ECB's troværdighed er ikke så robust som renterne hævet med 75 bps

I en "stort skridt” Den Europæiske Centralbanks Styrelsesråd besluttede enstemmigt at hæve sine tre ledende renter med 75 bps tidligere i dag.

Reagerer på historiske niveauer af forbrugerinflation som nåede 9.1 % i august, gik ECB i gang med forhåndsudsendelse af renter. De monetære myndigheder genindsætter styringsrenten til 1.25 %, op fra 0.50 %, den marginale udlånsfacilitet til 1.50 % fra 0.75 %, og indlånsfaciliteten til 0.75 % fra 0 %.

Leder du efter hurtige nyheder, hottips og markedsanalyse?

Tilmeld dig Invezz-nyhedsbrevet i dag.

De nye kurser er planlagt til at træde i kraft den 14. september 2022. Det ville være første gang, at ECB hævede renterne med 75 bps siden januar 1999 under indførelsen af ​​euroen.

Denne gang understregede og understregede ECB imidlertid sin forpligtelse til at bringe inflationen ned til 2 % på mellemlang sigt.

Til dette formål, pengepolitisk møde pressemeddelelse gjorde det klart, at Styrelsesrådet vil sigte mod at dæmpe efterspørgslen for at tøjle inflationsforventningerne fra at stige højere.

Inflationen fortsætter

De primære drivkræfter for historiske inflationsniveauer var skyhøje energipriser der nåede 38.3 % år/år og madvarer som steg 10.6 % i august måned.

For den gennemsnitlige europæiske husholdning forringes købekraften hurtigt, mens prispresset breder sig over hele økonomien.

Selvom flaskehalse i udbuddet aftager, forventes inflationen at blive drevet højere, efterhånden som krigen mellem Rusland og Ukraine fortsætter med at rase og sende priser på naturgas (ENDEX: TGV22) lodret.

Selvom Styrelsesrådet har besluttet, at renterne vil fortsætte med at stige, siger embedsmanden pressemeddelelse bemærkede, at inflationen er:

...sandsynligvis forbliver over vores mål i en længere periode.

Det skyldes blandt andet, at der ofte er en betydelig forsinkelse mellem pengepolitiske beslutninger og nedstrømseffekter i realøkonomien.

På trods af den superstore vandretur tidligere i dag, i pressekonference efter den pengepolitiske meddelelse bekræftede Christine Lagarde, formand for ECB, at der ville komme mange flere renteforhøjelser, da:

Vi stimulerer økonomien selv med frontloading.

Lagarde bemærkede, at ECB ville se efter at hæve renterne for alt fra 1 til 4 yderligere møder, selvom en endelig køreplan ikke blev tilbudt.

Tværtimod understregede hun gentagne gange, at renteforhøjelser vil blive besluttet fra møde til møde afhængigt af de mest opdaterede data.

Uden for ECB's kontrol?

Som det ofte siges, er pengepolitik primært et værktøj designet til at målrette efterspørgslen og ikke modvirke prispres fra udbudsforstyrrelser.

Europæisk inflation tilskrives i vid udstrækning forsyningskædeproblemer siden begyndelsen af ​​covid, den russiske invasion af Ukraine og deraf følgende volatilitet i gaspriserne.

ECB-præsidenten erkendte, at hun ikke har magten til at fremskynde elreformen eller overbevise Rusland om at vende ryggen til sin politik med "energiafpresning".

Alligevel ser banken pengepolitik som det mest passende og forholdsmæssige værktøj, den har til sin rådighed til at tackle høje priser.

Eurozonens økonomiske fremskrivninger

Fremskrivninger af bankens personale tyder på, at inflationen sandsynligvis vil blive bragt på linje med 2 %-målet ved udgangen af ​​2024, gå ind i 2025.  

Mest gunstigt forudser Consensus Economics, at inflationen vil nå 1.9 % ved udgangen af ​​2024, mens Survey of Professional Forecasters anslår, at denne er 2.1 %.

Frygt for recession

Selvom estimater tyder på, at euroområdet vil være i stand til at afværge en recession På trods af accelererede renteforhøjelser udgør den fremherskende lav tillid og faldende økonomisk aktivitet i større økonomier en reel risiko.

Store økonomier over hele verden registreret svage PMI'er, hvilket signalerer en global tendens til nedgang i økonomisk aktivitet. Høje produktionsomkostninger på grund af forhøjede energipriser vil sandsynligvis kun fremme afmatningen.

Derudover har undersøgelser af erhvervs- og forbrugertillid i eurozonen været afdæmpede, mens detailsalget er faldet på månedsbasis.

Eurozonens risici

Eurozonen kan stadig se yderligere risici for både vækst- og inflationsbanerne. Frem for alt fortsætter usikkerheden omkring krigen mellem Rusland og Ukraine, og med Europas forpligtelse til at reducere russisk afhængighed kan energimangel bringe den økonomiske aktivitet til at stoppe.

Med udgangspunkt i nogle ekstreme antagelser har ECB også offentliggjort en meget mørkere downside scenario, som forudser en fuldstændig recession i 2023 på baggrund af en fuldstændig blokade af russiske energiforsyninger og manglende tilgængelighed fra andre lande som USA og Norge.

På grund af global modvind og pengepolitiske stramninger er den gennemsnitlige husholdning stadig modtagelig over for høje fødevarepriser og energirationering.

Politikens troværdighed

I betragtning af bankens brokkede historie med økonomiske prognoser, manglende evne til at hæve inflationen efter 2008-krisen og mangel på kontrol med udbuddet førte faktorer til den sandsynlige succes af ECB's strategi, udtalte Lagarde:

...fremtiden vil vise...

ECB's opgave kompliceres yderligere af heterogeniteten blandt medlemslandene, samt divergens i 10-årige statsobligationer af både Tyskland (TMBMKDE-10Y) Og Italien (TMBMKIT-10Y), hæmmer pengepolitikkens gnidningsløse funktion.

Som diskuteret i en tidligere stykke, er obligationsrentespændet mellem Tyskland og Italien et signal om den økonomiske sundhed i euroområdet. Den stigende divergens signalerer faldende tillid til stabiliteten i det europæiske projekt.

I en nøddeskal indikerer stigende spænd, at de finansielle markeder ikke længere betragter medlemslandene som lige kreditværdige, hvilket i realiteten svækker ECB's målsætning.

I skrivende stund lå tyske og italienske 10-årige obligationsrentespænd på 222.4 bps.

En anden vigtig indikator for institutionel troværdighed er den fremherskende valutakurs mellem euroen og den amerikanske dollar.

Under pressekonference, de finansielle markeder syntes ikke at tage tillid fra Lagardes bemærkninger, og med udsigten til en recession, der tynger valutaen, EURUSD faldt til et lavpunkt på 0.9934 i handel.  

Men i skrivende stund nåede euroen sig vej til marginalt over paritet, da den postede et opsving midt i sessionen efter at have undladt at bryde 2002 gulv af 0.9859.

Beskriver den prekære position euroen befinder sig i over for dollaren, Sebastien Galy, bemærkede senior makrostrateg hos Nordea:

Det interessante er, at ECB er begyndt at fokusere på euroen som en kilde til importeret inflation, da den tidligere var fokuseret implicit på en konkurrencedygtig devaluering...Det, ECB har brug for, er at overbevise markedet om, at det ønsker en stærk euro uden at levere for mange rentestigninger.

ECB skal både støtte sin valuta for at forhindre, at oversøiske varer og tjenester bliver dyrere, og samtidig minimere forstyrrelser fra renteforhøjelser for at forhindre begyndelsen af ​​en recession.

Givet formand Powells kommentarer tidligere i dag kan det blive mere udfordrende at betræde denne smalle kanal, og USA er næsten sikker på at hæve renten med yderligere 75 bps på denne måneds møde.

Opsvinget i EURUSD over pariteten tyder dog på, at markederne fordøjer Fed-formandens kommentarer og kan være bekymrede over muligheden for en amerikansk recession efter to på hinanden følgende kvartaler med negativ vækst.

For at lære mere om valutaer, kan du besøge vores begynderguide til forex investering eller tjek den Top 10 bedste forex trading kurser.

Usikkerhed forude

Europas efterspørgselsdæmpende strategi for at bremse inflationen kræver sandsynligvis meget højere renter.

Dette vil sandsynligvis forårsage en hel del vanskeligheder for den gennemsnitlige person og vil næsten helt sikkert resultere i stigende arbejdsløshed og en nedgang i den skønsmæssige købekraft.

Den eneste mulige vej til at bremse rentestigningerne ville være, hvis energiomkostningerne pludselig skulle falde, hvilket virker meget usandsynligt.

Da Rusland allerede blokerer energiforsyningen, begynder nogle af bankens nedadgående risikoantagelser at manifestere sig, hvilket truer et stagflationært scenario i de kommende dage, især hvis ECB fortsætter med at miste glansen som en førende centralbank.

Politisk fragmentering i store medlemmer som Italien udgør en risiko for bankens stramningsplaner, mens den høje divergens i obligationsrenterne kan tvinge instituttet til at bakke pedalerne, hvis stabiliteten i gruppen er truet. Stigende populisme kan føre til en yderligere forringelse af gældsbæredygtigheden.

Interessant nok nævnte ECB ikke noget om det nyindstiftede og højt hyldede Transmission Protection Instrument (TPI). Da Lagarde blev spurgt om dette, sagde Lagarde blot, at hvis der opstår en situation, der berettiger dens gennemførelse:

...vi står klar til at bruge TPI, ingen tvivl om det.

Som nævnt i en tidligere stykke:

Optimistisk ville Styrelsesrådet håbe, at blot eksistensen af ​​TPI (svarende til de tidligere direkte monetære transaktioner (OMT)) vil være tilstrækkelig til at berolige markederne og direkte afkast til mere håndterbare niveauer.

På trods af forbedringen i EURUSD i dag, er Fed stadig i høj grad den dominerende aktør i globale renter og driver retningen af ​​EURUSD. At dømme efter, hvordan markederne reagerer på Powells kommentarer i løbet af den næste dag eller to, vil give et klarere billede af euroens udvikling på kort sigt og give fingerpeg om, hvad det næste ECB-møde kan byde på.