Kinas økonomi ser på en ny bølge af japanificering

De næste par måneder satte Japan i kø til en række mærkedage, som det nok helst ville glemme. Men det er datoer, som ledelsen i Kina kan gøre klogt i at markere: Detonationen af ​​tidsbomber med tællere sat tikker af en ejendomsboble.

For disse er, vil nogle hævde, udpræget ekko-tider. Ny forskning tyder på, at Kina, hvis det ikke er forsigtigt, kan være på vej mod en ny bølge af japanificering.

Tilbage i 2003 kunne Japan ikke længere snyde sig selv med, at alt var godt. 1990'erne havde sat landet ud af en bane, hvor det engang så ud til at kunne overhale USA. Dens efterfølgende fejlhåndtering af det dårlige lånebjerg, der blev bygget i løbet af dets 1980'er forfængelige dage, satte ind over for den opfattelse, at landet nemt kunne komme sig.

Omfattende bankfusioner, opmuntret af Tokyo i løbet af de foregående tre år, var ikke nok til at skjule en samling af sammenlåste og uløste kriser. I marts 2003 gennemførte Sumitomo Mitsui Financial Group en panisk omvendt fusion med et datterselskab midt i enorme tab. I april begyndte de første tegn at dukke op på, at en af ​​landets største långivere, Resona, var ved at florere. I maj havde skatteyderne reddet det med et nationaliseringsprogram på 17 milliarder dollar. Senere samme år, og da nødsituationen lød, gik en engang top-tier regional långiver, Ashikaga, konkurs. Alle disse begivenheder var udskudte eksplosioner, som kunne have gjort langt mindre skade, hvis de var gået i gang tidligere.

Problemet, som et hold af Citigroup-analytikere erklærede i sidste uge, er, at Kina i dag ligner "påfaldende meget" Japan i sin post-boble-æra. Landenes respektive demografiske profiler, hvor Kinas befolkning nu falder som Japans gjorde år tidligere, giver en påmindelse om, at efter 1990 faldt Japans boligprisindeks, da den 35- til 54-årige kohorte faldt. Rapporten fokuserer sine advarsler på de potentielle risici for Kinas banksystem.

Citigroup identificerer flere områder med lighed. Begge lande gik ind i forlængede faser med stærk BNP-vækst (Japans begyndte i efterkrigstiden og Kinas efter tilslutningen til Verdenshandelsorganisationen i 2001) via investeringer i infrastruktur og tilskyndelse til eksport. Mellem 2010 og 2020 repræsenterede kapitaldannelse i gennemsnit 43 procent af kinesisk BNP-vækst, ifølge Verdensbanken. Da dens boble brast i 1990, lå Japans andel af kapitaldannelse på omkring 36 procent og betragtes som meget høj.

Japan og Kina finansierede også deres vækst på lignende måde. Japans boble-æra blev drevet af indirekte finansiering leveret af kommercielle banker, som blev skubbet af myndighederne til at kanalisere bløde lån til begunstigede industrisektorer. Tilsvarende, siger Citigroup, har Kina udviklet et finansielt system, der hovedsageligt er afhængigt af indirekte finansiering. Ud over de værktøjer, der er tilgængelige for People's Bank of China, kan regeringen styre kommercielle bankers udlånsaktiviteter via en række mekanismer.

Japans ejendoms- og aktieboble fra 1987-89 voksede hurtigst, efter at myndighederne indførte lempelsespolitikker for at fremme den indenlandske efterspørgsel. Lånoptagelsen voksede dramatisk, og likviditeten blev overført til aktier og ejendom, indtil det punkt, hvor finansspekulation for virksomheder blev mere rentabel end rent faktisk at drive virksomhed.

Kina, årtier senere, har også tilladt realøkonomien og det finansielle system at adskille sig. Landets klart sprudlende ejendomsmarked, vurderer Citi, nåede 65 milliarder dollars i 2020, hvilket overstiger USA, EU og Japan tilsammen. I 2021 var 41 procent af de samlede aktiver i Kinas banksystem tegnet af ejendomsrelaterede lån og kredit. Opløbet til ejendomsboblerne i begge lande blev fremskyndet af eksistensen af ​​et enormt skyggebankmarked, som udviklede sig til at omgå statspålagte lånegrænser og andre restriktioner.

Citi-analytikere ser endda en parallel mellem de to nationers forhold til USA. Efterhånden som Japans handelsoverskud steg, eskalerede konkurrencefriktion med Amerika til en direkte handelskrig i 1980'erne, med teknologi, intellektuel ejendomsret og sikkerhedsproblemer i centrum. Der er paralleller i den måde, som f.eks. nyere lovgivning og andre tiltag i USA har forsøgt at begrænse ikke-amerikanske adgang til avanceret teknologi.

Disse ligheder er måske ikke nøjagtige ækvivalenter, men deres overordnede effekt kunne være det. For XNUMX år siden var Japan kun lige ved at nå bunden af ​​sin nedtur efter bobler. Zombievirksomhedsgæld koloniserede balancerne for anstrengte finansielle institutioner, virksomheder og husholdninger var i en fase med langsigtet nedgearing, og renterne blev holdt lave. Dette er japanisering med kinesiske karakteristika, konkluderer Citi - og de risici, investorer bør være opmærksomme på, er dem i banksystemet.

[e-mail beskyttet]