Valutavolatilitet: Kina, Japan og Schweiz

Dollarens hurtige stigning over for den japanske yen og en kurv af andre store landevalutaer har ført til nye forslag om, at regeringer kan gribe ind for at støtte deres lokale valutaer. Det betyder, at Tokyo, Beijing eller Bern kan begynde at købe deres egne yen, yuan eller francs og sælge dollars – eller bruge andre interventionistisk værktøjer til at beskytte deres nationale valutaer. For investorer, der kan lide valutavolatilitet, er her områder af interesse; for dem, der ikke gør, pas på.

● Med USDJPY
PY
opkræver over 12 procent på blot fem uger, skubber til 20-års højder, er forventningerne til intervention vokset

● EURCHF'erne dvæler ved lavpunkter, der kan sammenlignes med valutakursens kollaps i 2015 - og opfordrer den schweiziske nationalbank til at forsøge en vending

Valutamanipulation betragtes ofte som territoriet for mindre lande, der har lidt håb om at imødegå musklerne i dollaren eller andre ekstremt flydende modparter. Store lande kan deltage i spillet, hvis de ikke allerede har gjort det.

Kinas hånd i Yuan

En meget fremtrædende valutakurs, hvor der sandsynligvis er en betydelig, løbende intervention, er den amerikanske dollar til kinesisk yuan (USDC
USDC
NH) kryds. For cirka ti år siden tog Kina skridt til at løsne sin kontrol over den tidligere styrede valutakurs. Men lige så betydningsfuldt som skiftet var fra en total valutakurskontrolpolitik til en mere markedsbestemt kurs, er kendetegnene for retninger forblevet. Tilbage i august 2015 sagde People's Bank of China, at den havde devalueret yuanen; som så valutaen falde så meget som 6 % over for dollaren på mindre end 24 timer. People's Bank of China overraskede investorer med tre på hinanden følgende devalueringer af yuan renminbi (CNY), hvilket tog mere end 3 % af dens værdi.

På trods af Beijings 2015 'revaluering' forskrækkelse, tyder Yuans betydelige påskønnelse i løbet af de sidste par år, at måske det berømte eksportcentrerede land havde taget hænderne fra rattet. Det er meget usandsynligt. Yderpunkterne i 2022 ville mere sandsynligt have drevet USDCNH væsentligt højere, da dollaren bredte frem på grund af dens robuste renteprognoser og vækstudsigter. Et aprilbrud gennem 6.40 ændrer ikke meget på beregningen. En yderligere depreciering af Yuan i forhold til dollaren vil sandsynligvis afspejle Beijings interesse i at styrke kinesisk eksport efter smerten for Shanghais Covid-nedlukning og Vestens bestyrtelse over Kinas støtte til Rusland. Når det er sagt, forvent ikke, at USDCNH accelererer sin trend for meget.

Den schweiziske oplevelse

Den schweiziske nationalbank (SNB) har en historie med direkte intervention. I cirka tre år frem til den 15. januar 2015 var SNB's hovedmål at holde EURCHF-kursen over 1.2000. På den dato meddelte den schweiziske nationalbank, at den ikke længere aktivt forhindrede den schweiziske franc i at stige yderligere i forhold til euroen. Markedet for den ellers meget likvide valutakurs 'grået' uden en klar markedsværdi. Da markedet begyndte at prise igen, handlede EURCHF næsten 19 procent lavere end den forrige lukning omkring 0.98. Markedet tog tre år at vende tilbage til den forrige etage. tomrum efterladt af 2015 flash-crash tog over tre år at udfylde.

Nu finder vi igen EURCHF-kursen under 1.0500 – den zone, hvor parret handlede tilbage i 2015 efter politikkens kollaps. Centralbankmedlemmer fortsætter med at give udtryk for en tro på, at francen afviger fra fundamentale forhold, men markedet lægger ikke meget mærke til. Ulempen er, at selvom SNB ville gribe ind, ville det sandsynligvis have begrænset effekt over for en meget større valuta. Indtil euroen vender mere bredt – se EURUSD for vejledning her – vil stigninger for EURCHF sandsynligvis finde modvind til bullish interesser, som driver markedet tilbage.

Den svimlende japanske yen

I dag er fokus på valutaintervention centreret om den japanske yen. Valutaen er ved at falde tilbage til sin mangeårige rolle som finansieringsvaluta. Under normale forhold hilser Japan en svagere valuta velkommen, da den gør sin eksport mere attraktiv. Men på dette hyperinflationsmarked gør en dramatisk billigere valuta importen langt dyrere. Japan har tidligere grebet ind for at støtte en aftagende yen. Det er usandsynligt, at dets store handelspartnere vil tolerere Tokyos åbne intervention. Ubekræftede indsatser har dog tidligere været udnyttet af Finansministeriet, og jeg formoder, at det kommer igen. Jo højere Yen krydser, jo mere intense stealth-interventionsbevægelser vil vise sig - hvilket betyder skarpe korrektioner. For at vende udviklingen fuldt ud, må vi sandsynligvis vente på en fuldskala vending i risikoaktiver som globale aktier. Uden at S&P 500 åbenlyst vælter, så evaluer USDJPY- og Yen-krydsnedgange som 'tilbagetrækninger' snarere end fulde bjørnetrends. Ironisk nok har Bank of Japan (BOJ) konfronteret deprecieringen af ​​sin egen valuta med bestræbelser på at fremme stimulanser med det formål at holde den 10-årige JGB ved sit mål. Det vil kun øge USDJPY-stigningen yderligere.

Den Europæiske Behemoth

Hvor direkte valutaintervention er ilde set, er den massive skalering af pengepolitikken måske ikke det. Berømt erklærede Den Europæiske Centralbanks (ECB) daværende præsident Mario Draghi, at et massivt stimuleringsprogram ville blive forfulgt, hvis EURUSD-kursen fortsætter med at presse 1.4000-niveauet tilbage i 2014. Markedet ville ikke give efter, og centralbanken gjorde godt på sin ord. Resultatet var et massivt fald på mere end 3,000 pips på mindre end et år. Denne form for løsning ville være attraktiv, hvis ikke for det faktum, at centralbanker bekæmper stabilitetstruende inflation med generelt høgagtige politiske regimer. I dette miljø, hvor programmerne er ekstreme, ville det være meget vanskeligt at udnytte den slags kontrast, der er nødvendig for at flytte valutaen markant. For euroen i øjeblikket fastholder ECB en mærkbart mere dueagtig politisk holdning end den amerikanske centralbank, men EURUSD er allerede betydeligt deflateret omkring 1.0800. Hvis der er noget, vil den endelige afslutning af ECB-stimulans sandsynligvis pirre euroen højere.