Konkurrencemæssige fordele varsler om fortsat vækst i overskud for Oracle

Jeg gjorde først Oracle (ORCL) til en lang idé i august 2018 og gentog den i juli 2019. Siden august 2018 er aktien steget 46 % sammenlignet med en stigning på 37 % for S&P 500. Fremadrettet tilbyder aktien stadig investorer favorable risiko/belønning. Som jeg vil vise, kan aktien være mindst $95 værd/aktie i dag – en 32%+ upside.

Oracles aktie har en stærk langsigtet opside baseret på virksomhedens:

• stærkt, globalt salgsteam
• omfattende produkt- og servicetilbud
• høje skifteomkostninger for kunderne
• tilbud til konkurrencedygtige priser

Figur 1: Long Idea Performance: Fra offentliggørelsesdato til 6/27/2022

Hvad fungerer der?

Cloud- og licenssegmentet viser vejen: Oracles samlede omsætning i finansåret 4Q22 steg 5 % år-til-år (YoY), mens dets cloud- og licensforretning steg 6 % år-til-år.

Over en længere tidsramme er omsætningen fra cloud- og licenssegmentet, virksomhedens hurtigst voksende branche, steget fra 29.0 milliarder USD i regnskabsåret 2016 til 36.1 milliarder USD i regnskabsåret 2022, eller 6 % forhøjet årligt. Oracle har orienteret sin forretning for fortsat vækst, da dets største segment også er det hurtigst voksende segment. Ifølge figur 2 genererede Oracles sky- og licenssegment 85 % af virksomhedens samlede omsætning i regnskabsåret 2022.

Figur 2: Oracles indtægtsmix: finansår 2022

Stærkt frit cash flow
FLOW2
med konkurrencedygtige tilbud: I stedet for at tilbyde hyldeprodukter, udnytter Oracle sin globale salgsstyrke til at tilbyde forretningsløsninger i form af skræddersyede kombinationer af produkter og tjenester, der er skræddersyet til en specifik kundes behov.

Oracle genererer betydelige frie pengestrømme (FCF) med sin kundecentrerede tilgang. Oracle har genereret positiv FCF i hvert af de seneste fem år og 13 af de seneste 14 år. I løbet af de sidste fem år har Oracle genereret 56.1 milliarder USD (31 % af markedsværdien) i FCF, pr. figur 3.

Figur 3: Oracles kumulative frie pengestrøm siden regnskabsåret 2018

Stærk FCF-fonde forskning og udvikling vækst: Oracle udvikler sine egne produkter i egen regi, hvilket kræver, at virksomheden dedikerer 31 % af sine fuldtidsansatte til forskning og udvikling (R&D). Store R&D-investeringer sætter virksomheden i stand til at forbedre nuværende produkter og udvikle nye teknologier, hvilket er afgørende for, at Oracle kan vokse sin forretning og bevare sin konkurrencemæssige position.

Oracles FCF-genererende forretning udstyrer virksomheden med masser af kontanter til at øge sine R&D-udgifter. Virksomhedens F&U-udgifter steg fra 6.1 milliarder USD i regnskabsåret 2018 til 7.2 milliarder USD i regnskabsåret 2022 ifølge figur 4. I løbet af de seneste fem år brugte Oracle 32.1 milliarder USD på F&U.

Figur 4: Oracles forsknings- og udviklingsudgifter: Finansielle 2018 – 2022

Sundhedspleje er en mulighed: COVID-19-pandemien accelererede langsigtede tendenser i sundhedsvæsenet i retning af øget digital transformation og cloud-baseret databehandling. Oracle arbejder aktivt på at skabe en komplet suite af applikationer til sundhedsudbydere. Hvis Oracle er lige så succesrig med at bygge og implementere cloud-løsninger til sundhedsvæsenet, som det har været for virksomheder, kan opsiden til omsætning vare i årtier.

GAA
GAA
P-indtjening er undervurderet: Oracle er mere rentabelt, end investorer er klar over, og det tjener i øjeblikket en stærk indtjeningsforvrængningsscore, hvilket betyder, at virksomheden er mere tilbøjelig til at slå sine næste indtjeningsestimater. Mens Oracles GAAP-indtjening faldt fra $13.7 milliarder i regnskabsåret 2021 til $6.7 milliarder i regnskabsåret 2022, er virksomhedens regnskabsmæssige 2022-kerneindtjening, som måler virksomhedens normaliserede driftsoverskud, på $11.3 milliarder meget højere.

