Kinas problem er ikke Nancy Pelosi – det bliver japansk

Xi Jinping har en voksende liste over ting at bekymre sig om: Covid-19, faldende ejendomsværdier, inflation, Nancy Pelosi, you name it. Men den kinesiske præsidents største problem er måske i Tokyo.

Der foregår noget mærkeligt blandt kinesiske banker: en hel masse udlån fra institution til institution. Sidste fredag, bank-til-bank handel i dag-til-dag genkøbsaftale markedet ramt en rekord på mere end 900 mia. Det er, hvad der sker, når du løber tør for produktive ting at gøre med de flodbølger af kapital, som centralbanken kaster ind i det finansielle system.

Det er netop den slags "likviditetsfælde", som John Maynard Keynes advarede om for årtier siden. Det er sådan, kreditskabende mekanismer fryser fast. Studerende fra Japans 2000'ere kender øvelsen. De ved også, at dette meget ikke er der, hvor Xi ønskede, at People's Bank of China – eller hans økonomi – skulle være i 2022.

Som økonom Ming Ming hos Citic Securities siger til Bloomberg: "overskydende kontanter hober sig op i det finansielle system i stedet for at blive ledet til realøkonomien." På trods af så mange PBOC-skabte kontanter, der skvulper rundt, tyer Kinas banker til det økonomiske svar til snak indbyrdes.

I årevis har økonomer som nobelpristageren Paul Krugman bekymret sig om, at Kina kunne falde i en Japan-agtig funk. Det var efter Lehman Brothers-krisen i 2008, hvor kloden fulgte Bank of Japan ned ad den kvantitative lempelsessti.

Detaljerne i Kinas dilemma er anderledes, end hvad verdens Krugman forventede. At gå ned i deflation ser ikke ud til at være Beijings udfordring. Ikke med Ruslands Ukraine-krig, der sender priserne på olie og andre råvarer i vejret.

Alligevel "skubber på en snor” Problemet, som Kina står over for, er uden tvivl det sidste, Xi har brug for, da væksten flyder på det værst tænkelige tidspunkt i betragtning af hans politiske mål.

Senere på året planlægger Xi at opfylde sin mangeårige drøm: at sikre sig en normbrydende tredje periode som kommunistpartileder. Der er høje chancer for, at det stadig vil ske, men alligevel risikerer Xi's selvpålagte økonomiske problemer at ødelægge festen.

En væsentlig årsag til, at Kina står over for recessionssnak, er hans "nul Covid"-politik og de massive nedlukninger, det kræver. Drakonisk nedlukninger af hele metropoler virkede i 2020. Det er dog nyttesløst, midt i mere overførbare varianter. I dag er indeslutning praktisk talt umulig, selvom Xi gik glip af notatet.

Flere gange siden januar signalerede Beijing et omdrejningspunkt til en smidigere "dynamisk nul Covid"-strategi, uanset hvad at midler. Alligevel forventer investorer stadig, at lockdowns er Beijings standardreaktion på nye infektionsbølger.

Lu Ting, økonom hos Nomura Holdings, mener, at Kina nu er fanget i en "Covid-konjunkturcyklus." Risikoen er, at Kinas BNP vil svinge på ubestemt tid med spidser og dyk i infektionsraten.

Det er på høje tid, Xi genkalibrerer Kinas Covid-reaktion. Prioriteten bør være bedre vacciner og massetestning. Hvis du gør det, kan det bringe Kina tættere på dette års BNP-mål på 5.5 %. Det kan næsten bremse den værste kapitalflugt, Kina har oplevet siden 2014.

Xi kan ikke længere stole på PBOC for at redde dagen. Heller ikke hans regering kan sikkert åbne de finanspolitiske sluser i betragtning af Beijings knusende gældsbyrde. Alene i første kvartal, Kinas bruttogæld steg 2.5 billioner dollars, langt over Washingtons stigning på 1.5 billioner dollars ifølge Institute of International Finance.

Derfor logikken bag Xi omkalibrerer sin Covid-politik i stedet for konventionel stimulus. Indrømmet, Xi har meget på tallerkenen i øjeblikket, inklusive husformanden Pelosis besøg i Taiwan. Helt ærligt, det er trukket en overdreven reaktion fra en kinesisk regering, som du ville tro har større udfordringer på sinde end at bestille militærøvelser.

Økonom Michael Pettis ved Peking Universitet siger, at Kina burde studere erfaringerne fra Japans tabte årtier- og lytter til dem.

"Grunden til at sammenligne Kina i dag med Japan er, at de begge blandt andet havde alvorlige indkomstubalancer, mange års ikke-produktive investeringer, stærkt administrerede banker understøttet af statsgarantier, stærkt overvurderede reale omregninger og skyhøje gæld," siger Pettis.

Disse ubalancer førte til de bobleproblemer, som Japan stadig kæmper med årtier senere. Japan, siger Pettis, stod over for en "vanskelig tilpasning efter et XNUMX-årigt investeringsdrevet vækstmirakel. Det var også de samme forhold i alle andre lande, der fulgte en lignende vækstvej, og de havde alle brutalt svære tilpasninger.”

Dette inkluderer Kina. PBOC taber monetær trækkraft, ligesom BOJ årtier før det, er et ildevarslende tegn.

Den nederste linje: hvis Beijing ønsker at undgå Japans skæbne, siger Pettis, "må det forstå, hvad der faktisk forårsagede det, og hvorfor det er så svært at rebalancere indkomsten, og det skal tage specifikke skridt, Tokyo ikke gjorde eller kunne. Ellers garanterer man næsten, at det vil ske, at det ikke kan ske i Kina."