Leverer en overlegen forretningsmodel

Denne virksomhed oplevede store markedsandelsstigninger under hele pandemien og er positioneret til flere år med mere overskudsvækst, men dens aktie er faldet 30% år til dato og handles på præ-pandemiske niveauer. Virksomheden er fejlkarakteriseret som en restaurantkæde, når den egentlig mere er en leverandør af forsyningskæder og et forbrugermarkedsføringsfirma. Domino's (DPZ) er denne uges lange idé.

Domino's aktie præsenterer kvalitetsrisiko/belønning givet virksomhedens:

• position som verdens største pizzakæde
• konsekvente stigninger i markedsandele
• effektivitetsgevinster fra dets integrerede leveringssystem, som tredjeparter ikke kan kopiere
• evne til at overvinde nuværende mangel på arbejdskraft på lang sigt
• overlegen rentabilitet i forhold til kolleger
• værdiansættelsen indebærer, at virksomhedens overskud permanent vil falde 10% fra det nuværende niveau

Billigste PEBV-forhold siden 2013

Ligesom mange virksomheder, der øgede salget under pandemien, steg Domino's Pizzas aktiekurs ~50 % over niveauerne før pandemien. Da handlende derefter afviklede deres pandemiske handler, er aktien faldet 30 % år-til-dato og handler nu under forholdet mellem pris og økonomisk bogført værdi (PEBV) (0.9) for blot anden gang siden 2013. Se figur 1 .

Et PEBV-forhold på 0.9 betyder, at aktien er prissat, så overskuddet straks falder og permanent forbliver 10 % under 2021-niveauerne, hvilket som jeg vil vise nedenfor, er højst usandsynligt. For flere detaljer om opsiden indlejret i Dominos aktiekurs, se scenarierne analyseret ved hjælp af min omvendt tilbagediskonteret pengestrøm (DCF) model i vurderingsafsnittet.

Figur 1: Aktiekurs og økonomisk bogført værdi pr. aktie: 2013 – Aktuelt

Dokumenteret international styrke

Domino's har mere end 18,800 lokationer på 90 forskellige markeder rundt om i verden. Domino's amerikanske og internationale detailsalg er hver vokset med 10 % forhøjet årligt i løbet af de sidste 10 år. Ifølge figur 2 tegnede Dominos internationale segment sig for 51 % af dets globale detailsalg i 2021.

Global rækkevidde udsætter virksomheden for geopolitiske risici, men en bred geografisk spredning begrænser eksponeringen til individuelle lande uden for USA. For eksempel er Dominos risiko fra stigende spændinger mellem Kina og det internationale samfund begrænset, da kun 5 % af dets internationale butikker er i Kina.

Figur 2: Internationalt og amerikansk detailsalg: 2021

Franchisemodellen driver væksten i butikstallet

Domino's er tænkt som en restaurantkæde, men virksomheden ejer kun 2% af sine butikker. Virksomheden genererer indtægter fra franchise-royalties og dets forsyningskædeaktiviteter i USA. Dominos er mere en leverandør af forsyningskæder og et forbrugermarkedsføringsfirma, end det er en restaurantkæde.

Denne franchisemodel er gavnlig for investorer, fordi den gør virksomheden i stand til effektivt at forvalte sin kapital og samtidig have fleksibiliteten til at forfølge stærke vækstmuligheder. For potentielle franchisetagere tilbyder virksomheden en strømlinet driftsmodel, nationale marketingkampagner og et kontant afkast af investeringen på tre år eller mindre.

Det er klart, at muligheden er attraktiv for franchisetagere globalt, fordi det internationale marked har været den vigtigste drivkraft bag butiksvækst. Ifølge figur 3 øgede Domino's sit butiksantal fra 11,629 i 2014 til 18,848 i 2021.

Figur 3: Antal butikker i internationale og amerikanske butikker: 2014 – 2021

Fortsat vækst på det globale Quick Service Restaurant (QSR) marked vil understøtte Dominos globale detailsalgsvækst. Forskning og Markeder forventer, at det globale QSR-marked vil vokse med 4.9% CAGR fra 2022 – 2027.

Domino's ser fortsat muligheder for profitabel butiksvækst. Virksomheden mener, at det amerikanske marked har potentiale til at vokse til 8,000 butikker sammenlignet med 6,560 ved udgangen af ​​2021, og dets top 14 internationale markeder kan tilføje yderligere 10,000 butikker, hvilket næsten vil fordoble dets internationale butiksantal.

Overtager kontrollen fra start til slut

En vigtig bidragyder til Dominos succes som franchisegiver er den kontrol, der udøves over dets produktkvalitet og kundeoplevelse, fra ende til anden. Sådan opretholder virksomheden denne kontrol:

• Forsyningskæde: Supply chain operationer leverer kvalitetssikrede ingredienser til konkurrencedygtige omkostninger, hvilket frigør tid for franchisetagere til at styre andre dele af virksomheden. For eksempel leverer Domino's blandet dej til butikker, hvilket sparer operatører for et tidskrævende forberedelsestrin.
• Valg af franchisetager: Over 95 % af virksomhedens amerikanske franchisetagere startede som chauffører eller ansatte i butikken. Virksomheden kræver, at franchisetagere har omfattende Domino's og ledelseserfaring. Ved at være selektiv beskytter Domino's sit brand med franchisetagere, der forstår dets forretningsmodel og kultur.
• Levering: Domino's driver et effektivt leveringssystem, der sikrer, at kunderne får et varmt kvalitetsprodukt leveret rettidigt.

Ved at tage ejerskab over hele processen eliminerer Domino's omkostningsineffektivitet og opretholder et ensartet kvalitetsniveau på tværs af hele virksomheden.

Digital forretning forbedrer kundeoplevelsen og rentabiliteten

Dominos digitale muligheder beriger kundeoplevelsen ved at tilbyde hurtige og nemme bestillingsmuligheder, et belønningsprogram, eksklusive digitale tilbud og en stemmebestillingsapplikation. Digitale ordrer skaber mere kundeengagement, sikrer en mere ensartet kundeoplevelse og driver højere salg mod lavere omkostninger. Domino's udbringningsbilletter der bestilles online er 25 % højere end dem der bestilles over telefonen og er mindre arbejdskrævende, hvilket er nyttigt i et stramt arbejdsmarked.

Dominos digitale muligheder gav pote, da kunderne stolede på e-handelskanaler under pandemien. I henhold til figur 4 steg detailsalget genereret gennem Dominos digitale kanal fra 60 % af det samlede salg i 2017 til 75 % i 2021. Til sammenligning var McDonalds systemomspændende salg fra digitale kanaler i 2021 ~25 % af salget på hele systemet på dets top 6 markeder.

Figur 4: Digitalt detailsalg i USA som en procentdel af det samlede detailsalg i USA: 2017 – 2021

Udstyret til at navigere pandemisk forstyrrelse

Dominos store digitale tilstedeværelse, integrerede forsyningskæde, robuste leveringsservice og udførelsesmuligheder gjorde virksomheden ideelt placeret til at styrke sin markedsposition under COVID-19-pandemien. Mens svagere konkurrenter kæmpede for at nå ud til kunderne under pandemien, steg Dominos markedsandel fra 1.6 % af globalt marked for hurtig servicerestaurant (QSR). i 2019 til 2.2 % i 2021.

Langt fra at være en nylig anomali tog Dominos stærke forretningsmodel markedsandele længe før pandemien. Ifølge figur 5 øgede Domino's sin andel af det globale QSR-marked fra 1.1 % i 2012 til 1.6 % i 2019. En stærk forretningsmodel positionerede virksomheden til at drage fordel, når andre virksomheder var på vej tilbage. Dette er jord vundet, at Domino's sandsynligvis ikke vil give tilbage post-pandemi.

Figur 5: Andel af det globale QSR-marked: 2012 – 2021

Brancheledende lønsomhed

Dominos forretningsmodel genererer ikke kun en imponerende toplinjevækst, men den genererer også brancheførende investeret kapitalomsætning og afkast af investeret kapital (ROIC). Med 59 % er Dominos sidste tolv-måneders (TTM) ROIC 1.6 gange dens nærmeste konkurrent. Se figur 6.

Virksomhedens høje ROIC er heller ikke kun resultatet af en engangs pandemi-boost. Virksomhedens 5-årige gennemsnitlige ROIC er faktisk lidt højere med 60%. Ser man på hele S&P 500 afslører det, at kun fire virksomheder har en højere 5-årig gennemsnitlig ROIC end Domino's.

Figur 6: Domino's rentabilitet vs. Peers: TTM

Konstant økonomisk indtjeningsvækst

Domino's fortsætter med at skabe værdi for aktionærerne, efterhånden som det udvider sin forretning. Virksomheden har genereret positiv økonomisk indtjening hvert år, siden den blev børsnoteret i 2004. For nylig voksede Dominos økonomiske indtjening fra $151 millioner i 2011 til $627 millioner i 2021.

