Indtjeningsforvrængning blinker advarselstegn for aktieinvestorer

GAAP-indtjening forbliver overvurderet på trods af en år-til-år (YoY) stigning i kerneindtjening for alle elleve sektorer af NC 2000[1],[2] gennem de sidste tolv måneder (TTM), der sluttede 1Q22, ligesom de gjorde i 2021.

Denne rapport er en forkortet version af All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, en af ​​mine kvartalsrapporter om fundamentale markeds- og sektortendenser.

Kerneindtjening er mere pålidelig end GAAP-indtjening

Sidste gang GAAP-indtjening oversteg kerneindtjening var i TTM, der sluttede juni 2007. Ikke længe efter tog GAAP-indtjeningen et dyk.

GAAP-indtjeningen steg meget hurtigere i løbet af det sidste år med 63 % sammenlignet med 47 % for basisindtjening. Siden 2020 har virksomhedernes overskud været meget mindre volatil end angivet af GAAP-indtjening. For eksempel:

• I 2020 faldt GAAP-indtjeningen 36 % år/år sammenlignet med et fald på 18 % for basisindtjening.
• I 2021 steg GAAP-indtjeningen 136 % år for år sammenlignet med en stigning på 67 % for basisindtjening.
• I TTM, der sluttede 1. kvartal 22, steg GAAP-indtjeningen 63 % år/år sammenlignet med en stigning på 47 % for basisindtjening.

Figur 1: NC 2000-kerneindtjening vs. GAAP Indtjening YoY Procentændring: 1Q20 – 1Q22

Min kerneindtjening-analyse er baseret på aggregerede TTM-data for sektorkomponenterne i hver måleperiode.

Måleperioden den 16. maj 2022 inkorporerer de økonomiske data fra 1Q22 10-Qs, da dette er den tidligste dato, hvor alle kalenderen 1Q22 10-Qs for NC 2000-bestanddelene var tilgængelige.

GAAP-indtjening meget overvurderet på det individuelle virksomhedsniveau[3]

42 %, eller 830 af virksomhederne i NC 2000, rapporterer GAAP-indtjening, der overvurderer kerneindtjening for TTM sluttede 1Q22. Når GAAP-indtjening overvurderer kerneindtjening, gør de det med et gennemsnit på 38 % ifølge figur 2. Overvurderingen var større end ti procent for 20 % af virksomhederne. Til sammenligning var procentdelen af ​​virksomheder, der overvurderer kerneindtjening, 2021 % i TTM sluttede 40.

De 830 virksomheder med overvurderet GAAP-indtjening udgør 52 % af markedsværdien for NC 2000.

Figur 2: NC 2000 GAAP-indtjening overvurderet med 38 % i gennemsnit

Jeg bruger Funds from Operations (FFO) til ejendomsselskaber frem for GAAP-indtjening.

Nøgledetaljer om Select NC 2000 -sektorer

Energisektoren oplevede den største årlige forbedring, 139.2 milliarder USD i basisindtjening, som steg fra -3.4 milliarder USD i 1Q21 til 135.8 milliarder USD i 1Q22.

Teknologisektoren genererer mest kerneindtjening, med 486.9 milliarder dollars, og voksede kerneindtjeningen med 30 % år/år i 1. kvartal 22. På den anden side har ejendomssektoren den laveste basisindtjening på 36.3 milliarder dollars, og sektoren for ikke-cykliske forbrugere, med kun 9 %, havde den svageste årlige vækst i 1. kvartal 22.

Nedenfor fremhæver jeg Consumer Cyclicals-sektoren og en aktie med nogle af de mest indtjeningsforvridninger (dvs. overvurderet GAAP-indtjening) i sektoren.

Eksempel på sektoranalyse: Consumer Cyclicals

Figur 3 viser kerneindtjening for Consumer Cyclicals-sektoren til $217.9 milliarder, steg 49% YoY i 1Q22, mens GAAP-indtjening til $248.3 milliarder steg 96% på samme tid.

