Køber Vær forsigtig i SPAC/Trump Media Deal

Ligesom mange special-purpose acquisition company (SPAC) aftaler, er den foreslåede fusion af Digital World Acquisition Corp. (DWAC) og Trump Media and Technology Group kompleks, hvilket udgør en risiko for investorer, der ikke forstår SPACs. Men denne kompleksitet forstærkes af det faktum, at DWAC-aktier handles som en meme-aktie med deres eget reddit-forum, r/DWAC. Det er dog muligt at grave i detaljerne i aftalen og komme med nogle formodninger om fremtiden for DWAC/Trump Media-fusionen, og hvad det kan betyde for aktiekursbevægelserne.

Aftalen

I september 2021 gennemførte DWAC sin børsnotering ved at sælge 30 millioner enheder (aktier plus warrants) til 11 institutionelle investorer, såvel som grundlæggeren, til $10 pr. enhed, hvilket rejste omkring $300 millioner. SPAC handler i øjeblikket over $70 per aktie, så SPAC er mere end $2 milliarder værd i dag. For de oprindelige IPO-investorer har SPAC været en hel del hidtil, hvilket har givet dem mindst 500% afkast. Om det bliver en stor forretning for de investorer, der købte ind efter børsnoteringen, er dog tvivlsomt. 

I oktober 2021 annoncerede DWAC sin fusionsaftale med Trump Media, der vurderede Trump Media til minimum 875 millioner dollars for et selskab, der stadig ikke er i drift. Afhængigt af den fusionerede enheds aktiekurs i den treårige periode efter fusionens afslutning, vil Trump Media-aktionærerne modtage op til 127.5 millioner aktier i den fusionerede enhed plus 1.2 milliarder dollars i arbejdskapital. Med den nuværende aktiekurs vurderer markedet den fusionerede enhed til over 10 milliarder dollars. 

I december 2021 rejste DWAC yderligere 1 milliard dollars via et privat udbud kendt som en privat investering i en offentlig enhed (PIPE). Disse PIPE-investorer har fremadrettede aftaler om at investere 1 milliard dollars i konvertible foretrukne aktier i det børsnoterede Trump Media som en del af fusionsafslutningen. Antallet af almindelige aktier, de kan konvertere til, er baseret på den værdivægtede gennemsnitspris (VWAP) over de 10 dage efter lukningen, kendt som VWAP-perioden. Jo lavere VWAP er, jo flere andele tildeles.

I sin SEC-ansøgning om PIPE-udbuddet afslørede DWAC, at det var under undersøgelse af US Securities and Exchange Commission (SEC). Det er ulovligt for en SPAC at have væsentlige fusionsdiskussioner med mulige mål forud for deres notering, og så er det bedrageri at sige noget andet. Det er blevet rapporteret, at DWAC og Trump Media diskuterede aftalen forud for deres børsnotering og angiveligt løj om det i flere SEC-ansøgninger. SEC-undersøgelsen af ​​denne aftale fortsætter efter sigende, den seneste i en række af rapporterede undersøgelser af den Shanghai-baserede Arc Capital, som var den eneste rådgiver i oprettelsen af ​​DWAC.

Mulige DWAC/Trump Medieprisbevægelser

For at danne formodninger om fremtidige prisbevægelser er vi nødt til at skelne mellem tre grupper af investorer: de nuværende investorer, PIPE-investorerne og aktionærerne i Trump Media. De nuværende investorer med lange positioner vil gerne have, at prisen stiger så meget som muligt. Spekulanter, der har korte positioner, ønsker selvfølgelig, at prisen skal falde. PIPE-aktionærerne ønsker, at den falder i VWAP-perioden, så de får tildelt flere aktier, og Trump Media-aktionærerne ønsker, at kursen stiger efter fusionen, så de også kan få tildelt flere aktier. 

Startende med PIPE-investorernes motiver, er det klart, at de ønsker, at prisen i denne VWAP-periode skal falde til mindst til $16.67 for at få deres maksimale aktietildeling på 100 millioner aktier. PIPE-investorerne kan potentielt dumpe 30 millioner eller flere aktier på markedet i løbet af VWAP-perioden for at nå deres mål. Desuden kan PIPE-investorerne også shorte til enhver pris over $33.60 i VWAP-perioden. Derfor virker det logisk at forvente, at prisen bliver presset ned i løbet af VWAP-perioden, så tæt som muligt på $16.67.