Figur 7: Økonomisk indtjening siden 2011

Sundere kost er ikke en stor risiko

Virksomhedens drift er specifikt konfigureret til masseproduktion af kvalitetspizza, hvilket begrænser den direkte konkurrence fra de fleste andre QSR'er. En sådan afhængighed af ét produkt betyder imidlertid, at virksomhedens succes også er knyttet til pizzaens popularitet.

Stigningen af sundhedsbevidsthed udgør en trussel mod industrien, der serverer masser af højt kalorieholdige kulhydrater, fedtstoffer og forarbejdet kød. En ændring i kostvaner mod sundere muligheder kan udgøre en langsigtet modvind for industrien og dens største leverandør. Men denne trussel vil sandsynligvis ikke forhindre pizzamarkedet i at vokse. På trods af et stadigt stigende udvalg af kost- og sunde spisemuligheder voksede det amerikanske QSR-pizzamarked fra $35.9 milliarder i 2016 til $40.6 milliarder i 2021.

Ydermere betyder Dominos erfaring med innovation, at det kan tilbyde bedre-for-dig muligheder, såsom glutenfri skorpe, hvis forbrugernes præferencer skifter væk fra traditionelt fremstillet pizza.

Stigende omkostninger kan skade marginer, men øge markedsandelsgevinster

Ledelsen noterede i sin 4Q21 indtjeningsopkald at det forventer, at Domino's amerikanske butikker vil se en stigning på op til 10 % i deres fødevareforsyningsomkostninger. Disse stigende omkostninger vil have en umiddelbar indflydelse på butikkernes lønsomhed. Virksomheden vil også mærke de negative effekter af stigende omkostninger, da et fald i butiksrentabiliteten vil have en "trickle-up" effekt på franchisegiveren. Butikker kan blive tvunget til at promovere varer med højere margin for at opveje virkningen af ​​stigende omkostninger, reducere åbningstider eller mindre aggressivt anskaffe personale, hvilket kan føre til lavere detailsalg.

Bemandingsmangel, som sandsynligvis fortsat vil være en modvind til vækst i butikkerne og kørende salgsfremmende foranstaltninger. Virksomheden er mere forsigtig med at tilbyde kampagner, der driver mere trafik midt i de nuværende udfordringer. Butikker er muligvis ikke i stand til at holde trit med flere forretninger og samtidig opretholde kvalitetsstandarder, og Domino's tøver med aktivt at skaffe flere kunder, som måske har en mindre end ideel oplevelse med underbemandede butikker.

Men alle andre QSR-operatører står over for de samme udfordringer. Dominos omfattende butiksnetværk, forsyningskædeeffektivitet og klassens bedste ROIC giver det stærke fordele, der sandsynligvis vil føre til flere markedsandele, som de gjorde under COVID.

Leveringsservice: Langsigtet fordel, men kortsigtet problem

Den nuværende mangel på arbejdskraft påvirker direkte Dominos evne til at udføre operationer, der er stærkt afhængige af leveringsservice. Mangel på leveringsdrivere har fået nogle butikker til at reducere åbningstiderne, da virksomheden kæmper for at levere leveringskapaciteten til at imødekomme efterspørgslen. Virksomheden læner sig op af sin digitale kanal og udførelsesvirksomhed for at hjælpe med at navigere i disse udfordringer ved at tilbyde flere incitamenter.

På lang sigt er Dominos leveringsevner en stor konkurrencefordel for virksomheden, som jeg forventer vil fortsætte med at drive mere vækst på trods af nuværende kapacitetsbegrænsninger.

Uber Eats og Door Dash reducerer Domino's Delivery Advantage

Jeg har længe hævdet, at tredjeparts leveringstjenester såsom Uber Eats (UBER) og DoorDash (DASH) driver ødelagte forretningsmodeller, som vil fejle i det lange løb, men de udgør stadig en trussel mod Domino's på kort sigt. DoorDashs hurtige markedsandele på det amerikanske marked for levering af mad har bremset Dominos evne til at skaffe nye kunder.

Tredjepartsmarkedet for levering af fødevarer er vokset bemærkelsesværdigt i løbet af de sidste to år. Men førende navne på markedet – såsom DoorDash – opnåede deres vækst urentabelt, hvilket betyder, at disse markedsandelsgevinster ikke er holdbare. Til sidst skal tredjeparts leveringstjenester enten øge gebyrerne eller forlade markedet. Uanset hvad, vil Dominos integrerede leveringsservice være klar til at tage tabte markedsandele tilbage.

