Doug Kass: Hvad hvis David Tepper tager fejl?

Kampen om investeringsviden fortsætter.

David Teppers CNBC-interview torsdag og FinTVs dækning af det forårsagede mere end en krusning på markederne (her er den). På et tidspunkt torsdag faldt S&P 500 med næsten 3% eller 115 håndtag.

Lad mig starte med at skrive, at min beundring for Tepper stikker dybt, da jeg gennem årene har skrevet meget rosende ord om ham. Faktisk betragter jeg Tepper (sammen med Stan Druckenmiller og Bauposts Seth Klarman) som de tre største hedgefondsforvaltere i moderne investeringshistorie. Selv over Warren Buffett.

Denne klumme vil tjene til at forklare, hvorfor jeg i dette tilfælde respektfuldt tror, ​​​​at David kan tage fejl i sin ursin-opfattelse. Jeg vil bemærke, at jeg som altid altid er i tvivl og ofte tager fejl. Så mens jeg brugte markedssvagheden torsdag til at udvide min lange eksponering, kan jeg ligesom Tepper være forkert i mine konklusioner.

"Du bliver ved med at bruge det ord. Jeg tror ikke, det betyder, hvad du tror, ​​det betyder."

- Inigo Montoya

Et dybere dyk ned i David Teppers CNBC-interview – "Det er hvad det er"

I sit interview gjorde Tepper en række pointer og observationer, som resulterede i hans "læner sig kort" af markederne:

— De finansielle forhold er lettet, hvilket betyder, at Federal Reserve og andre centralbanker kan være mere høgagtige, end konsensus indikerer. Tepper nævnte et nyligt fald på 90 basispoint i realkreditrenter, hvilket indsnævrede spændene for uønskede obligationer (150 bps lavere end i slutningen af ​​september), et fald på -60 basispoint i den amerikanske statsobligationsrente, blandt andre faktorer.

— Faktisk fortæller Fed og andre centralbanker os, hvad de vil gøre: De vil forblive strammere i længere tid.

— Inflationen vil falde fra 8 % til 4 % — men det bliver svært at komme op på 2 %.

- De fleste investorer er mellem 55% og 90% investerede - han "læner sig kort." Han nævnte, at han også er korte obligationer - hvilket, som nævnt, en strategi, der sandsynligvis er gået ham imod i de seneste uger.

— Op-/nedsiden er uattraktiv i betragtning af historiske P/E-multipler som et sandsynligt lavere S&P EPS-udsigt for 2023.

- Han sagde specifikt, at han "læner sig kort" lige nu. For mig betyder det, at han kan ændre mening når som helst.

- Vi er måske på vej ind i en mild recession.

— Med hensyn til, hvad P/E-multiplen skal være, bør P/E-udvidelsen være begrænset baseret på historien. Vi kom 11x-12x ud af The Great Recession i 2010 sammenlignet med 17x nu.

— Selv med det seneste markedsfald er aktierne vokset med omkring +7 % årligt i løbet af det sidste årti. Det er et sundt afkast.

I virkeligheden var det, David Tepper gjorde, at levere konsensussynet om Fed og dens sandsynlige handlinger, inflation, værdiansættelse og aktiekurser. Mange af os, som Morgan Stanleys Mike Wilson, og andre inklusive mig selv, har været bekymrede over markedet og mange af de faktorer, som Tepper diskuterede på CNBC i de sidste 12 måneder.

Men endnu vigtigere, konsensus har allerede skiftet mod David Teppers syn i løbet af de sidste par måneder.

Med andre ord leverede han konsensus og intet gradvist nyt.

Derudover vil jeg tilbyde, at David Tepper måske er faldet i en af ​​de klassiske bommerter, selvom han klart er langt klogere end Vizzini i The Princess Bride som berømt udtalte:

"Du blev offer for en af ​​de klassiske bommerter - hvoraf den mest berømte er, "Bliv aldrig involveret i en landkrig i Asien" - men kun lidt mindre kendt er dette: "Gå aldrig imod en sicilianer, når døden er på spil"! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Tværtimod kan David Tepper, for en af ​​de få gange, begå en fejl ved at ansøge første niveau og konsensus tænker.

Giv mig i stedet for "tænkning på andet niveau,”, da næsten alle de bekymringer, som Tepper har udtrykt, er velkendte og måske allerede er blevet udelukket.

Endnu en vigtig observation.

Hvad angår hans bekymring over centralbankernes fortsatte høgagtige rolle, argumenterede jeg i et tweet torsdag, at selvom jeg forstår Teppers budskab, at vi skal ikke bekæmpe Fed, er markederne allerede faldet dramatisk, og god inflation viser tegn på moderation. Løninflationen er fortsat problematisk, men det er også et "kendt ukendt."

Desuden er der uden tvivl mange store aktier med intakte franchises og uddybende voldgrave blevet udslettet.

Men måske, endnu vigtigere, er det, at meget af Fed-stramningen er bag os, da Fed allerede har hævet Fed Funds til over 4 % og sandsynligvis er inden for 75 basispoint efter at nå sin terminalrente:

Selvom jeg kan forstå David Teppers synspunkt om ikke at bekæmpe Fed – hvad jeg ikke forstår er hvorfor nu – efter at markedet er faldet, og efter at Fed har hævet Fed Funds-renten til over 4 % og sandsynligvis er inden for 75 bps eller deromkring. fra terminaltaksten. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

– Dougie Kass (@DougKass) 22. December, 2022

Bottom Line

"Ufatteligt!"

— Vizzini

Selvom jeg beundrer David Tepper enormt (jeg er endda en fanboy!), og jeg tror på, at der er en række faktorer, der kunne begrænse aktiernes opadgående fremgang, var årsagerne i David Teppers CNBC-interview i torsdags ikke handlingsgrunde for denne observatør.

De fleste af de nævnte negative faktorer er kendte, og næsten alle er blevet accepteret af konsensus.

Faktisk kan en recession i 2023 - frygtet af David Tepper - være den mest annoncerede recession i historien!

Den kernekritik, jeg har til hans interview, og markedets negative reaktion, er, at han udtrykte for meget ”første-niveau-tænkning”/konsensus og for lidt ”andet-niveau-tænkning”/modsat.

Fra min siddeplads rapporterede forretningsmedierne Teppers kommentarer på en hyperbolsk måde og kan have bidraget til en alt for følelsesladet respons, der tog S&P 500 ned med 115 håndtag, eller næsten 3 %, ved morgenlavene. Deres beretninger om Teppers interview overvurderede intensiteten af ​​hans beariske synspunkter - da han i virkeligheden var mere målt end generelt rapporteret.

Som nævnt ved adskillige lejligheder er dette et udfordrende marked. Men det er et marked, man bør gribe følelsesløst an til.

For mig, og som altid kan jeg tage fejl, da S&P kontantindekset bevæger sig mod den lavere ende - kontanter handlet så lavt til 3770 ved torsdagens laveste - af mit forventede handelsinterval (3700-4100), er min opfattelse, at torsdag var en mulighed for at købe og ikke at sælge.

På trods af David Teppers advarsler og markedets negative reaktion fik jeg længere eksponering.

(Denne kommentar dukkede oprindeligt op på Real Money Pro den 23. december. Klik her at lære om denne dynamiske markedsinformationstjeneste for aktive handlende og at modtage Doug Kass's Daglig dagbog og kolonner hver dag fra Paul Price, Bret Jensen og andre.)