning fra Federal Reserve, ser en ny bølge af salg ud til at være i vente.

De politiske beslutningstagere i Den Europæiske Centralbank har gjort deres vilje til at standse tocifret inflation helt klart i de seneste dage, efter at de længe har været betragtet som en af ​​verdens mest dueagtige. Det er et chok for handlende, der havde stukket sig ind i regionens mishandlede aktiver med en falsk følelse af sikkerhed givet foreløbige tegn på, at inflationen toppede.

"Det er meget mindre kontroversielt nu ikke kun at se europæiske renter nulstilles højere i absolutte tal, men vi ser også europæiske rentemarkeder underperforme USA meget meningsfuldt gennem hele 2023," sagde Ralf Preusser, global chef for rentestrategi i Bank of America. Værdipapirer.

Markedet har været hurtigt til at reagere på ECBs advarsler. Siden dets torsdagsmøde har investorer hævet deres indsatser for en toprate til 3.30 %. Renten på 10-årige italienske obligationer - blandt de mest følsomme over for strammere finansielle forhold - har tilføjet mere end 40 basispoint, hvilket betyder det værste ugentlige frasalg siden juni. Tysklands toårige note nåede 2.50 %, det højeste siden 2008.

Kernen i ECB's holdning til højere renter var dens prognoser for inflationen, som var opjusteret betydeligt. Forbrugerpriserne oplevede den første afmatning i 1 1/2 år i sidste måned, faldende til 10.1 % i sidste måned fra rekordhøje 10.6 %, men ses stadig i gennemsnit 3.4 % i 2024 og 2.3 % i 2025. ECBs mål er 2 %.

Historien fortsætter

For meget?

Det er et slag for forvalterne af regionens statsgæld, der stadig er urolige over, hvad der næsten helt sikkert bliver det værste år nogensinde. Et Bloomberg-indeks, der følger sektoren, er faldet med 15.5 % i år, hvilket er langt det største tab nogensinde.

ECBs kompromisløse tone har cementeret anbefalinger fra Deutsche Bank AG og UBS Group AG om at positionere sig for, at europæiske renter kan stige tættere på amerikanske peers. Allerede i den seneste uge er spændet mellem tyske og amerikanske 10-årige renter indsnævret mest siden marts 2020.

På trods af den hidtil skarpe prisregulering er der en vis kynisme over, at ECB vil være i stand til at levere den lovede stramning. Det skyldes, at skyhøje låneomkostninger truer med at tippe regionen ud i en dybere recession, hvilket forværrer de skader, der allerede er forvoldt af energikrisen, der opstår som følge af Ruslands invasion af Ukraine.

Højere renter på et tidspunkt med øget udstedelse af statsobligationer kan "udløse et markedsoprør," sagde Guillermo Felices, global investeringsstrateg hos PGIM Fixed Income. "Det sammenstød kan til gengæld udløse et hurtigt tilbagetog fra ECB, hvilket potentielt kan skade dens troværdighed."

Global recession truer i 2023, mens centralbankerne fortsætter med at vandre

Af særlig bekymring er indvirkningen på Italien, som er centrum for den seneste obligationsrute. Nationen er en af ​​Europas mest forgældede økonomier og har været en stor fordel af ECB's stimulans til obligationsopkøb og ultra-løs pengepolitik.

Nationens udbyttepræmie over Tyskland - et mål for risikoen i regionen - postede sit største ugentlige hop siden pandemiens tidlige dage i april 2020.

"Alt for aggressiv pengepolitik risikerer at skabe en skarpere recession og udvidelse af de perifere spænd, hvilket vil øge fragmenteringsrisici," sagde Mohit Kumar, en rentestrateg hos Jefferies International. Det er muligt, at ECB-præsident Christine Lagarde "gik lidt overbord" i bestræbelserne på at formidle endnu en stigning i et halvt point i februar.

Bond Glut

Alligevel er der masser af andre grunde til at være forsigtig med obligationsmarkedets udvikling i begyndelsen af ​​næste år.

ECB opstillede en meget ventet plan for at skrumpe sine enorme gældsbeholdninger i krisetiden, og fjerne en støttesøjle fra markedet hurtigere, end nogle havde forestillet sig. Centralbanken vil tillade €15 milliarder obligationer om måneden at udløbe fra marts, hvilket potentielt vil øge tempoet fra slutningen af ​​andet kvartal, ifølge bestyrelsesmedlem Francois Villeroy de Galhau.

Det vil øge nettoudbuddet af obligationer, ligesom regeringer øger udstedelsen for at finansiere programmer for at beskytte deres borgere mod straffeenergipriser og en leveomkostningskrise. Det forsyningspres, fraværende i USA, er en anden grund til at favorisere statsobligationer frem for europæisk gæld, sagde Bank of Americas Preusser.

BNP Paribas SA-strateger forventer, at nettoudbuddet af europæiske statsobligationer vil ramme €228 milliarder (242 milliarder USD) i første kvartal og hele €557 milliarder i hele 2023, forudsat at geninvesteringer slutter i juli eller senest september.

»Hvad markedet ikke havde forstået og prissat ind, er, at finanspolitiske lempelser i lyset af høje energipriser kræver en strammere pengepolitik. Inflationen er 10 pct. Indlånsrenterne har veje at gå,” sagde Axel Botte, en global strateg hos Ostrum Asset Management. "Det er et wake-up call, hvor høge får overtaget."

–Med assistance fra James Hirai.

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP