Forbrugerprisindekset i april og den igangværende uro på aktiemarkedet fangede meget af investorernes opmærksomhed i den seneste uge. De leder måske de forkerte steder, i det mindste når det kommer til at forudsige Federal Reserve-politikkens vej.
Et af de største spørgsmål, investorerne har stillet på det seneste, er, om den såkaldte Fed-indstilling – ideen om, at centralbanken vil stoppe finansmarkederne og redde investorer fra alvorlige nedture – stadig er i live. Mange prognoser siger, at den er død, fordi Fed er så langt bagud med inflationskurven, at den ikke har andet valg end at stramme, selvom aktier smuldrer. Det
S & P 500
er et fald på omkring 14 % i forhold til det rekordhøje niveau i januar 2022, et tab, der nærmer sig det omkring 20 % fald, der fik Fed i januar 2019 til at stoppe med at skrumpe sin balance. Denne gang er kvantitative stramninger, eller QT, ikke engang begyndt, og centralbankfolk lyder stadig mere høgeagtigt, på trods af blodbadet.
Fed's put eksisterer sandsynligvis stadig, hvis det er til en meget lavere strike-pris, end investorerne er kommet til at forvente. Tanken er, at hvis aktiekurserne falder langt nok, vil rammen for husholdningernes velstand smitte af på den bredere økonomi. Men selvom aktier betyder noget, kigger investorer muligvis på det forkerte marked. Det er smerter i kreditmarkedet, der i sidste ende vil få Fed til at give efter, siger Joe LaVorgna, cheføkonom for Amerika hos Natixis, og peger især på den mest junkiest af junkobligationer. Det er der, problemerne har en tendens til at opstå og truer med en opsmeltning på obligationsmarkedet, der ligner kollapsende dominobrikker.
I forhold til amerikanske statsobligationer vokser afkastet på CCC-vurderet gæld hurtigt og betydeligt. Det spænd voksede til omkring 10 % i den forløbne uge, det højeste niveau siden slutningen af 2020 og omkring niveauer, hvor Fed tidligere har lempet pengepolitikken for at modvirke aftagende økonomisk vækst. LaVorgna fastlægger strejkeprisen på Fed til et rentespænd på 1,500 basispoint eller 15 % mellem CCC-vurderet gæld og den femårige amerikanske statsobligation.
"Du kan komme dertil ret hurtigt," siger han og tilføjer, at katalysatoren for et sådant skridt kan komme allerede i næste måned, hvor markedet skal absorbere omkring 50 milliarder dollars i ekstra udbud af statslige og pantesikrede værdipapirer, når QT begynder. "Vi ved, at det kommer," siger LaVorgna. "Men når det rent faktisk kommer, har vi brug for andre købere end Fed, og det vil suge likviditeten ud. Ingen ved, hvordan man prissætter dette."
Ideen om, at Fed så hurtigt kunne dreje, stikker af i forhold til den seneste Fedspeak. Overvej Fed-formand Jerome Powells kommentarer torsdag om, at den eneste ting, Fed ikke kan gøre, er at undlade at genoprette prisstabilitet, selvom det betyder økonomisk smerte. Det modsiger også de seneste inflationsdata. Men investorer, der er interesserede i ukrudtet, kan måske finde grund til at spekulere på, om Fed allerede har et dækning undervejs, som vil gøre det muligt hurtigere at flytte fokus til svækkende vækstdata.
Først de seneste inflationsdata. April CPI-rapporten var ikke god. Forud for det var forventningerne høje om, at dataene ville bekræfte, hvad økonomer og strateger på tværs af Wall Street troede, de allerede vidste. Men mens den overordnede CPI bremsede et strejf i april til et tempo på 8.3 % fra et år tidligere, manglede rapporten beviser for, at inflationen virkelig har toppet, siger Jefferies cheføkonom Aneta Markowska. Overvej, at den såkaldte basiseffekt kunstigt skubbede år-til-år-metrikken ned, da en særlig høj værdi fra et år siden faldt ud af beregningen, samt det faktum, at aprilfaldet i energipriserne er vendt. Priserne ved pumpen slog rekord i løbet af ugen, mens dieselpriserne forlængede en række daglige rekordhøjder.
Alt dette er, før man kommer til indvoldene i CPI-rapporten. Inflationen i servicesektoren stiger, hvilket underminerer den konventionelle visdom om, at inflation hovedsageligt handler om udbudsproblemer, som Fed ikke kan påvirke. Serviceinflationen stiger ud over huslypriserne, som repræsenterer en tredjedel af det samlede CPI og vil ikke aftage snart, da huslejen halter efter stadig stigende boligpriser med omkring et år. Desuden fordobledes CPI eksklusive fødevarer og energi fra en måned tidligere til en stigning på 0.6 % hurtigere end ventet i april. Politikere foretrækker kerneforanstaltninger, og Powell har foreslået, at måned-til-måned-aflæsninger er vigtigere end år-til-år-niveauer, da Fed overvåger prisændringer - hvilket betyder, at det værste tal i april CPI-rapporten var det vigtigste.
Tilmelding til nyhedsbrev
Gennemgang og forhåndsvisning
Hver hverdagsaften fremhæver vi dagens markedsnyheder og forklarer, hvad der sandsynligvis betyder noget i morgen.
Producentprisindekset for april, der blev offentliggjort en dag efter CPI, forbedrede ikke billedet. Engrospriserne steg 11 % fra et år tidligere, en femte tocifret stigning i træk og et tegn på, at virksomheder vil fortsætte med at presse højere priser igennem til forbrugerne eller spise dem på deres marginers bekostning.
Her er der nogle skjulte gode nyheder. Økonomer bruger detaljerne i CPI- og PPI-rapporterne til at forudsige Fed's foretrukne inflationsmåling, den centrale deflator for personlige forbrugsudgifter. Sæt de seneste inflationsrapporter sammen, og kerne-PCE steg sandsynligvis i et meget mere gunstigt tempo i sidste måned (den udkommer den 27. maj). Citi-økonomen Veronica Clark peger især på lovbestemte nedskæringer i Medicare-betalinger til udbydere af medicinske tjenester, som tyngede priserne på medicinske tjenester. Hun ser, at kerne-PCE stiger 0.3 % i april fra marts, hvilket matcher de to foregående stigninger, og 4.8 % fra et år tidligere, ned fra et tempo på 5.2 % en måned tidligere. Økonomer hos Goldman Sachs anslår mindre, 0.2 % og 4.7 % månedlige og årlige stigningsrater. Førstnævnte ville være den mindste gevinst siden slutningen af 2020; sidstnævnte ville markere det langsomste tempo i år.
Der er problemer med at fokusere på kerne-PCE. Det har en tendens til at løbe omkring et halvt procentpoint under CPI, delvist på grund af forskelle i, hvordan læge- og boligudgifter behandles, og inflationen føles allerede værre for mange forbrugere og virksomheder, end selv CPI viser. Men med henblik på at forudsige pengepolitikkens vej er det den metrik, der tæller mest, og den aftager hurtigere end andre inflationstal.
Forbrugere og virksomheder føler endnu ikke, at prisinflationen har toppet. Men en hurtigere afmatning i kerne-PCE-deflatoren sammen med en bryggende storm på højrentekreditmarkedet betyder, at det er muligt, at Fed er høgeagtig.
Skriv til Lisa Beilfuss kl [e-mail beskyttet]
