"Kæmp ikke mod Fed" har længe været investorernes mantra. Efterhånden som den amerikanske centralbank fastlagde pengepolitikken, ville renterne følge med, hvilket igen satte kursen for valuta-, kredit- og aktiemarkederne. Ingen af disse kunne svømme mod Federal Reserves strøm i længere tid.
Men nu ser det ud til, at Fed selv forsøger at tage imod strømmen, især inflationen. Det burde ikke overraske nogen, med den seneste læsning om forbrugerpriserne, der viser et spring på mere end 9 % i de seneste 12 måneder, det største i mere end fire årtier. Det gør inflationen til amerikanernes største bekymring og hovedhistorien i generelle nyhedsmedier.
Fed følger den stigning i inflationen, som den ikke havde forudset. Det inkluderer både de offentliggjorte prismål og offentlighedens opfattelse, udtrykt i sentimentmål, såsom den meget overvågede University of Michigan-undersøgelse. I processen er der sket et interessant fokusskifte.
Fed-formand Jerome Powell kommenterede for nylig, at han ville være mere opmærksom på de såkaldte overordnede inflationsmål. Tidligere havde Fed-embedsmænd lagt vægt på "kerne"-inflationsdata, der udelukker fødevare- og energipriser, som de hævdede var uden for pengepolitikkens indflydelse.
Da kerneinflationskonceptet blev opdigtet i 1970'erne, kaldte kritikere det et forsøg på at aflede skylden for stigende priser væk fra de politiske beslutningstagere. Nu hvor fødevare- og energipriserne begynder at koge (selvom kerneinflationen ser ud til at fortsætte), ser Fed-embedsmændene ud til at være mere fokuserede på de overordnede overskrifter.
Den foreløbige rapport fra University of Michigan for juli, der blev offentliggjort fredag, viser, at inflationsforventningerne for et år er faldet med 0.1 procentpoint fra det højeste niveau i 40 år til 5.2 %. De langsigtede, fem-til-10-årige inflationsforventninger faldt til 2.8 % fra 3.1 % i den forrige meningsmåling.
Det lille fald i inflationsforventningerne oversatte sig til en marginal forbedring af den samlede stemning, som ikke desto mindre forbliver nede. Glimtet af håb kom fra faldet i detailbenzinpriserne til et nationalt gennemsnit på 4.577 dollars pr.
Prisen ved pumpen fulgte et skred i futures på råolie. Den amerikanske benchmarkkontrakt faldt til $97.59 per tønde efter kortvarigt at have rørt $91 i torsdags. Det er et fald på omkring 25 % fra intradag-toppen på 130.50 USD den 7. marts, dagen efter denne kolonnes forslag om at købe put-optioner på rå og raffinerede olieprodukter. Olieaktier har lidt lignende fald, med
Energi Vælg sektor SPDR
børshandlede fonde (ticker: XLE) faldt omkring 25 % fra det højeste niveau i juni, rørt et par dage før priserne ved pumpen toppede fem dollars (gør sektoren billig, som Warren Buffett tilsyneladende bemærkede).
Vigtige finansielle inflationsindikatorer har bevæget sig i takt med råolie. Især "breakeven"-inflationsraten, der er afledt af forskellen i renter på statsobligationer og det tilsvarende statskasseinflationsbeskyttede værdipapir, eller TIPS, er også faldet kraftigt. Det fem års TIPS breakeven er nu 2.66 %, mod et toppunkt i marts på 3.59 %.
Dette tyder på, at TIPS-markedet "stiller sig på Team Transitorys side" i at tro, at inflationspresset vil aftage, ifølge BCA Researchs globale investeringsstrategiteam. Nogle Fed-embedsmænd har dog udtrykt skepsis over for TIPS-markedets inflationssignaler, fordi centralbanken ejer omkring en fjerdedel af værdipapirerne, hvilket kan forvrænge deres prissætning.
Endnu vigtigere er det, at mens varepriserne har fulgt råvarefutures lavere, især for energi, forbliver priserne på tjenesteydelser klistrede. Især stigningen på 5.5 % år-til-år i huslejen i forbrugerprisindekset "undertæller stadig virkeligheden, men gør fremskridt med at indhente det," siger Peter Boockvar, investeringschef hos Bleakley Advisory Group.
Tony Roth, Wilmington Trusts investeringschef, ser efter, at amerikanske råfutures vil bevæge sig tilbage over $100. Endnu vigtigere kan være naturgas, som får mindre opmærksomhed, men også rammer amerikanernes forsyningsomkostninger. Efter at have trukket sig tilbage fra deres top i juni, steg naturgasfutures med mere end 16 % i den seneste uge og er steget over 88 % i år.
Den sidste uges dårlige inflationsnyheder ansporede til spekulationer om, at Fed ville følge Bank of Canadas føring og hæve sit mål for føderale fonde. et helt procentpoint på sit politiske møde den 27. juli. Den mulighed forsvandt med Fed-funds-futures, der favoriserede endnu en 0.75-pointforhøjelse fra det nuværende målinterval på 1.50 % til 1.75 %, ifølge CME FedWatch-værktøjet.
Futuresmarkedet prissætter et toppunkt på 3.50 % til 3.75 % i december, hvor Fed er begyndt at sænke renterne omkring midt på året. Disse forventninger gav en omvendt rentekurve, med den toårige statsobligationsrente på 3.135 %, markant over benchmark 10-års 2.929 %. Roth mener, at de fortsatte Fed-renteforhøjelser peger på fortsat svaghed i aktierne.
I mellemtiden tidligere Bond King Bill Gross går ind for at hunkering ned i et-årige skatkammerbeviser, som giver mere end 3 %, i stedet for at forsøge at bekæmpe Fed og markederne.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]