(Bloomberg) — Brasilianske handlende kender inflationen. Efter årtiers håndtering af vilde anfald af det, betragter de sig selv som eksperter på emnet. Deres amerikanske kolleger, siger de, blev selvtilfredse.
Mest læst fra Bloomberg
År med dæmpet inflation i USA har lullet dem ind i en falsk følelse af sikkerhed, som brasilianerne ser det. Dette førte igen, lyder argumentet, til, at obligationshandelsdesks misforstod kursstigningen, der begyndte sidste år, og købte Federal Reserves linje om, at episoden ville vise sig at være lidt mere end en kort blip.
Der er en vis grad af skadefryd ved alt dette - "se på de genier på Wall Street" - og der har utvivlsomt været øjeblikke i løbet af de sidste to årtier, hvor de brasilianske handlendes overfølsomhed over for inflation har ført dem til fejlagtige opfordringer til USA markeder. Men lige nu er de i gang med det.
Mange af Brasiliens bedste hedgefonde kom foran stigningen i amerikanske obligationsrenter i år og satsede korrekt på, at Fed for sent ville indse, at den er nødt til aggressivt at hæve benchmarkrenterne for at dæmpe inflationen, der har nået et højdepunkt i fire årtier.
Inflationen i USA stiger til 8.5%, øger presset på Fed
"Du kan ikke blive ved med at regne med centralbanker, fordi de kan efterlade dig tomhændet," sagde Bernardo Meres, en partner hos SPX Capital, som har omkring 64 milliarder reais ($14 milliarder) under forvaltning. Firmaets Nimitz-fond toppede 99 % af jævnaldrende i marts, og fik 7.3 % til en rekord månedlig fremgang og skubbede afkastet i første kvartal til 13.2 %.
Hedgefonde som SPX, Legacy Capital og Itau Optimus har set afkastet stige, efterhånden som kurserne stiger. Efter at Federal Reserve-formand Jerome Powell endelig signalerede, at han i sidste måned var parat til at optrappe kampen mod inflation med et årligt tempo på 8.5 %, udviste amerikanske statsobligationer det største månedlige tab i næsten to årtier, hvilket dækkede den stejleste kvartalsrute i den moderne æra. og blindsider alle undtagen et lille mindretal af amerikanske investorer.
Invertering af rentekurve signalerer høje indsatser for Fed og investorer
I Brasilien steg en kurv af hedgefonde dog 6.1 % i første kvartal, hvilket overgik den lokale interbankindlånsrente, det benchmark, som industrien bruger til at måle præstationer, med næsten fire procentpoint. Til sammenligning faldt Bloomberg All Hedge Fund Index 1.1 % i samme periode.
Meres, 39, er din prototypiske brasilianske pengeforvalter. Uddannet i Rio de Janeiro, hjemsted for nogle af landets mest kendte fonde, byggede han sin karriere ud af handel med kurser. I modsætning til i USA, hvor inflation ikke havde været et problem i årtier, og makrohedgefonde er blevet en truet dyreart, er handel med makrotrends normen i Brasilien. Latinamerikas største økonomi oplevede tocifrede prisspring i 2021, 2015 og 2002, efter et anfald af hyperinflation, der varede gennem begyndelsen af 1990'erne.
Mens fondsforvaltere som Meres var for unge til at handle under toppen af Brasiliens inflation, blev de vejledt af kolleger, der kæmpede sig igennem det værste.
Latinamerikas centralbanker viser sig stadig at være mere Hawkish end Fed
Meres begyndte at satse på en stigning i de globale rater omkring sidste kvartal af 2020, hvor vaccinefremskridt gav næring til håbet om, at den globale økonomi ville vende tilbage fra coronavirus-pandemien. På det tidspunkt var der mange lave rater, og myndighederne havde uddelt hidtil usete mængder af stimulans over hele kloden. Men Meres mente, at inflationen snart ville følge, og at centralbankerne ville blive nødt til at opgive deres dueagtige holdninger.
Pablo Salgado, en 43-årig Rio de Janeiro-baseret erhvervsdrivende, som driver den globale prisdesk hos Itau Optimus, som har omkring 31 milliarder reais under forvaltning, havde lignende ideer. Han har brugt de sidste fire måneder på at rotere væk fra handler, der tjente på en stigning i brasilianske kurser, til at montere lignende positioner verden over. Itau Optimus Extreme-fonden er en af landets bedste resultater i år og steg 4.9 % i sidste måned for at skubbe afkastet i første kvartal til 9 %.
"Investorer på udviklede markeder har en tendens til at købe fortællingen fra politiske beslutningstagere," sagde Salgado. "Men når du handler på nye markeder, især Brasilien, bliver du bedre til at identificere transformationschok."
Legacy Capitals hedgefond steg rekordhøje 5 % i sidste måned ved at satse mod amerikanske statsobligationer med positioner på tværs af forskellige dele af statsobligationsfutureskurven og gennem Eurodollar-futures, som afspejler udsigterne for amerikanske renter i visse perioder.
Nu satser den også på stejlere end forventet rentestigninger over hele kloden. Teorien er, at centralbanker vil blive tvunget til at indhente efter konsekvent manglende inflationsmål, et mønster, som man har set udspille sig gennem årene i Brasilien.
"Der er bestemt en masse mildhed med inflation, der sker rundt om i verden," sagde Felipe Guerra, den 44-årige investeringschef hos Legacy Capital, som har 21 milliarder reais under forvaltning. "Vi har set det ske et antal gange: Forventningerne kommer ud af kontrol, inflationen spreder sig, og centralbanken må jagte dens hale."
Midt i alle rygklapperne og high-fivingen i Rios hedgefondskredse er der én advarsel, der bør påpeges. Havde fondsforvaltere brugt deres ekspertise til at kalde vendingen på det indenlandske aktiemarked, ville de i det hele taget have klaret sig meget bedre endnu. Ibovespa aktieindeks er steget 11 % i år, et af de største fremskridt i verden og næsten det dobbelte af det gennemsnitlige hedgefonds afkast.
(Opdaterer aktieafkast i sidste afsnit.)
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/u-bond-market-wipeout-hands-133045119.html