Volkswagen planlægger at imødegå sin lave værdiansættelse med et børsnoteret udbud i slutningen af september eller begyndelsen af oktober af en 25% ejerandel i sin Porsche-division. Et vellykket udbud ville være en positiv katalysator for VW's aktie.
Bilproducentens USA-noterede almindelige aktier (VWAGY) handles for omkring $19. Den foretrukne og almindelige svarer hver til 1/10 af en tysk-noteret aktie.
Porsche kan vurderes til $60 milliarder til $85 milliarder, baseret på offentliggjorte rapporter, tæt på Volkswagens nuværende markedsværdi på $87 milliarder. Porsche er den mest værdifulde del af Volkswagens imponerende bilportefølje, som omfatter dets massemarkeds-VW-mærke, premium Audi-enhed og ultrahigh-end Bentley og Lamborghini-mærker.
Porsche er en førende producent af luksusbiler, der producerer sportsvognene 911 og 718, de populære Cayenne og Macan sportsvogne, Panamera sedan og den helt elektriske Taycan, introduceret i 2019, der konkurrerer mod Teslas (TSLA) model S. Porsche producerer omkring 300,000 køretøjer om året, som i gennemsnit sælges for tæt på $100,000 hver. Det har en misundelsesværdig driftsmargin på 20 %.
Porsche genererede 25 % af Volkswagens driftsoverskud på 13 milliarder dollars i første halvår af 2022, hvilket betyder, at investorer effektivt kunne betale lidt for resten af virksomhedens indtjening. Porsche kunne vurderes til 15 til 20 gange nettoindtjeningen. Det er en rabat til avanceret luksusbilproducent
Ferrari
's
(RACE) 40 gange, men langt over de fleste bilaktiers encifrede multipla.
| Bilproducent / Ticker | Seneste pris | YTD-ændring | 2022E EPS | 2022E P / E | 2023E P / E | Udbytteprocent | Markedsværdi (bil) |
|---|
| Volkswagen/VWAPY | $14.97 | -25% | $3.54 | 4.2 | 4.2 | 5.3 % | $87.0 |
| BMW/BMW.Tyskland | €74.30 | -16 | 20.71 | 3.6 | 5.1 | 7.8 | 48.8 |
| Mercedes-Benz Group/DMLRY | $14.08 | -27 | 2.88 | 4.9 | 4.9 | 9.4 | 60.3 |
| Ford Motor/F | 15.43 | -26 | 2.07 | 7.5 | 7.7 | 3.9 | 62.0 |
| General Motors/GM | 40.11 | -32 | 6.80 | 5.9 | 6.3 | 0.9 | 58.5 |
| Tesla/TSLA | 283.70 | -19.5 | 4.14 | 68.5 | 48.7 | Ingen | 889.0 |
E = estimat
Kilde: Bloomberg
"Vi ser en utrolig værdi i VW," siger Lawrence Paustian, en aktieanalytiker hos Pzena Investment Management, som ejer VW-aktier. Han siger, at VW er attraktiv, baseret på dens overskud og en sum-of-the-parts-analyse, og kan være den bedst rustede etablerede udbyder til at tage imod Tesla.
Morningstar-analytiker Richard Hilgert er optimistisk på VW, og både han og Paustian foretrækker de billigere foretrukne aktier. Hilgert har et kursmål svarende til mere end $30 per amerikansk aktie. "Hvis nogen af de traditionelle bilproducenter kan fange Tesla, er det VW," siger Hilgert.
Volkswagen er foran konkurrenterne inden for udvikling af elektriske køretøjer og konstruktion af batterianlæg. Det har en stærk balance med 28 milliarder dollars i nettolikviditet i sin bilforretning.
Aktiens lave værdiansættelse afspejler industriens udfordring med at blive helt elektrisk i de næste 15 til 20 år. Så er der VW's komplekse virksomheds- og ledelsesstruktur.
VW forventer at kunne producere en million elbiler i 2023 og muligvis to millioner i 2025, hvor Tesla kan sælge over fire millioner.
Det er usandsynligt, at Porsche-børsnoteringen vil blive efterfulgt af fordeling af de resterende 75% af aktierne til aktionærerne, givet Porsches integration i VW. Det er mildt negativt.
Tilmelding til nyhedsbrev
Denne uges magasin
Denne ugentlige e-mail tilbyder en komplet liste over historier og andre funktioner i denne uges magasin. Lørdag morgen ET.
VW kontrolleres af Porsche- og Piech-familierne, som ejer 50 % af aktierne
Porsche Automobile Holding
(PAH3.Germany), ejer af 53 % af VW's stemmeberettigede aktier. Investorer kan også spille VW gennem de amerikansk-noterede aktier uden stemmeret (POAHY), for nylig omkring $6.
Porsche Automobil handler med en anslået rabat på 30 % af værdien af sin VW-andel, men har milliarder af dollars af potentielle juridiske forpligtelser relateret til dets afbrudte VW-overtagelsestilbud for mere end ti år siden og VW's "dieselgate"-skandale, der startede i 2015. Porsche Automobil planlægger at købe 12.5% af Porsches børsnotering.
Som andre store tyske virksomheder har VW en bestyrelse på 20 medlemmer, halvdelen valgt af aktionærer og halvdelen af arbejdskraft. Men to af aktionærrepræsentanterne er navngivet af den tyske delstat Niedersachsen, hvor VW er baseret, og de har en tendens til at bakke op om arbejdskraft. Niedersachsen ejer 20% af VW's stemmeberettigede aktier. Dette har gjort det svært for VW at skære ned på lønomkostningerne, hvilket kan være en udfordring, da industrien skifter til den mindre arbejdskrævende fremstilling af elbiler.
Alligevel fremstår VW som en legitim udfordrer til Tesla. Det har et blue-chip brand, en billig aktie og nu en mulig katalysator til at skabe værdi.
Skriv til Andrew Bary kl [e-mail beskyttet]
