Kinas aktier er ikke længere en sikker ting. Hvor skal man investere nu.

Denne kraftfulde motor for global vækst sprutter, og det økonomiske samarbejde, der understøttede forholdet mellem USA og Kina, er i fare. Kinas lavkonjunktur truer den kortsigtede profit for virksomheder som f.eks

Tesla

(ticker: TSLA) og

Apple

(AAPL), sammen med minevirksomheder og andre virksomheder, der regner Kina som en af ​​deres største kunder. I stedet for at løfte den globale økonomi øger Kinas utilpashed risikoen for en global recession.

"For enhver, der investerer i Kina ud fra tanken om, at dette er verdens vækstmotor, det er ikke så entydigt," siger Justin Leverenz, leder af Invesco Developing Markets-fonden.

Beijings bud på at skabe mere lige vilkår, at fokusere på datasikkerhed og at fremme økonomisk lighed i forhold til overskud hævede forretningsmodeller for uddannelsesvirksomheder, finansteknologiske opkomlinge som Ant Group og internetgiganter som f.eks.

Alibaba Group

(BABA) og

Tencent Holdings

(700.Hongkong).

For at øge presset øges den amerikanske bipartisan støtte til en hårdere holdning mod Kina, plus Securities and Exchange Commissions planer om at afnotere kinesiske virksomheder, der ikke åbner deres bøger fuldt ud. Fem statsejede virksomheder, inkl

PetroChina

(PTR) og

China Petroleum & Chemical

(SNP), besluttede sig for frivilligt at afnotere den 12. august, hvilket sendte deres aktier lavere.

Midt i uroen er MSCI China-indekset faldet 50 % fra dets højeste i februar 2021, hvor mange investorer har reduceret ejerandelen i de internetaktier, der dominerede indekset. Bridgewater Associates, verdens største hedgefond og en mangeårig investor i Kina, solgte Alibaba for omkring 1 milliard dollars.

Bilibili

(BILI),

JD.com

(JD),

Netease

(NTES), og

DiDi Global

(DIDI), ifølge en nylig ansøgning.

Med 10 gange 2023-indtjeningen er kinesiske aktier nu en af ​​de billigste lommer på markedet - sælges med 40 % rabat til

S&P 500 indeks
og 20 % rabat på voldsramte europæiske aktier. For nogle betyder ekstrem pessimisme, at bunden kan være nær. Men for andre pengeforvaltere er der for meget usikkerhed til at kaste sig ud i nu.

"At eje kinesiske aktiver er ikke noget, vi er fortrolige med på en aggressiv måde," siger Jitania Kandhari, leder af makro- og tematisk analyse for Morgan Stanley Investment Managements aktiehold på nye markeder.

Mens Kandharis team længe har undervægtet sin Kina-eksponering sammenlignet med sit indeksbenchmark, har det trukket sig yderligere tilbage midt i geopolitiske risici og bekymringer om stigende statslig indblanding i den private sektor.

Risikoen steg efter Kinas affyring af ballistiske missiler over Taiwan og optrappede militærøvelserne rundt om øen som svar på besøg fra amerikanske kongresdelegationer i denne måned. Kina ser Taiwan som en del af Kina og har lovet at overtage det, om nødvendigt med magt.

Analytikere ser få tegn på en forestående militær invasion, til dels fordi Kina er afhængig af Taiwan for halvlederchips og har brug for adgang til kritisk teknologi fra Vesten. Men risikoen for en hændelse, der ansporer til en konflikt, tårner sig op. I mellemtiden viste Kinas militærøvelser dets evne til at implementere en blokade af Taiwan, der kunne forstyrre en halvlederhub, der er kritisk for den globale økonomi.

Konflikten fører til en revurdering af grundlæggende antagelser hos investorer og multinationale virksomheder, siger Jude Blanchette, Freeman Chair i China Studies ved Center for Strategic and International Studies. "Hvis det her var en konkurrence, er det nu i høj grad en rivalisering. Ekkoerne fra den kolde krig bliver højere, og diskussioner i Beijing og Washington, DC, handler nu om krisestyring,” tilføjer han.

Kinas aftagende økonomi skræmmer også investorer. Kommunistpartiets magt er bygget på at forbedre levevilkårene, med stigende indkomst og spredning af rigdom. Nu står en generation, der voksede op med stærk vækst, stigende ejendomspriser og rige muligheder, over for en ukendt afmatning. Husholdningernes beskæftigelses- og indkomstforventninger er sunket til de laveste årtier, ifølge People's Bank of Chinas byindskyderundersøgelse.

Kinas strenge Covid-politikker i de tidlige dage af udbruddet i 2020 var en kilde til stolthed, da Kinas økonomi var en af ​​de få, der voksede det år. Men dens nul-Covid-tilgang er blevet til en kilde til økonomisk nød og voksende frustration i år, da den mere overførbare Omicron-variant tvang byer som Shanghai til en to-måneders lockdown.

Selvom Kina opnåede en vækst på 0.4 % i andet kvartal – langt fra det årlige mål på 5.5 %, det satte tidligere på året – har politiske beslutningstagere ikke dæmpet deres holdning meningsfuldt, til dels fordi deres sundhedssystem er dårligt rustet til at håndtere en større udbrud, har deres vaccine ikke været så effektiv som andre versioner, og ældre kinesere har været langsomme til at blive vaccineret. Truslen om at blive strandet på grund af et Covid-udbrud, som 80,000 turister gjorde på øen Hainan i denne måned, eller låst inde i et indkøbscenter i dagevis, har indskrænket den økonomiske aktivitet.

Kinas undertrykkelse af teknologisektorer skabte sin egen belastning, hvor virksomheder som Alibaba, Tencent og JD.com afskedigede så meget som 15 % af deres arbejdere, ifølge Rhodium Group. Omtrent hver femte 16- til 24-årige var uden arbejde i juli, med en arbejdsløshed på næsten 20 %.

»Arbejdsmarkedet er brutalt. Opstartsscenen er ikke så optimistisk som for to til tre år siden, da finansieringen er gået i stå. Folk tager koncertjobs og skærer ned på at gå ud,” siger Zak Dychtwald, CEO for Young China Group, et forsknings- og konsulentfirma. Dychtwald siger, at situationen er den værste, siden han begyndte at spore Kinas omkring 700 millioner mennesker under 40 år for et dusin år siden. Det afspejles i en reduceret appetit på at låne penge, selvom Kina gør det nemmere at gøre det.

Den fortsatte afmatning på ejendomsmarkedet tynger også økonomien. Politikere skabte en krise ved at slå ned på overskydende lån fra ejendomsudviklere for at begrænse spekulationerne, der havde sat fast ejendom uden for rækkevidde af mange i middelklassen.

Angrebet blev til en buste. Ejendomspriserne er faldet i 11 måneder i træk, hvilket har skadet en af ​​de største lagre af husholdningsformue og en sektor, der understøtter omkring 30 % af bruttonationalproduktet. Udviklere misligholder, mens andre suspenderer byggeriet, efterhånden som finansieringen tørrer ud, hvilket udløser boykot af realkreditlån fra husejere, der forudbetalte for ufærdige ejendomme.

Tidligere reagerede Kina på økonomisk smerte med massiv stimulus. Men dets omfang efter den globale finanskrise efterlod det med tømmermænd i gælden. Selvom det har taget skridt til at stabilisere økonomien, herunder dets tiltag i den seneste uge for at sænke renten, er det få, der forventer en større stimulans.

Det giver anledning til bekymringer omkring den nuværende krise. "Jo længere Kina kæmper med anæmisk økonomisk aktivitet, jo højere er risikoen for et destabiliserende chok," siger Rory Green, leder af Kina og Asien Research hos TS Lombard.

Indsatsen er især høj for efterårets 20. partikongres, den ene gang i fem års lederskabsovergang for kommunistpartiet, som analytikere beskriver som det mest konklave i 40 år.

Præsident Xi Jinping, der skrottede periodegrænser i 2018, forventes stadig bredt at sikre sig en normsprængende tredje periode. Robert Daly, direktør for Wilson Centers Kissinger Institut for Kina og USA, forventer, at Xi vil konsolidere magten og fordoble øen i stedet for at dreje sig mod at åbne økonomien.

For nogle investorer gør Kinas autoritære drejning, herunder dets undertrykkelse af dissenser i Hongkong og menneskerettighedskrænkelser i Xinjiang, kinesiske aktier ude af grænser. Men for andre investorer er adgang til Kina stadig interessant, om end på en mere målrettet måde, da regeringen styrker sine teknologiske muligheder og forsøger at blive mere selvforsynende.

Kinesiske aktier fremstår nu attraktive sammenlignet med USA eller Europa. Kina stimulerer sin økonomi, mens meget af resten af ​​verden hæver renten og forsøger at tæmme inflationen. Ethvert skridt fra Beijing for at lempe sine Covid-restriktioner efter partikongressen ville også løfte markedet.

Men aktier, der skal ejes til den næste fase af Kinas udvikling, er forskellige fra dem i den sidste. Matthews Asia Chief Investment Officer Robert Horrocks forventer, at der lægges vægt på det, Beijing kalder fælles velstand efter partikongressen, da regeringen øger middelklassens adgang til uddannelse, ejendom og finansielle tjenesteydelser.

"Vi betragter grænsen mellem private og offentlige virksomheder som mere og mere udvisket og har justeret vores risiko- og værdiansættelsesanalyse i overensstemmelse hermed," siger Howie Schwab, co-manager for

Driehaus Emerging Markets Vækst
(DREGX) fond, som har 22% allokeret i Kina, sammenlignet med omkring 30% sidste år. Schwab forsøger også at styre uden om virksomheder med en højere risiko for sanktioner eller geopolitisk randmandskab - som omfatter teknologi og nogle bioteknavne.

Andre, som værdiorienterede James Donald, en co-manager på

Lazard Emerging Markets Aktieportefølje
(LZOEX), omgår internet-behemoths som Alibaba og Tencent. I august rapporterede begge virksomheder deres første kvartal af år-over-år indtægtsfald, siden de blev børsnoterede. "Alle siger, at de er et kup, men disse virksomheders rentabilitet er faldet fra 35 % til 10 %. Det er grunden til, at vi ikke køber,” siger han.

Rajiv Jain, leder af

GQG Partners Emerging Markets Equity
(GQGPX) fonden, nytænker også virksomheder med dominerende ledende positioner, fordi det sætter dem i trådkorset i Beijings antimonopol-drift. At være en stærk anden- eller tredje-lagsspiller kan være en bedre mulighed.

"I sidste ende er det ikke lige vilkår. Vi har en ny kærlighed til statsejede virksomheder,« siger Jain, der drager mod virksomheder, hvis vækst er langsommere, men pålidelig, og som er prissat i overensstemmelse hermed. Det inkluderer

China Merchants Bank

(60036.Kina) og

China Construction Bank

(601939.Kina).

Matthews' Horrocks fokuserer på de indenlandske mestre, som Kina forsøger at opbygge i sundhedssektoren, finanssektoren og forbrugerorienterede sektorer. En bedrift i

Matthews asiatisk vækst og indkomst
(MACSX) fond, hvor han er hovedforvalter, er

AIA Gruppen

(1299.Hong Kong), et førende livsforsikringsselskab i Asien med en distributionsstyrke af høj kaliber.

Et andet fokusområde for Horrocks: virksomheder inden for områder, der kræver høje niveauer af forskning og udvikling, såsom high-end biomedicinske og farmaceutiske produkter. Regeringsindgreb, såsom priskontrol, kunne være kontraproduktivt på disse områder, da det kunne begrænse innovation.

Andre henvender sig til halvleder-, hardware- og industrivirksomheder, der kan drage fordel, da Kina forsøger at reducere sin afhængighed af udenlandske virksomheder og investerer for at bevare en førende position inden for rene teknologier. Driehaus' Schwab har købt flere virksomheder som

Suzhou Maxwell Technologies

(300751.China), som laver udstyr til solcelleindustrien.

Philip Wool, der bestyrer

Rayliant Quantamental China Equity
Exchange-traded fund (RAYC), har ledt efter billigere måder at drage fordel af fokus på vedvarende energi, bl.a.

YongXing Special Materials Technology

(002756.China), en stålproducent, der også har en hurtigt voksende lithiumkarbonatvirksomhed, som bruges i batterier til elektriske køretøjer.

Mange af de virksomheder, der kan drage fordel af Kinas næste vækstfase, er indenlandsk orienterede, siger Matthews' Horrocks. Og de sektorer, der begejstrer investorer, tegner sig nu for omtrent kun en fjerdedel af MSCI China-indekset, ifølge Morgan Stanleys Kandhari.

En ting er klar. "Investorer skal træde mere forsigtigt end tidligere," siger Leverenz, Invesco-fondsforvalteren.

Skriv til Reshma Kapadia kl [e-mail beskyttet]