Hvad virker ikke

Oracle står over for hård konkurrence: Oracle konkurrerer mod store teknologigiganter som GoogleGOOG
(GOOGL), MicrosoftMSFT
(MFST) og AmazonAMZN
(AMZN). Selvom andre virksomheder kan være større end Oracle på markedsværdi eller omsætningsbasis, giver Oracles fokus og specialisering en klar konkurrencefordel. Med 10.8 milliarder dollars tjener virksomheden den tredje højeste økonomiske indtjening blandt sine konkurrenter over de sidste tolv måneder (TTM). Oracles TTM økonomiske indtjening er næsten 7 gange større end Enterprise Resource Planning (ERP) rivaliserende SAP SE's (SAP).

Oracles produkter og tjenester er kernekomponenter i deres kunders drift. Denne dybe integration med kunderne betyder, at et skifte væk fra Oracle medfører en potentielt høj omkostning ved afbrydelse af en kundes drift. Det skaber en alvorlig adgangsbarriere for konkurrenter, især i missionskritiske sektorer som regering og sundhedspleje.

Valuta modvind: Oracle genererer 52% af sin omsætning internationalt, hvilket udsætter virksomheden for udsving i valutakurser. Da økonomier rundt om i verden har kæmpet med pandemi-relaterede nedlukninger og forsyningskædeproblemer, er den amerikanske dollar blevet styrket. USD til EUR er steget fra 0.84 for et år siden til 0.94 i dag, mens USD til JPYPY
er steget fra 110.82 til 135.43 på samme tid.

Hvis de globale økonomier fortsætter med at kæmpe, kan Oracles internationale indtægter lide en belastning fra valutakurstab og forværrede forhandlingsposition for konkurrenterne. Yderligere dollarstyrke kan påvirke virksomhedens samlede omsætningsvækst i regnskabsåret 2023.

Aktie er prissat for fortjenestefald

Oracles aktie tilbyder investorer en virksomhed med konsekvente pengestrømme, en stærk konkurrenceposition og langsigtede vækstmuligheder til en stor rabat. Oracles forhold mellem pris og økonomisk bogført værdi (PEBV) er kun 0.8, hvilket betyder, at markedet forventer, at dets overskud permanent vil falde 20 % under TTM-niveauerne. Nedenfor bruger jeg min virksomheds omvendte diskonterede pengestrømsmodel (DCF) til at analysere forventningerne til fremtidig vækst i pengestrømme, der er indbygget i et par aktiekursscenarier for Oracle.

I det første scenarie kvantificerer jeg de forventninger, der er indbygget i den aktuelle pris. Jeg går ud fra:

• nettodriftsresultat efter skat (NOPAT) margin falder til sit laveste femårsniveau på 31 % (mod 32 % i regnskabsåret 2022) fra regnskabsåret 2023 – 2032 og
• omsætningen falder med 1 % (i forhold til regnskabsåret 2023 – 2025 konsensus-estimat CAGR på 10 %) sammensat årligt fra regnskabsåret 2023 til 2032.

I denne scenarie, falder Oracles NOPAT 2% årligt til og med regnskabsåret 2032, og aktien ville være værd $70/aktie i dag – næsten lig med den nuværende kurs.

Aktier kan nå op på $95+

Hvis jeg antager Oracles:

• NOPAT-marginen falder til sit femårige gennemsnit på 32 % fra regnskabsåret 2023 – 2032,
• omsætningen vokser med 2 % CAGR fra regnskabsåret 2023 – 2032

aktien ville være mindst værd $95/aktie i dag – 32 % over den nuværende pris. I dette scenarie øger Oracle NOPAT med 1 % forhøjet årligt over de næste 10 år. Som reference har Oracle øget NOPAT med 3% forhøjet årligt i løbet af de seneste fem år og 6% forværret over de seneste ti år. Skulle Oracles NOPAT-vækst forbedres til historiske niveauer, har aktien endnu mere opad.

Figur 5: Oracles historiske og implicerede NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Offentliggørelse: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini modtager ingen kompensation for at skrive om nogen specifik aktie, sektor, stil eller tema.