Divergerende verden – Stærke arbejdsmarkeder kan tvinge Fed til at hæve renten yderligere

Makromiljøet er, for første gang siden denne renteforhøjelsescyklus startede, præget af skarpe divergenser mellem aktivklasser og også på tværs af forskellige aflæsninger af konjunkturcyklussen.

For eksempel er mange ledende indikatorer (ISM, Philly Fed-undersøgelse) faldet brat i de sidste to måneder til niveauer, der typisk er forbundet med en recession, selvom servicesektoren inden for disse indikatorer fremstår langt mere sund end fremstillingssektoren. Samtidig har forbrugercentrerede indikatorer som detailsalg været stærke, og efterslæbende økonomiske indikatorer som beskæftigelse er meget stærke på tværs af de vestlige økonomier.

Ingen landing

Denne dissonans gør det muligt for kommentatorer med 'blød landing' synspunkter at føle sig berettigede, lige så meget som dem med 'hårde landing synspunkter. Og der er også en "ingen landing"-tankegang, som hævder, at vi ikke ser et dyk i væksten, og at centralbankerne derefter skal bekæmpe inflationen aggressivt.

Denne meningsforskel er også tydelig på tværs af markeder.

For det første ser det ud til, at obligationsmarkedet har et pessimistisk syn på udsigterne. Rentekurven (i det væsentlige forskellen mellem langsigtede og kortfristede obligationsrenter) er inverteret (kortsigtede afkast højere end langsigtede), et fænomen, der normalt har forudset en recession.

I mellemtiden er både aktie- og kreditmarkederne steget i de seneste uger, med tegn på selvtilfredshed snigende ind (hvilket afspejler dette, når vores risikoappetitindeks nåede sit højeste niveau siden november 2021).

Spørgsmålet er nu, hvordan disse divergenser løses. Vores opfattelse er, at meget afhænger af inflationens klæbrighed – hvis inflationen får fat i servicesektoren og lønningerne, bliver centralbankerne nødt til at læne sig stærkere mod det robuste arbejdsmarked. Selvom der også kan være en vis lettelse fra faldende råvarepriser (dvs. gas) og den effektive afslutning af blokeringer i forsyningskæden, tyder nyere data på, at inflationen er mere klistret end mange troede.

I denne sammenhæng vil det betale sig at være forsigtig med aktierne – som meget vel kunne gravitere mod 3600-niveauet for S&P 500-indekset.

Derudover er kontanter slet ikke et dårligt "allokeringstræk", især hvis volatiliteten tager til.