(Bloomberg) — Mens vinteren nærmer sig, har regeringer over hele Europa febrilsk udarbejdet hjælpeprogrammer for at beskytte deres borgere mod stigningen i energiomkostninger udløst af Vladimir Putins invasion af Ukraine. Der er elprislofter i Frankrig, benzinrabatter i Italien og tilskud til varmeregninger i Tyskland.
Mest læst fra Bloomberg
Disse tiltag koster en masse penge, optager en flig i hundredvis af milliarder af euro og øger regionens finansieringsbehov langt over historiske normer for fjerde år i træk. Problemet med det hele er, at i modsætning til de seneste otte år, hvor Den Europæiske Centralbank var glad for at trykke penge og købe så mange obligationer, som det var nødvendigt, bliver regeringerne nødt til at finde nye finansfolk.
Faktisk vil ECB's politiske omdrejningspunkt være så hurtigt, at analytikere vurderer, at det vil tvinge regionens regeringer til at sælge mere ny gæld på obligationsmarkedet næste år - op mod €500 milliarder på nettobasis - end nogensinde i dette århundrede. Og obligationsinvestorer, der er arret af den samme inflationsstigning, som ECB forsøger at dæmme op for, er ikke i humør til at tolerere finanspolitiske spændinger lige nu. Som Liz Truss fandt ud af, vil de kræve en pris.
Ikke engang regionale kraftcentre som Tyskland og Frankrig vil blive skånet for et hop i låneomkostningerne, siger strateger. BNP Paribas SA ser de tyske bundrenter som benchmark stige med næsten et procentpoint ved udgangen af første kvartal.
Og for Italien, den mest økonomisk sårbare af EU's store økonomier, er indsatsen meget højere endnu. Citigroup-analytikere vurderer, at det i begyndelsen af næste år vil kræve en afkastpræmie på næsten 2.75 procentpoint i forhold til benchmark-bunds for at lokke investorer til at købe italienske obligationer. Det er et niveau, der ville udløse alarmklokker i Bruxelles og genoplive den nervøse spekulation, der er vokset og aftaget gennem årene om landets langsigtede evne til at opfylde gældsbetalinger.
"Hvis du bevæger dig ind i et miljø, hvor europæiske regeringer udsteder mere gæld for at klare energikrisen og oven i købet får kvantitative stramninger, vil låneomkostningerne stige massivt," siger Flavio Carpenzano, investeringsdirektør hos Capital Group i London. "Markederne vil begynde at sætte spørgsmålstegn ved holdbarheden af gæld i lande som Italien."
Europas energifane stiger over 700 milliarder euro, når vinteren ankommer
Barclays Bank Plc ser nettoudstedelsen af europæiske statsobligationer stige til næsten 500 milliarder euro i 2023, hvilket er rekordhøjt. Dette tal tegner sig for yderligere finansieringsbehov, hvis den økonomiske afmatning skulle vise sig mere alvorlig og tager også hensyn til andre finansieringskilder uden for obligationsmarkederne. Nettobeløbet kan stige yderligere 100 milliarder euro, hvis ECB begynder at bremse sine geninvesteringer, såkaldt kvantitativ stramning.
I Tyskland, epicentret for regionens energikrise på grund af landets afhængighed af Rusland, omfatter foranstaltninger hjælp til varmeregninger, tilskud og en bremse på gaspriserne. Frankrig har implementeret gas- og elprislofter. S&P Global Ratings ændrede for nylig sine udsigter for nationen til negative fra stabile, hvilket pegede på en "meget imødekommende" finanspolitik.
Italiens nettokontantbehov - som tager hensyn til bruttoudbud, indløsninger, frie flydende kuponer og centralbankstrømme - er sat til at stige med €48 milliarder, det største beløb i procent af BNP efter Portugal, ifølge Citigroups skøn.
Mode for italienske obligationer kan blive en modefænomen næste år
"Selv hvis Italien går på den europæiske linje, vil det udstede en masse," sagde Ario Emami Nejad, en fondsmanager hos Fidelity International. "Det er usandsynligt for BTP'er at handle tæt på 150 basispoint bæredygtigt, da du i sidste ende skal prissætte alle halerisici ved kvantitativ stramning og udstedelse med begrænset opside."
Fristende tilbagevenden
Globale rentemarkeder har allerede gennemgået en større prisregulering i det, der har været et afgrundsdybt år for obligationer. Ved udgangen af 2021 var den tyske 10-årige rente -0.18%. Den 7. december var den 1.79 pct.
ECB er ikke alene om at vende siden om den ultra-løs pengepolitik. Fed startede en kvantitativ stramning for seks måneder siden, og krympede sin balance med omkring 330 milliarder dollars pr. 30. november, mens Bank of England aktivt sælger gylte tilbage til markedet.
Spørgsmålet er nu, hvor meget yderligere investorer vil skubbe afkastet, indtil de føler sig passende kompenseret. Voksende spekulationer, at ECB vil begynde at bremse sin opstramningscyklus, har allerede ansporet til et rally, mens en økonomi i recession vil lokke investorer ud af risikable aktiver og ind i statspapirernes komparative sikkerhed.
Større udbud skulle også hjælpe med at afhjælpe en kronisk mangel på aktiver af høj kvalitet, efter at ECB har brugt år på at støvsuge obligationer op for at dæmpe låneomkostningerne, mens den bevægede sig fra den ene krise til den næste.
"Det er 100 % rigtigt, at vi kommer til at se en markant ændring på udbudssiden - men på samme måde kunne vi også se en massiv ændring på efterspørgselssiden," sagde Annalisa Piazza, en renteanalytiker hos MFS Investment Ledelse. "Renterne er interessante, og før eller siden vil centralbanker over hele kloden komme tættere på slutningen af stramningscyklussen."
Fælles bekymring
Men de seneste gevinster kan forsvinde i lyset af de udfordringer, der ligger forude i den første del af 2023, ikke mindst fordi mange regeringer traditionelt frontlæser udstedelse.
Storbritanniens seneste frasalg understregede, hvor hurtigt obligationsmarkederne kan gribe fat, da de ekspansive skattenedsættelsesplaner under tidligere premierminister Liz Truss i sidste ende tvang Bank of England til krisebekæmpelse.
Der er også en chance for, at ECB afslører en QT-plan, der er mere aggressiv end forventet, selvom politiske beslutningstagere har forsøgt at sprede denne frygt. Bundesbank-præsident Joachim Nagel sagde i november, at ECB's balancereduktion skulle ske "gradvis".
ECB griber dagen for QT bør ikke regne med markedsro
Risici forbundet med høj nettoudbud af europæisk statsgæld var den hyppigst udtrykte bekymring på mødet i november i ECB's kontaktgruppe for obligationsmarkedet. Et medlem af denne gruppe er Amundi SA, Europas største kapitalforvalter, hvor strateger skrev i en nylig rapport, at statsemissioner bør overvåges nøje.
"Flere obligationer i 2023 kan føles som meget flere obligationer uden kvantitative lempelser," sagde Giles Gale, leder af europæisk rentestrategi hos NatWest Markets.
–Med assistance fra Sujata Rao.
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html