Cathie Woods Rollercoaster Performance tilbyder en velkendt lektion om volatilitet

Volatilitet er en tovejs gade. Det kan være en investors ven eller fjende, afhængigt af retningen.

Cathie Wood fra ARK Invest har den type investeringsresultater, der godt kan demonstrere dette punkt. Hendes firmas ARK Innovation ETF (ARKK) har givet et årligt afkast på 23.5 % siden den oprindelige lancering i 2014 – hvilket sænker S&P 500's årlige afkast på 14.6 % i samme periode. Men det har også været en rutsjebanetur at komme dertil.

Der er ikke noget, der svarer til et højdekrav for nogen at købe en ETF. Men hvis der var, ville den bedste proxy være noget relateret til en personlig tærskel for volatilitet. Lad os gennemgå hvorfor, begyndende med den sjove del af ARKKs tur.

ARKK's Upside

De fleste af ARKKs storslåede afkast fandt sted mellem 2019 og ETF's rekordhøje rekord registreret den 18. februar 2021. I den periode gav ARKK et afkast på 203 % sammenlignet med et afkast på 24 % for S&P 500.

I løbet af det tidsrum omfattede de tre bedste præstationsbidragydere for Woods ETF Tesla (+1,083%), Block Inc. (+383%) og Invitae Corp. (+330%).

Woods fremragende præstation gjorde hende til en stjerne blandt aktive ledere. I de senere år er hun blevet en fast bestanddel af finansielle netværk, og hendes firmas aktiver under forvaltning er steget kraftigt.

Lige siden ARKK ETF toppede sidste år, har hendes investorer dog været på en anden slags tur.

ARKKs ulempe

Fra den 18. februar 2021 til den 7. januar 2022 har ARK Innovation ETF tabt 43 % af sin værdi, mens S&P 500 er steget 21 %.

Det sidste år har åbenbart været en meget hårdere periode for Ms. Wood. En række makrofaktorer har ændret sig fra præstationsmedvind til modvind - især den høgepolitiske vending fra Federal Reserve. For den type højtflyvende aktier, som ARK Invest foretrækker, er højere kurser ligesom kryptonit. Dette skyldes, at aktier med høj værdi typisk ikke klarer sig godt, når renten stiger.

For et perspektiv, sporter ARK Innovation ETF i øjeblikket til en pris-til-salg-multipel på 9.3 sammenlignet med en multiplum på 3.2 for SPDR S&P 500 Index Fund (SPY).

Woods forkærlighed for aktier med høj værdi og den seneste udvikling minder om NASDAQ-boblen, der fandt sted omkring årtusindskiftet. Gentager historien sig selv? Baseret på den stramme sammenhæng i analogen nedenfor, måske. Men kun tiden vil vise, om sammenhængen holder.

I det mindste nu er Cathie Woods langsigtede præstationsrekord fortsat stærk - på trods af det nylige fald. Desværre kan den gennemsnitlige investor i ARKK ikke sige det samme.

Varmejagtens dårskab

ARKKs ETF-strømme indikerer, at den gennemsnitlige investor i fonden er under vandet. StoneX markedsstrateg, Vincent Deluard, opsummerede hvorfor i en nylig rapport. "ARK Innovation ETF har afkastet 346% siden starten, men der er ikke skabt nogen værdi på grund af flows dårlige timing," skriver han.

Hver dag er ETF-virksomheder forpligtet til at offentliggøre det samlede antal udestående aktier for hvert produkt, de administrerer. Ændringer i udestående aktier er baseret på en daglig oprettelses- og indløsningsproces påvirket af markedets efterspørgsel. Ved at spore en tidsserie af udestående aktier kan vi se, hvordan investorstrømmene ser ud.

I diagrammet nedenfor kan vi se, hvordan toppen i udestående aktier (4/15/21) fandt sted kort efter ETF's rekordhøje præstation (2/18/21). Med andre ord, et ton kapital blev trukket ind i fonden lige før resultaterne vendte mod syd.

Cathie Wood er ikke den første stjernemanager, der leverer negative afkast til deres pulje af investorer. Faktisk har vi set denne historie flere gange før.

For eksempel styrede Peter Lynch Fidelity Magellan Fund fra 1977 til 1990, hvilket genererede et gennemsnitligt årligt afkast på omkring 29 %. Men ifølge en undersøgelse fra Fidelity Investments lykkedes det den gennemsnitlige investor i Magellan Fund at taber penge i den periode. Problemet? Investorer havde en tendens til at købe fonden efter varme præstationsstriber og sælge efter kolde streaks fulgte.     

Ken Heebners CGM Focus Fund opnåede 18 % årligt fra 2000 – 2009, og rangerede som den bedst præsterende investeringsforening, som Morningstar sporer. Alligevel tabte den gennemsnitlige investor 11 % om året på grund af dårlig timing (kilde: Wall Street Journal).

Markeds-timing-fejl er også almindelige uden for stjerneforvalteres område. I årtier har analysefirmaet DALBAR offentliggjort rapporter, der profilerer investoradfærd. De finder, at den gennemsnitlige investor skifter strategi for ofte ("jager varme"), underallokerer til aktier og sælger på uhensigtsmæssige tidspunkter. Som følge heraf klarer den gennemsnitlige investor dårligere resultater sammenlignet med brede markedsgennemsnit.

Fra 2000 – 2019 fandt DALBAR, at den gennemsnitlige aktiefondsinvestor opnåede et årligt afkast på 4.3 % sammenlignet med et afkast på 6.1 % for S&P 500-indekset. I mellemtiden opnåede den gennemsnitlige obligationsinvestor et afkast på 0.5 % sammenlignet med et afkast på 5.0 % for Bloomberg Barclays Bond-indekset.

En ting, der gør det særligt svært at holde fast i enhver investeringsstrategi, er volatilitet. For eksempel har CGM Focus Fund historisk set udvist en beta over gennemsnittet (et mål for markedsfølsomhed), ligesom ARKK.

På den anden side har Berkshire Hathaway-aktier historisk set udvist en beta under gennemsnittet. Det forklarer til dels, hvorfor Warren Buffett har været i stand til at tiltrække klæbrige aktionærer gennem årene.

Hvad er den primære lektion her? I sidste ende er den bedste investeringsstrategi en, der virker det kan du også holde fast i.