Amerikanske investorer er laser-fokuserede på Federal Reserve, og det er der god grund til. Centralbanken er lige ved at hæve renten med yderligere 0.75 procentpoint den mere stille side af denne stramningscyklus, porteføljesvind, eskalerer. Men det fokus betyder, at andre farer ikke får den opmærksomhed, de fortjener.
"Selvom forståelsen af de risikofrie kapitalomkostninger altid er central for investering, frygter vi, at aktieinvestorer er blevet alt for nærsynte," siger Lisa Shalett, investeringschef hos
Volatiliteten er steget op på tværs af valuta- og globale obligationsmarkeder, men VIX, det amerikanske aktiemarkeds volatilitetsmåler, har været godartet, siger Shalett. Hun advarer om, at nærsynethed sætter scenen for et fyldt 2023.
En risiko, der fortjener mere opmærksomhed her, er de kriser, der udspiller sig i Europa. Kontinentet står over for en energimangel, der ansporer rekordinflation og presser økonomien ud i recession. Da Den Europæiske Centralbank hæver renterne for at trække priserne ned, dæmper højere låneomkostninger efterspørgslen og kan fremprovokere endnu en gældskrise. Ifølge Zoltan Poszar, global chef for kortsigtet rentestrategi hos Credit Suisse, er omkring 1.9 billioner dollars af tysk produktionsproduktion afhængig af, hvad der svarer til kun 27 milliarder dollars russisk energiinput. Tyskland, Europas største økonomi, har været særligt afhængig af russisk energi.
Som Alfonso Peccatiello, forfatter til nyhedsbrevet Macro Compass, udtrykker det, er det en del indlejret løftestang.
Hvad sker der i et meget gearet miljø, når omkostningerne eller tilgængeligheden af gearingen – i dette tilfælde både lånerenter og russisk energi – ændrer sig drastisk? Systemet bliver ustabilt, siger Peccatiello.
En almindelig misforståelse, tilføjer han, er, at kun visse europæiske lande har overdreven gæld. Faktisk, siger han, overstiger den offentlige og private gæld i alle større europæiske nationer let 200 % af bruttonationalproduktet – og det tæller ikke eventualforpligtelser eller statsgarantier eller offentlige selskabers forpligtelser, som kan være betydelige. Tysklands eventualforpligtelser overstiger f.eks. 100 % af BNP.
Torsdag leverede Den Europæiske Centralbank en renteforhøjelse på tre kvarter efter en stigning på et halvt point i juli efter næsten et årti med negative renter. ECB-præsident Christine Lagarde advarede om, at inflationen spreder sig ud over energi til en række produkter, og sagde, at ECB er klar til at øge renterne aggressivt over de næste flere møder.
Energiinflationen er allerede alvorlig og påvirker den økonomiske vækst. Den gennemsnitlige tyske husstand betaler næsten 13 gange mere for strøm nu end i januar 2020, eller omkring 38,000 USD mod 3,000 USD før Covid, siger Peter Boockvar, Bleakley Financial Groups investeringschef.
Ja, der er prislofter og tilskud, men sidstnævnte er et tveægget sværd. Tyskland har sagt, at det vil bruge mindst 65 milliarder dollars på at hjælpe nogle borgere med at få råd til energi og give skattelettelser til energiintensive virksomheder. Dette vil markere den tredje støtterunde relateret til energikrisen, hvilket bringer det samlede beløb op på omkring 100 milliarder dollars på et tidspunkt, hvor forbrugerprisinflationen i Europa løber over 9 % om året.
Høje priser kan hjælpe med at kurere høje priser, men den effekt er begrænset, når det kommer til væsentlige ting. Strateger kl
Deutsche Bank
sige, at det tyske naturgasforbrug var 20 % under dets femårige gennemsnit i marts, hvilket gjorde det muligt for regeringen at oplagre gas til vinteren i et hurtigere tempo, end nogle analytikere havde forventet. Men Deutsche bemærker, at august var en sommermåned med let efterspørgsel; vinter er en anden historie. Hvis Tyskland fortsat ikke modtager russisk gas, og selvom efterspørgslen forbliver 15 % under gennemsnittet denne vinter, siger banken, at forsyningerne vil være opbrugt i marts. Et faldende udbud vil sandsynligvis medføre rationering denne vinter.
Bleakleys Boockvar siger, at amerikanske investorer måske ikke forstår, hvordan Europas problemer kan flyde tilbage hertil. Økonomierne i EU og Storbritannien er tilsammen omkring 20 billioner dollars, ikke meget mindre end den amerikanske økonomi på ca. 25 billioner dollars, og repræsenterer omkring en fjerdedel af det globale BNP, bemærker han. Europa bidrog med omkring 25 % af
Apple
's
(ticker: AAPL) indtjening i 2021, hvor regionen repræsenterer 20%-25% af S&P 500-omsætningen. Ud over potentielt reduceret efterspørgsel på grund af høje energipriser, må amerikanske virksomheder med stor europæisk eksponering kæmpe med den stærke dollar, som gør deres produkter dyrere i udlandet og skrumper hjemvendt fortjeneste.
Europas problemer kan også føre til muligheder: Mens analytikere som Peccatiello anbefaler at undgå europæiske investeringer, er Shalett fra Morgan Stanley mindre pessimistisk. Europæiske aktier har klaret sig dårligere end amerikanske aktier i det meste af de seneste 12 år, hvilket til dels afspejler skuffende relativ vækst og mindre effektive penge- og finanspolitikker. I de sidste 12 måneder, siger Shalett, er Europas relative terminspris/indtjening-multipel smuldret på grund af et svagt post-pandemisk opsving og virkningerne af krigen mellem Rusland og Ukraine.
Mens recessionen i Europa synes uundgåelig, vil ECB sandsynligvis fortsætte med at hæve renten, og en gældskrise er mere end en fjern mulighed. Nogle af disse dårlige nyheder er diskonteret i regionens aktier, siger Shalett, hvilket betyder, at der er muligheder for tålmodige investorer. Amerikanske aktiver er på den anden side ved at blive uattraktive for udenlandske investorer, da omkostningerne til valutaafdækning er høje, inflationsjusterede renter konvergerer, og Feds obligationskøb aftager, siger hun.
Fed-politikken vil forblive top of mind for amerikanske investorer. Men at tune andre dynamikker ud, især i Europa, er uklogt og kan være dyrt.
Skriv til Lisa Beilfuss kl [e-mail beskyttet]