Figur 3: Consumer Cyclicals Kerneindtjening vs. GAAP: 1998 – 1. kvartal 22

Min kerneindtjening-analyse er baseret på aggregerede TTM-data for sektorkomponenterne i hver måleperiode.

Perioden 16. maj 2022 inkorporerer de økonomiske data fra kalender 1Q22 10-Q, da dette er den tidligste dato, hvor alle kalender 1Q22 10-Q'er for NC 2000-bestanddelene var tilgængelige.

GAAP Indtjening Overdrivelse Detaljer: WideOpenWest Inc. (WOW)

Nedenfor beskriver jeg detaljeret skjult og rapporteret usædvanlige poster, som GAAP-indtjening savner, men som jeg fanger i Core Earnings for WideOpenWest Inc. (WOW). Efter at have justeret for usædvanlige poster, finder jeg, at WideOpenWests kerneindtjening på -87.8 millioner dollars eller -1.06 dollars/aktie er meget dårligere end rapporteret GAAP-indtjening på 766.6 millioner dollars eller 9.25 dollars/aktie.

Nedenfor beskriver jeg forskellene mellem kerneindtjening og GAAP-indtjening, så læserne kan revidere min forskning.

Figur 4: WideOpenWests GAAP-indtjening til kerneindtjening-afstemning

Flere detaljer:

Samlet indtjeningsforvrængning på $10.30/aktie, hvilket svarer til $854.4 millioner, består af følgende:

Skjulte usædvanlige gevinster, netto = 0.07 USD/pr. aktie, hvilket svarer til 6 millioner USD og består af

$6 millioner i engangshonorarer, M&A-integration og omstruktureringsomkostninger i TTM-perioden baseret på

• Tilbageførsel af $14 millioner i 4Q21, da engangsgebyrer blev oplyst i tidligere spørgsmål, men ikke længere oplyst i 2021 10-K
• - $ 8 mio i 2Q21

Rapporterede usædvanlige gevinster før skat, netto = 0.17 USD/pr. aktie, hvilket svarer til 14 millioner USD og består af

$18 millioner i anden indkomst i TTM-perioden baseret på

- $ 0.4 mio tab ved salg af aktiver i 1Q22

-$3 millioner tab i TTM-perioden baseret på - $ 3 mio tab ved førtidig afvikling af gæld i 2021 10-K

Skattefordrejning = - $ 0.06 / pr. Aktie, hvilket svarer til - $ 4.9 millioner

Rapporterede usædvanlige gevinster efter skat, netto = 10.12 USD/pr. aktie, hvilket svarer til 839 millioner USD og består af

$839 millioner i indtægt fra ophørte aktiviteter i TTM-perioden baseret på

Videregivelse: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler modtager ingen kompensation for at skrive om nogen bestemt bestand, stil eller tema.

Tillæg: Beregningsmetode

Jeg udleder basisindtjening- og GAAP-indtjening-metrics ovenfor ved at summere de efterfølgende tolv-måneders individuelle NC 2000-konstituerende værdier for basisindtjening og GAAP-indtjening i hver sektor for hver måleperiode. Jeg kalder denne tilgang for "Aggregeret"-metoden.

Den samlede metode giver et let kig på hele sektoren uanset markedsværdi eller indeksvægtning og matcher, hvordan S&P Global (SPGI) beregner metrics for S&P 500.

[1] NC 2000 består af de største 2000 amerikanske virksomheder efter markedsværdi i mit firmas dækningsunivers. Bestanddele opdateres på kvartalsbasis (31. marts, 30. juni, 30. september og 31. december). Jeg udelukker virksomheder, der rapporterer under IFRS og ikke-amerikanske ADR-virksomheder.

[2] Baseret på de seneste reviderede finansielle data, som i de fleste tilfælde er 10-K for kalenderen 2021.

[3] Overvurderede virksomheder omfatter alle virksomheder med indtjeningsforvrængning >0.1 % af GAAP-indtjeningen.