Det er klart, at nuværende købere, inklusive meme-spillerne, forventer, at fusionen vil få SEC-godkendelse, og at de børsnoterede Trump Media vil klare sig godt; de forstår måske heller ikke PIPE-investorernes motivation. I mellemtiden er der to forventninger til de nuværende sælgere: ingen SEC-godkendelse og en forståelse af PIPE-investorerne. Således spiller de nuværende købere og sælgere mod hinanden og genererer den aktuelle aktiekurs.

For at illustrere det, lad os antage, at der er en 50% chance for SEC-godkendelse og en aktiekurs på $70.00. Nogle af dem, der shortsælger, forventer SEC-afvisning og har derfor en prisforventning på $10.20, den omtrentlige pris, som DWAC-aktier kan indløses til. De, der forventer, at handlen går igennem, har et underforstået kursmål på omkring $130, fordi 50% (130.00) plus 50% ($10.20) giver os aktiekursen på $70.00. 

Der er to faktorer, der påvirker denne forventede pris. For det første opfører meme-køberne irrationelt, som om sandsynligheden for SEC-afvisning er lille, hvis ikke nul, hvilket virker usandsynligt givet beviserne. For det andet, i betragtning af det begrænsede antal aktier til short, er der overdreven efterspørgsel fra shortsælgere. Ifølge Bloomberg havde DWAC de højeste korte låneomkostninger af enhver aktie i fjerde kvartal med 86%. Disse omkostninger sætter et loft over, hvor meget shortsælgerne kan presse prisen ned. Alle disse faktorer forårsager DWACs nuværende forhøjede aktiekurs, nu over $70. 

Selvfølgelig vil prisen på DWAC springe, hvis SEC godkender handlen, hvilket ville være et godt tidspunkt at sælge eller short og ikke det bedste tidspunkt at købe givet de forventede handlinger fra PIPE-investorerne. Informerede handlende kender PIPE-investorernes motiver; Derfor kan vi, givet SEC-godkendelse, efterhånden som fusionslukningen nærmer sig, forvente, at nogle af disse handlende vil sælge deres aktier, hvis de ikke allerede har gjort det, og andre vil short-sælge, hvilket presser DWAC's pris ned. Hvis det ønskes, kunne de købe tilbage i VWAP-perioden. Derudover kan vi umiddelbart efter fusionen, i VWAP-perioden, forvente en stigning i aktiesalg og short selling fra PIPE-investorerne. Efter VWAP-perioden kan vi forvente, at shortsene er dækket, og aktiekursen bliver drevet af meme-investorer, hvilket lægger opadgående pres på prisen. Efter fusionen vil antallet af tilgængelige aktier dog sandsynligvis stige fra mine anslåede 15 millioner aktier i dag til at inkludere yderligere 45 millioner aktier fra PIPE-investorer og nuværende institutionelle investorer. Desuden vil Trump Medias aktionærer og grundlæggeren også være i stand til at begynde at sælge deres aktier umiddelbart efter lukningen, hvis den fusionerede enheds aktiekurs er over $12 i en længere periode, hvilket vil tilføje minimum yderligere 95 millioner aktier til markedet. Det, der mangler at blive set, er, om der vil være tilstrækkelig efterspørgsel efter fusionen til at opsuge alle disse potentielle aktier.

Hvilken vej herfra

Investorer skal tage højde for to kritiske spørgsmål: muligheden for, at SEC afviser handlen og PIPE-investorernes motivation, som begge sandsynligvis ville lægge et nedadgående pres på DWAC's aktiekurs. I øjeblikket antager shortsælgere, at det ene eller det andet af disse udfald vil få prisen til at falde. Meme-spillerne ser ud til at ignorere disse to muligheder, og dermed deres fortsatte opadgående håb for aktiekursen. Efter VWAP-perioden vil Trump-aktionærer og -købere af aktien ønske at prisen for at klatre; men der kunne være næsten ti gange så mange aktier, der handles på det tidspunkt.

Medmindre investorer i øjeblikket ejer eller shorter DWAC-aktier, er nu et risikabelt tidspunkt at købe og en dyr tid at shorte. For dem, der i øjeblikket ejer aktien, kan det være klogt at sælge før fusionen, og aktier kan købes igen efter VWAP-perioden. Hvis du i øjeblikket er short, så hold fast på din short så længe som muligt i betragtning af omkostningerne ved shorting. Uanset strategien, er det klogt med enhver SPAC-fusionsaftale - og især denne - for investorer at vide, hvad de laver og hvorfor.