Obligationsinvestorer kan juble over realrenten, der rammer det højeste niveau i 15 år. Det skyldes, at obligationer historisk set har klaret sig bedre i kølvandet på højere snarere end lavere realrenter.
Realrenten er det beløb, hvormed de nominelle renter overstiger forventet inflation. Realrenterne har været negative i det meste af de seneste 15 år - med nominelle renter mindre end forventet inflation. Men realrenterne blev for nyligt positive - som du kan se fra diagrammet nedenfor over det 10-årige statskasse
TMUBMUSD10Y,
3.760 %
reelt udbytte. Det er i øjeblikket det dobbelte af gennemsnittet på to årtier; sidste gang det var højere var i slutningen af 2007.
Realrenterne kan stige endnu mere i de kommende måneder. Det sagde Federal Reserve-formand Jerome Powell for nylig der kommer flere renteforhøjelser, selv om inflationen kan falde.
Det er vigtigt at skelne mellem nominelle og reale renter, fordi nogle gange retfærdiggøres højere nominelle renter af højere inflationsforventninger. I så fald er obligationsinvestorer på gyngende grund, hvis de håber, at renterne vil falde, og obligationerne vil stige. I modsætning hertil, når realrenterne er høje, er de nominelle renter højere, end det er begrundet i inflationsforventningerne - og det bliver et bedre bud på, at de nominelle renter vil falde, og obligationerne stiger.
Nu er et af disse tidspunkter, hvor skelnen mellem nominelle og reale kurser er så afgørende. Hvis inflationen falder i de kommende måneder og år, kan de nuværende høje nominelle renter også forventes at falde. Hvis højere inflation derimod er kommet for at blive, vil de nuværende høje nominelle renter forblive - eller blive højere.
Inflationsforventninger
Som denne sondring antyder, er det afgørende at bestemme inflationsforventningerne korrekt. At gøre det kræver en række antagelser. I øjeblikket, ifølge Cleveland Federal Reserve Banks Center for Inflationsforskning, den forventede amerikansk inflation over de næste 10 år er 2.27 % om året.
Cleveland Fed baserer denne beregning på en statistisk model, den har konstrueret, hvis input inkluderer nominelle statsrenter, inflationsdata, undersøgelser af inflationsforventninger og inflationsswaps (derivater, hvor den rente, som långivere tjener, er en funktion af inflationen). Selvom denne model ikke er den eneste tilgang til at beregne forventet inflation, når den førende alternative målestok i øjeblikket den næsten identiske konklusion.
Dette alternative mål er den såkaldte breakeven-inflationsrate — forskellen mellem den 10-årige statskasses nominelle afkast og afkastet på 10-årige TIPS. Den 12. januar, hvor Cleveland Fed sidst opdaterede sit estimat for forventet inflation, var den 10-årige breakeven-rate 2.21 % - ret tæt på de 2.27 %, som Cleveland Fed beregnede.
Real-renter og obligationsafkast
For at måle sammenhængen mellem realrenter og obligationsafkast, stolede jeg på Cleveland Feds data om forventet inflation, som strækker sig længere tilbage end breakeven-raten - til begyndelsen af 1980'erne versus begyndelsen af 2000'erne. For at måle obligationsafkast, stolede jeg på et indeks over obligationers inflationsjusterede samlede afkast beregnet af Yale Universitys Robert Shiller.
Tabellen nedenfor opsummerer, hvad jeg fandt, da jeg delte alle måneder over de sidste fire årtier i fire grupper i henhold til deres realrente. Uanset om jeg fokuserede på obligationsafkast over de efterfølgende 1-, 5- eller 10-årige perioder, opnåede obligationer højere inflationsjusterede afkast, når realrenterne i starten af disse perioder var højere. Dette mønster er signifikant på det 95 % konfidensniveau, som statistikere ofte bruger, når de afgør, om et mønster er ægte.
| kvartil | Obligationers reelle samlede afkast over det efterfølgende år | Obligationers reelle samlede afkast over de efterfølgende 5 år (annualiseret) | Obligationers reelle samlede afkast over de efterfølgende 10 år (annualiseret) |
| 25 % af de måneder, hvor realrenterne var lavest | -1.3% | 0.5 % | 0.1 % |
| Næstlaveste 25 % | 3.4 % | 3.1 % | 2.6 % |
| Næsthøjeste 25 % | 5.0 % | 4.7 % | 4.2 % |
| 25 % af de måneder, hvor realrenterne var højest | 11.5 % | 7.8 % | 6.9 % |
Hvor står realrenterne i dag i forhold til denne historie? Selvom de er steget i de seneste måneder, er de i øjeblikket i den næstlaveste kvartil af den historiske fordeling. Så det ville være urealistisk at forvente de mundrette afkast af de to højeste kvartiler. Alligevel er afkastene forbundet med den næstlaveste kvartil markant positive.
Hvad med aktier?
Du spekulerer måske på, om høje realrenter kan fortælle os noget om aktiemarkedet. Svaret er nej, i hvert fald hvad angår min analyse af de seneste fire årtier. Jeg kunne ikke finde nogen statistisk signifikant sammenhæng mellem realkurser og aktiemarkedets efterfølgende afkast.
Det betyder ikke, at aktierne ikke vil klare sig godt i de kommende år. Det betyder bare, at vi ikke kan drage nogen konklusion på den ene eller den anden måde baseret på, hvor de nuværende realrenter står. Investorer må nøjes med den gode nyhed, som høje realrenter har for obligationsmarkedet.