Domino's tilbyder også flere måder at opfylde kundeordrer på ud over traditionel levering til hjemmet. Domino's Pizzas kontaktløse afhentning, som garanterer, at ordrer vil blive placeret i køretøjet inden for to minutter efter ankomst, og leveringshotspots, tilbyder kunderne bekvemmeligheden ved flere muligheder for opfyldelse.

På lang sigt søger Domino's at skabe autonome leveringsløsninger. Virksomhedens samarbejde med Nuro gjorde det muligt for den at teste autonome pizzaleveringskøretøjer i Houston i 2021. Disse automatiserede leveringssystemer ville gøre Dominos meget effektive forretningsmodel endnu mere effektiv.

DPZ har 83 % opside, hvis konsensus er korrekt

Dominos aktie er prissat, så overskuddet falder fra det nuværende niveau på trods af dens historie med vækst, overlegen rentabilitet, brancheførende markedsandel og talrige vækstmuligheder. Nedenfor bruger jeg min omvendte diskonterede pengestrømsmodel (DCF) til at analysere to fremtidige pengestrømsscenarier for at fremhæve opsiden i Dominos aktuelle aktiekurs.

DCF Scenario 1: For at retfærdiggøre den aktuelle aktiekurs på $390/aktie.

Hvis jeg antager Domino's:

• NOPAT-marginen falder til 13 % (10-årigt gennemsnit vs. 15 % i 2021) i 2022 til 2031 og
• omsætningen vokser med kun 1 % CAGR (i forhold til 2022 – 2024 konsensus estimat CAGR på 7 %) fra 2022 – 2031, derefter

aktien er værd $390/aktie i dag – svarende til den aktuelle aktiekurs. Heri scenarie, tjener Domino's $610 millioner i NOPAT i 2031, hvilket er 8 % under 2021.

DCF-scenarie 2: Aktier er mere end 712 USD værd.

Hvis jeg antager Domino's:

• NOPAT-marginen falder til 14.6% (femårigt gennemsnit) fra 2022 til 2031, og
• omsætningen vokser med konsensusestimat på 7 % i 2022, 8 % i 2023 og 7 % i 2024, og
• omsætning vokser med 3.5 % CAGR fra 2025 – 2031 (under dens 10-årige omsætning CAGR på 10 % fra 2011 – 2021), derefter

aktien er værd $712/aktie i dag – en 83% upside til den nuværende pris. I dette scenarie vokser Domino's NOPAT kun 4 % sammensat årligt i det næste årti, mindre end en tredjedel af virksomhedens 15 % NOPAT CAGR fra 2011 – 2021 og under Research and Markets' anslåede 4.9 % CAGR af det globale QSR-marked fra 2022 – 2027. Skulle Domino's NOPAT vokse i takt med historiske vækstrater eller endda forventningerne til det globale QSR-marked, har aktien endnu mere opad.

Figur 8 sammenligner Dominos historiske NOPAT med dets underforståede NOPAT i hvert af ovenstående DCF-scenarier.

Figur 8: Domino's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Bæredygtige konkurrencefordele vil skabe aktionærers værdiskabelse

Jeg tror, ​​at voldgraven omkring Dominos forretning vil gøre det muligt for den at fortsætte med at generere højere NOPAT, end den nuværende markedsvurdering antyder. Faktorer, der bygger Dominos voldgrav omfatter:

• stærk brand awareness
• stor digital forretning, der øger omsætningen og reducerer lønomkostningerne
• overlegen forsyningskædeeffektivitet
• integreret leveringstjeneste, som tredjepartsudbydere ikke kan kopiere
• overlegen rentabilitet

Hvad støjhandlere savner med Domino's

I disse dage fokuserer færre investorer på at finde kvalitetskapitalallokatorer med aktionærvenlig virksomhedsledelse. I stedet er fokus på kortsigtede tekniske handelstendenser på grund af udbredelsen af ​​støjhandlere, mens mere pålidelig fundamental forskning overses. Her er en hurtig oversigt over, hvad støjhandlere mangler:

• Domino's er bedre positioneret til at håndtere manglen på arbejdskraft
• Research and Markets forventer, at det globale QSR-marked vil vokse med 4.9% CAGR gennem 2027
• værdiansættelse indebærer 83% opside, hvis virksomheden vokser ved konsensus estimater

Indtjening eller lindring af arbejdsbegrænsninger ville være velkommen nyhed

Ifølge Zacks har Domino's slået indtjeningsestimaterne i otte af de seneste 12 kvartaler. Hvis du gør det igen, kan det sende aktierne højere.

Skulle Domino's klare det udfordrende arbejdsmiljø bedre end forventet, kan omsætning og overskud stige og sende aktiekursen med sig.

Udbytte og tilbagekøb af aktier kan give 6.0% udbytte

Domino's har øget sit kvartalsvise udbytte hvert år siden 2012. Siden 2017 har Domino's betalt $544 millioner (4% af det nuværende markedsværdi) i kumulativt udbytte. Firmaets nuværende udbytte, når det opgøres på årsbasis, giver et afkast på 1.1 %.

Domino's returnerer også kapital til aktionærerne gennem aktietilbagekøb. Fra 2017 til 2021 tilbagekøbte firmaet 4.0 milliarder dollars (28 % af det nuværende markedsværdi) af aktier. Firmaet har $704 millioner tilbage på sin nuværende tilbagekøbstilladelse. Hvis virksomheden bruger sin resterende tilbagekøbstilladelse i 2022, vil tilbagekøbene give et årligt afkast på 4.9 % ved dets nuværende markedsværdi.

Ledende kompensationsplan trænger til forbedring

Uanset makromiljø skal investorer kigge efter virksomheder med udøvende kompensationsplaner, der direkte tilpasser ledernes interesser med aktionærernes interesser. Virksomhedsstyring af kvalitet holder ledere ansvarlige overfor aktionærerne ved at incitamere dem til at allokere kapital forsigtigt.

Domino's kompenserer ledere med lønninger, kontante bonusser og langsigtede aktiebelønninger. Dominos performance stock units (PSU'er) er knyttet til justeret samlede segmentindkomst og dets globale detailsalgsmål.

I stedet for justeret samlet segmentindkomst eller globalt detailsalg anbefaler jeg at binde direktørens kompensation til ROIC, som evaluerer en virksomheds sande afkast på den samlede mængde investeret kapital og sikrer, at ledernes interesser er på linje med aktionærernes. Der er en stærk sammenhæng mellem at forbedre ROIC og øge aktionærværdien.

På trods af plads til forbedring af aflønningsstrukturen har Dominos ledere leveret værdi for aktionærerne. Domino's har vokset den økonomiske indtjening fra $270 millioner i 2016 til $627 millioner i 2021.

Insiderhandel og kortinteresser

I løbet af de seneste 12 måneder har insidere købt 14 tusinde aktier og solgt 133 tusinde aktier til en nettoeffekt på ~118 tusinde solgte aktier. Disse salg repræsenterer mindre end 1% af udestående aktier.

Der er i øjeblikket 2 millioner aktier solgt short, hvilket svarer til 6% af udestående aktier og lidt over fire dage til dækning. Kort rente steg 20% ​​i forhold til måneden før.

Kritiske detaljer fundet i finansielle registreringer af My Firm's Robo-Analyst Technology

Nedenfor er detaljer om de justeringer, jeg foretager baseret på Robo-Analyst-resultater i Domino's 10-K:

Resultatopgørelse: Jeg lavede justeringer på 258 millioner USD med en nettoeffekt af at fjerne 150 millioner USD i ikke-driftsudgifter (3 % af omsætningen).

Balance: Jeg lavede justeringer på 187 millioner dollars for at beregne den investerede kapital med en nettostigning på 41 millioner dollars. En af de største justeringer var $35 millioner i operationelle leasingkontrakter. Denne justering udgjorde 7 % af de rapporterede nettoaktiver.

Værdiansættelse: Jeg foretog $5.6 milliarder i justeringer af aktionærværdien for en nettoeffekt af at falde aktionærværdien med $5.6 milliarder. Bortset fra den samlede gæld var en af ​​de mest bemærkelsesværdige justeringer af aktionærværdi $108 millioner i udestående medarbejderaktieoptioner (ESO). Denne justering repræsenterer <1 % af Dominos markedsværdi.

Attraktiv fond, der besidder DPZ

Følgende fond får en attraktiv rating og allokerer betydeligt til DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – 2.2 % tildeling

Videregivelse: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler modtager ingen kompensation for at skrive om nogen bestemt bestand, stil eller tema.