Forårsager ultralave rater ultralav vækst?

I midten af ​​juni faldt aktiemarkedet næsten 25 pct. Søgninger efter "recession" på Google nåede det højeste niveau siden 2008. Og hvad skete der med markedets syn på fremtidige renter? De faldt.

Det er ingen overraskelse – vi ved alle, at rentesænkning er den rigtige måde at reagere på, når økonomien svækkes.

Men i mit seneste interview til Top Traders Unplugged, udfordrer den ansete britiske finanshistoriker, Edward Chancellor, denne tankegang kontroversielt.

Han siger, at ultralave renter, den slags, vi har haft siden vores store recession i 2008, har gjort meget skade.

Skader lave renter virksomheder og enkeltpersoner?

Hans nye bog, Tidens pris: Den virkelige historie af interesse diskuterer den lange historie af interesse og fremkomsten af ​​lave renter. Men mere provokerende mener han, at ultralave renter sat af centralbanker siden 2008 faktisk kan være skyld i den langsomme økonomiske vækst siden da. Og han viser, at lave renter påvirker virksomheder og enkeltpersoner på måder, som man ofte savner.

Lave renter opmuntrer zombievirksomheder

En mulig kanal fra lave rater til lav vækst er gennem corporate "zombier" - lavproduktivitetsvirksomheder beklædt med høj gæld. De er de vandrende døde, ude af stand til at vokse på grund af deres dårlige produktivitet, men ude af stand til at blive dræbt, enten fordi lave renter holder deres gæld tilbagebetaling håndterbar, hvilket giver dem mulighed for at undgå konkurs.

Kansleren bemærker, at efter euroens gældskrise var de laveste insolvensrater i Grækenland, Spanien og Italien - præcis hvor krisen var mest akut, og hvor man ville forvente det største behov for omstrukturering. Ny forskning fra San Francisco Fed antyder, at banker kan holde disse uproduktive firmaer oven vande ved at rulle over lån, hvis de føler, at dette øger chancerne for at få deres oprindelige investering tilbage.

Du tror måske, at mere effektive virksomheder i sidste ende ville drive zombier ud af markedet. Men hvorfor gå ind i en branche med overkapacitet, hvor etablerede virksomheder bliver subsidieret af deres banker? Chancellor mener, at der udvikles en feedback-loop med uproduktive zombier, der sænker vækst og inflation, hvilket tilskynder centralbankerne til at holde renterne lave, hvilket igen holder zombierne "i live" og starter cyklussen på ny.

Lave renter opmuntrer "Ingen vej til rentabilitet" Unicorns

Han diskuterer også en anden mærkelig virksomhedsvæsen, der er affødt af lave rater - enhjørningen "ingen vej til rentabilitet".

Med både rigelig og billig kapital var virksomheder som Uber og WeWork i stand til at rejse og bruge titusindvis af milliarder på uproduktive bestræbelser. Han citerer en Financial Times-korrespondent: "Disse virksomheder bruger talentet fra ingeniører og kodere og marketingspecialister, som kunne bruges i mere produktive virksomheder".

På samme måde som zombier holder ressourcer fanget i områder med lav produktivitet, kanaliserer enhjørninger potentielt produktive ressourcer til områder, der genererer lidt håndgribelig kapital og næsten ingen udsigt til afkast.

Billig finansiering forårsager en "globaliseringsboble":

Billige penge spiller en vigtig rolle i det, som kansleren kalder en "globaliseringsboble". Globale forsyningskæder kræver kapital til at støtte dem, og den finansiering leveres i amerikanske dollars. Ultralave dollarrenter betyder, at det ikke koster meget at binde penge i lange og komplekse forsyningskæder, hvoraf de mest komplicerede spænder over mere end fem lande og flere kontinenter.

De lange kæder gør det muligt at producere varer, hvor arbejdskraften er billigst, hvilket holder inflationen lav, blandt andet ved at presse fremstillingslønerne i lande som USA. Og endnu en gang dukker der en cyklus op - lav inflation tilskynder centralbankerne til at holde fast i ultralave renter, hvilket gør det muligt for disse lange forsyningskæder at blive drevet rentabelt, hvilket giver tilbage til lavere inflation.

For et årti siden var de fleste mennesker, inklusive mig selv, ikke bekymrede over dette.

Vi tog fejl.

Komplekse forsyningskæder er skrøbelige - kan gå i stykker, når ting som pandemier og russiske invasioner pludselig opstår. Selv globale forsyningskæder, der ikke går i stykker, er ikke omkostningsfrie – i hvert fald for amerikanske skatteydere. Vi skal stadig betale for den amerikanske flåde, hvis politiarbejde holder skibsruterne åbne. Og social skrøbelighed opstår også, da lave lønninger bidrager til ulighed og fortryllelse.

Lave renter driver en kile mellem generationerne

Meget lave renter påvirker også enkeltpersoner, ofte på måder, der savnes af standardteori. I Tyskland og Japan, hvor bankindskud er husholdningernes vigtigste aktiv, virker lave renter som en skat, der tvinger folk til at spare mere op til pension.

På den anden side øger lave priser bolig- og egenkapitalværdier, hvilket er grunden til, at amerikanske husholdninger ofte menes at drage fordel, fordi de ejer relativt høje andele af begge. Men ejerskabet af disse aktiver er skævt mod ældre og rigere husstande. Der er masser af mennesker i USA, der hverken ejer aktier eller boliger, mange af dem unge.

Som jeg skrev sidste år fremkalder dette en farlig følelse af generationsnihilisme og en lyst til at rode med tingene.

Hvad kan vi gøre?

Kanslerens ideer er kontroversielle. Nogle mennesker er enten uenige i hans konklusioner eller mener, at fordelene ved lave priser stadig opvejer deres omkostninger. Men selv disse kritikere ville være hårdt pressede til at være uenige i hans opfattelse af, at interesse er en grundlæggende del af det menneskelige samfund, en bro mellem nutiden og fremtiden.

I betragtning af den lange liste af potentielt negative virkninger, der er dokumenteret af kansleren, foreslår forsigtighed, at vi bør undgå at sætte satser på eller tæt på nul, for ikke at denne bro bliver svækket eller skyllet væk. Når alt kommer til alt, som kansleren siger i sin bog – består kapital af en strøm af fremtidig indkomst tilbagediskonteret til dens nutidsværdi ved hjælp af renter.

Uden renter kan der derfor ikke være nogen kapital. Uden kapital, ingen kapitalisme.