Mark Hulbert bidrager regelmæssigt til MarketWatch. Hans Hulbert Ratings sporer investeringsnyhedsbreve, der betaler et fast gebyr, der skal revideres. Han kan nås kl [e-mail beskyttet]
At købe obligationer nu er et smart pengetræk, selvom Fed fortsætter med at hæve renten. Her er hvorfor.
Obligationsinvestorer kan juble over realrenten, der rammer det højeste niveau i 15 år. Det skyldes, at obligationer historisk set har klaret sig bedre i kølvandet på højere snarere end lavere realrenter.
Realrenten er det beløb, hvormed de nominelle renter overstiger forventet inflation. Realrenterne har været negative i det meste af de seneste 15 år - med nominelle renter mindre end forventet inflation. Men realrenterne blev for nyligt positive - som du kan se fra diagrammet nedenfor over det 10-årige statskasse
3.760 %
TMUBMUSD10Y,
reelt udbytte. Det er i øjeblikket det dobbelte af gennemsnittet på to årtier; sidste gang det var højere var i slutningen af 2007.
Realrenterne kan stige endnu mere i de kommende måneder. Det sagde Federal Reserve-formand Jerome Powell for nylig der kommer flere renteforhøjelser, selv om inflationen kan falde.
Det er vigtigt at skelne mellem nominelle og reale renter, fordi nogle gange retfærdiggøres højere nominelle renter af højere inflationsforventninger. I så fald er obligationsinvestorer på gyngende grund, hvis de håber, at renterne vil falde, og obligationerne vil stige. I modsætning hertil, når realrenterne er høje, er de nominelle renter højere, end det er begrundet i inflationsforventningerne - og det bliver et bedre bud på, at de nominelle renter vil falde, og obligationerne stiger.
Nu er et af disse tidspunkter, hvor skelnen mellem nominelle og reale kurser er så afgørende. Hvis inflationen falder i de kommende måneder og år, kan de nuværende høje nominelle renter også forventes at falde. Hvis højere inflation derimod er kommet for at blive, vil de nuværende høje nominelle renter forblive - eller blive højere.
Inflationsforventninger
Som denne sondring antyder, er det afgørende at bestemme inflationsforventningerne korrekt. At gøre det kræver en række antagelser. I øjeblikket, ifølge Cleveland Federal Reserve Banks Center for Inflationsforskning, den forventede amerikansk inflation over de næste 10 år er 2.27 % om året.
Cleveland Fed baserer denne beregning på en statistisk model, den har konstrueret, hvis input inkluderer nominelle statsrenter, inflationsdata, undersøgelser af inflationsforventninger og inflationsswaps (derivater, hvor den rente, som långivere tjener, er en funktion af inflationen). Selvom denne model ikke er den eneste tilgang til at beregne forventet inflation, når den førende alternative målestok i øjeblikket den næsten identiske konklusion.
Dette alternative mål er den såkaldte breakeven-inflationsrate — forskellen mellem den 10-årige statskasses nominelle afkast og afkastet på 10-årige TIPS. Den 12. januar, hvor Cleveland Fed sidst opdaterede sit estimat for forventet inflation, var den 10-årige breakeven-rate 2.21 % - ret tæt på de 2.27 %, som Cleveland Fed beregnede.
Real-renter og obligationsafkast
For at måle sammenhængen mellem realrenter og obligationsafkast, stolede jeg på Cleveland Feds data om forventet inflation, som strækker sig længere tilbage end breakeven-raten - til begyndelsen af 1980'erne versus begyndelsen af 2000'erne. For at måle obligationsafkast, stolede jeg på et indeks over obligationers inflationsjusterede samlede afkast beregnet af Yale Universitys Robert Shiller.
Tabellen nedenfor opsummerer, hvad jeg fandt, da jeg delte alle måneder over de sidste fire årtier i fire grupper i henhold til deres realrente. Uanset om jeg fokuserede på obligationsafkast over de efterfølgende 1-, 5- eller 10-årige perioder, opnåede obligationer højere inflationsjusterede afkast, når realrenterne i starten af disse perioder var højere. Dette mønster er signifikant på det 95 % konfidensniveau, som statistikere ofte bruger, når de afgør, om et mønster er ægte.
Hvor står realrenterne i dag i forhold til denne historie? Selvom de er steget i de seneste måneder, er de i øjeblikket i den næstlaveste kvartil af den historiske fordeling. Så det ville være urealistisk at forvente de mundrette afkast af de to højeste kvartiler. Alligevel er afkastene forbundet med den næstlaveste kvartil markant positive.
Hvad med aktier?
Du spekulerer måske på, om høje realrenter kan fortælle os noget om aktiemarkedet. Svaret er nej, i hvert fald hvad angår min analyse af de seneste fire årtier. Jeg kunne ikke finde nogen statistisk signifikant sammenhæng mellem realkurser og aktiemarkedets efterfølgende afkast.
Det betyder ikke, at aktierne ikke vil klare sig godt i de kommende år. Det betyder bare, at vi ikke kan drage nogen konklusion på den ene eller den anden måde baseret på, hvor de nuværende realrenter står. Investorer må nøjes med den gode nyhed, som høje realrenter har for obligationsmarkedet.
Mark Hulbert bidrager regelmæssigt til MarketWatch. Hans Hulbert Ratings sporer investeringsnyhedsbreve, der betaler et fast gebyr, der skal revideres. Han kan nås kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo