(Bloomberg) — Det globale skift væk fra lette penge er klar til at accelerere, efterhånden som en pandemisk opkøb af obligationer fra centralbanker svinger i modsat retning og truer med endnu et chok for verdens økonomier og finansielle markeder.
Mest læst fra Bloomberg
Bloomberg Economics anslår, at politiske beslutningstagere i gruppen af syv lande vil skrumpe deres balancer med omkring 410 milliarder dollars i resten af 2022. Det er en markant vending fra sidste år, hvor de tilføjede 2.8 billioner dollar – hvilket bringer den samlede udvidelse til mere end 8 billioner dollars. siden Covid-19 ankom.
Denne bølge af monetær støtte hjalp med at styrke økonomier og aktivpriser gennem en pandemisk nedtur. Centralbanker trækker det tilbage - for sent, efter nogle kritikeres opfattelse - efterhånden som inflationen stiger til højdepunkter i flere årtier. Den dobbelte virkning af krympende balancer og højere renter tilføjer en hidtil uset udfordring for en global økonomi, der allerede er ramt af Ruslands invasion af Ukraine og Kinas nye Covid-lockdowns.
I modsætning til tidligere stramningscyklusser, hvor den amerikanske centralbank var alene om at skrumpe sin balance, forventes andre denne gang at gøre det samme.
'Stor chok'
Deres nye politik, kendt som kvantitativ stramning - det modsatte af den kvantitative lempelse, som centralbankerne vendte sig til under pandemien og den store recession - vil sandsynligvis sende låneomkostningerne højere og udtørre likviditeten.
Allerede nu strammer stigende obligationsrenter, faldende aktiekurser og den stærkere amerikanske dollar de finansielle vilkår – selv før Feds presset på at hæve renten kommer i fuld gang.
"Dette er et stort økonomisk chok for verden," sagde Alicia Garcia Herrero, cheføkonom for Asia Pacific hos Natixis SA, som tidligere har arbejdet for Den Europæiske Centralbank og Den Internationale Valutafond. "Du ser allerede konsekvenserne af at nedtrappe i reduceret dollarlikviditet og dollarstyrkelse."
Fed forventes at hæve renten med 50 basispoint på sit politiske møde den 3. til 4. maj og flere gange derefter, hvor handlende ser en stramning på omkring 250 basispoint mellem nu og årets udgang. Embedsmænd forventes også at begynde at trimme balancen i et maksimalt tempo på 95 milliarder dollars om måneden, et hurtigere skift end de fleste forudset i begyndelsen af året.
Den amerikanske centralbank vil opnå dette ved at lade sine beholdninger af statsobligationer og pantesikrede værdipapirer udløbe i stedet for aktivt at sælge de aktiver, den købte. Politikere har ladet muligheden stå åben for, at de på et senere tidspunkt kunne sælge realkreditobligationer og vende tilbage til en statsobligationsportefølje.
I 2013 overraskede Feds balanceplaner investorer og udløste en episode af finansiel uro, der blev kendt som "taper tantrum". Denne gang er politikken blevet godt telegraferet, i USA og andre steder. Kapitalforvaltere har haft tid til at prissætte effekterne, hvilket burde gøre et voldsomt chok på markederne mindre sandsynligt.
Først i historien
Indtil videre har Feds foreslåede afstrømning fået investorer til at kræve en polstring for risici ved at eje langsigtede amerikanske statsobligationer. Løbetidspræmie - den ekstra kompensation, som investorer kræver for at eje gæld med længere løbetid i stedet for løbende at rulle over kortere forpligtelser - har været stigende.
Fed-embedsmænd har sagt, at QE hjalp med at sænke udbyttet ved at sænke sigtepræmien, hvilket gav en pude til økonomien under recessionen i 2020. Investorer forventer, at QT vil gøre det omvendte.
Feds balanceafviklingstempo forventes at være omtrent dobbelt så hurtig som i 2017, hvor den sidst faldt sine beholdninger.
Størrelsen af denne sammentrækning og dens forventede bane er den første i pengepolitikkens historie, ifølge Gavekal Research Ltd. fondsforvalter Didier Darcet.
Andre bevæger sig i samme retning:
Den Europæiske Centralbank har signaleret, at den vil afslutte QE i tredje kvartal, en tidslinje, der er kompliceret af afsmitningen fra krigen i Ukraine.
Bank of England er allerede begyndt at skrumpe sin balance ved at afslutte forgyldte geninvesteringer i februar. Det forventes at hæve renten igen i maj, hvilket bringer styringsrenten til den tærskel, hvor politiske beslutningstagere vil veje aktivt salg fra deres aktivportefølje.
Bank of Canadas passive udrulning af sin balance - vælger ikke at købe nye obligationer, når dem, den ejer udløber - forventes at se dens beholdning af statsgæld falde med 40% i løbet af de næste to år.
Bank of Japan er den fremtrædende og forbliver gift med aktivkøb - den var nødt til at skalere dem op i de seneste uger for at forsvare sin politik om at kontrollere obligationsrenterne. Yenen er svækket til det laveste i 20 år i processen.
Kina, som undgik QE gennem krisen, er skiftet til stimuleringstilstand med målrettede foranstaltninger, der sigter mod at skaffe finansiering til mindre virksomheder, da det kæmper for at begrænse landets værste Covid-udbrud siden 2020. Kinesiske ledere lovede fredag at sætte skub i stimulansen for at stimulere væksten.
Investorer frygter det ukendte, da likviditeten drænes fra obligationsmarkederne, der er blevet oversvømmet med centralbankpenge i en periode, der strækker sig tilbage til finanskrisen i 2008. Markeder som bolig- og kryptovalutaer, der steg i vejret i de nemme penge-år, vil stå over for en test, efterhånden som likviditeten strammes.
"Når al denne stramning af centralbankerne allerede er ved at gå ned i en afmatning, vil det virkelig handle om, om centralbankerne vil vippe os ud i recession," sagde Kathy Jones, chefrentestrateg hos Charles Schwab & Co., som administrerer over $7. billioner i samlede aktiver.
Nogle sparer på risikoaktiver i forventning.
Robeco Institutional Asset Management har købt kortfristede obligationer og skåret ned på sine beholdninger af høje afkast, kreditter og obligationer i hårdvaluta på nye markeder, da de forventer, at økonomien vil bremse op eller endda gå ind i en recession i år.
Formueforvalter Brewin Dolphin Ltd. bliver mere defensiv, da den ser ud til at reducere aktiebeholdningen, når der er et rally.
Citigroup-strateg Matt King sagde, at likviditetsstrømme er langt vigtigere og har bedre korrelation med aktier end reale afkast. Han anslår, at hver $1 billion af QT vil svare til et fald på omkring 10% i aktier i løbet af de næste 12 måneder eller deromkring.
'Se Paint Dry'?
For Chris Iggo, Chief Investment Officer hos Axa Investment Managers, er det et godt tidspunkt at købe obligationer som en sikkerhedsafdækning i tilfælde af, at aktier reagerer dårligt på QT og højere renter.
»Aktier har en tendens til at klare sig dårligere, når økonomien virkelig går i stå, og indtjeningen skæres ned. Det går forud for højere takster,” sagde Iggo. "På den tidslinje er vi der ikke endnu. Men at tilføje fast indkomst langsomt, efterhånden som renterne bliver højere, vil i sidste ende give en mere effektiv afdækning i en portefølje af flere aktiver, når og hvis aktieafkastet bliver mere negativt."
Centralbankfolk har argumenteret for, at det ikke burde være alt for forstyrrende at skrumpe deres balancer ved at tillade obligationer at rulle ud i stedet for pludseligt at sælge dem. Processen blev engang beskrevet af den daværende Fed-formand og nuværende amerikanske finansminister Janet Yellen som beslægtet med "at se maling tørre."
Alligevel giver kombinationen af QT, stigende korte renter, en stærk dollar, højere råvarepriser og amerikansk finanspolitisk sammentrækning USA og verden stor modvind, siger Gene Tannuzzo, global chef for fastforrentning hos Columbia Threadneedle Investments.
"Det er meget at forholde sig til for økonomien," sagde Tannuzzo. "Vi behøver ikke have en recession for at sige, at væksten vil være ret træg i slutningen af året."
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/end-easy-money-brings-410-200017533.html