'Falske Ebitda' maskerer risikoen i gældsbelastede virksomheder

(Bloomberg) — I løbet af de nemme penges dage blev et af de mest sporede tal på kreditmarkederne en uheldig punchline.

Mest læst fra Bloomberg

Ebitda, som står for indtjening før renter, skat, afskrivninger og amortisering - et tal, der er beslægtet med en virksomheds pengestrøm og dermed dens evne til at betale sin gæld - blev i stedet hånet som en markedsføringsgimmick. Når bankfolk og private equity-firmaer bad investorer om at købe en del af deres lån til finansiering af buyouts og andre transaktioner, lagde de på såkaldte add-backs til indtjeningsfremskrivninger, som for nogle trodsede grunden.

"Ebitda: Til sidst sprængt, interessant teori, dybt håbefuld," jokede en Moody's-analytiker i 2017. Sixth Street Partners medstifter Alan Waxman havde en mere direkte vurdering og advarede et publikum på en privat konference om, at en sådan "falsk Ebitda" truede med at forværre næste økonomiske krise.

Nu, midt i stigende renter, vedvarende inflation og advarsler om en potentiel recession i horisonten, understreger forskning fra S&P Global Ratings, hvor langt fra virkeligheden indtjeningsfremskrivningerne viser sig at være.

Som Bloombergs Diana Li skrev fredag, faldt 97 % af spekulative-grade virksomheder, der annoncerede opkøb i 2019, under prognoserne i deres første år med indtjening, ifølge S&P. For 2018-aftaler var det 96% og 93% for 2017-opkøb. Selv efter at økonomien blev oversvømmet med finanspolitiske og monetære stimulanser efter pandemien, manglede omkring 77 % af opkøbene og opkøbene fra 2019 stadig deres forventede indtjening, viser S&P's undersøgelse.

Den større bekymring er, at mange års rosenrøde indtjeningsfremskrivninger maskerer mængden af ​​gearing på balancerne for de lavest vurderede virksomheder. I 2019, før Covid-19-pandemien fik markederne til at falde det følgende år, tegnede add-backs sig for omkring 28 % af de samlede justerede Ebitda-tal, der blev brugt til at markedsføre opkøbslån, viste Covenant Review-data på det tidspunkt. Det var en stigning fra 17 % i 2017.

Historien fortsætter

S&P-analytikerne sagde i denne uge, at de seneste data styrker deres opfattelse af, at disse Ebitda-tal "ikke er en realistisk indikation af fremtidig Ebitda, og at virksomheder konsekvent overvurderer tilbagebetaling af gæld."

"Tilsammen undervurderer disse effekter meningsfuldt den faktiske fremtidige gearing og kreditrisiko," skrev de.

Andetsteds:

• Adani Groups obligationer steg i den sidste uge, da ledere forsøgte at forsikre gældsinvestorer om, at konglomeratet vil løse sine gældsforfald i de kommende måneder. Mulighederne omfattede udstedelse af private placement-sedler og brug af kontanter fra driften til at tilbagebetale Adani Green Energy-obligationer med udløb næste år. Obligationerne var faldet til nødlidende niveauer, efter at Adani Group blev målrettet af shortsælgeren Hindenburg Research.

• Apollo Global Management og Goldman Sachs planlægger private kreditfonde, der vil konkurrere med Blackstone om rige europæiske kunder. Mens investorer længe har været i stand til at deltage i amerikansk privat kredit via forretningsudviklingsselskaber, har reguleringer og kompleksitet begrænset enkeltpersoners adgang til sådanne fonde i Europa indtil for nylig.

• Et rally i obligationerne for Kinas gældsbelastede udviklere - drevet af en række politiske skridt til at lette belastningen i landets ejendomssektor - er nu ved at miste dampen midt i en vedvarende bolignedtur. Et Bloomberg-indeks af amerikanske dollar-denominerede uønskede obligationer i Kina noterede et tab for anden uge i træk, hvilket slog rekord med 13 ugers stigninger.

• Der opstår problemer i et andet hjørne af Kinas kreditmarked. Lokale offentlige finansieringskøretøjer (LGFV'er), som blev hovedkøberne af halvfærdige projekter af misligholdte udviklere, er blevet fanget i en finansieringsnedgang. Situationen fik en højtstående finansiel embedsmand fra en af ​​Kinas fattigste provinser til at fremsætte en sjælden offentlig bøn til investorer om at købe obligationer af dets LGFV'er.

–Med assistance fra Alice Huang, Bruce Douglas og Diana Li.

(Opdateringer for at tilføje diagram.)

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP